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国库券与通货膨胀
未知
国库券与通货膨胀
金融时间序列通常回溯至1926年7月，因为芝加哥大学证券价格研究中心的精确收益数据库以此为起始日。
表1-4总结了美国短期利率、通货膨胀率和相应的实际利率的历史数据。你可以在www.mhhe.com/bkm网站上找到1926年以来的数据。实际利率是由月度短期国库券利率和CPI变化值计算得来的。
表1-4 1926～2012年短期国库券、通货膨胀率、实际利率的统计数据
资料来源：Annual rates of return from rolling over 1-month T-bills：Kenneth French；annual inflation rates：Bureau of Labor Statistics.
表1-4的前几列展示了不同时间段的平均年利率。可见，后半段（1969～2012年）的平均年利率5.35%明显高于前半段的平均年利率1.79%。其中的原因就在于通货膨胀，从表中也可以看到，后半段的通货膨胀水平也显著高于前半段时期。然而，后半段名义利率相比前半段区区0.10%的水平，其足以使实际利率保持在0.95%的水平。
历史经验告诉我们，即使温和的通货膨胀都会使这些低风险投资的实际回报偏离其名义值，在这个样本中，实际收益大约是名义收益的1/5。
财富指数可以用来表示一定期限内某一特定投资的累积收益。假设在期初投资了1美元，我们按年以复利计算投资的价值，期末的价值指数则表明投资期间每单位美元投资的财富总增长值。图1-2表明1970年年末投资于短期国库券的1美元在2012年9月会增长到惊人的9.2美元。然而，用实际值计算的期末财富值只有1.20美元。类似地，1926～2012年财富的名义值增长到了20.25美元，但是实际值只增长到1.55美元。
图1-2 1970～2012年投资国库券的财富指数名义与实际值（左上小图为1926～2012年）
从表1-4的标准差中可以看到在后半段期间通货膨胀的标准差（2.82％）显著低于前半段（4.66％），这也使得后半段期间实际利率的标准差（2.44％）低于前半段（4.98％）。我们注意到名义利率的标准差后半段（3.02％）高于前半段（1.56％），说明已实现实际收益的波动归因于期间国库券利率和通货膨胀率更紧密的联动性。实际上，图1-3记录了后半段期间通货膨胀率缓和后，通货膨胀率和名义利率之间更紧密的联系。
正如前文所述，投资者关心的是其投资的实际收益率。他们要想获得一定的实际收益，在通货膨胀率走高时，必须获得较高的名义收益率。所以，期初观察到的名义短期国库券收益率应该反映该期的预期通货膨胀率。当预期实际利率稳定时，实际通货膨胀率与预期的相当，通胀率与名义短期国库券利率之间相关系数接近于1，通胀率与实际利率的相关系数接近于0。在另外极端情况下，投资者没有通胀预期或预测通胀能力差，通胀率与名义国库券利率相关性为零，与实际利率的相关性为-1，因为实际利率随通货膨胀率上升而下降。
图1-3 1926～2012年利率和通货膨胀率
我们可以通过比较两个期间通货膨胀率分别和名义利率、实际利率的相关性来测度通货膨胀与短期国库券的联动性。结果表明预期通货膨胀的准确性在得到改善。通货膨胀率和国库券名义利率的相关性显著地从接近于0增加到0.48。通货膨胀与实际利率之间的负相关性显著地从-0.98减少到-0.67（见表1-5）。
表1-5 通货膨胀率与短期国库券