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国际化投资及业绩归因
未知
国际化投资及业绩归因
国际分散化对消极投资者带来的好处可能是温和的，而对于积极投资者而言，它提供了巨大的机遇。国际投资需要在更多领域进行专业化的分析：货币、国家和产业分析以及更广泛的股票选择。
构建一个境外资产的基准组合
不论积极还是消极的国际投资，都需要一个基准组合（基准收益）。一个常用的非美国股票指数是摩根士丹利资本国际集团编制的欧洲、澳大利亚与远东指数（European，Australian，Far East index，EAFE）。此外还有第一波士顿公司、高盛公司等公布的其他几个世界性的股票指数。模仿甚至是复制这些具有国家、货币、公司代表性的指数的组合是纯国内消极股权投资策略的明显延伸。
在国际环境中容易产生的一个问题是制定世界指数时选择市值加权方法的合理性问题。尽管这种方法与最普通的方法很不一样，也远非至今最为普遍的方法。但是，有人认为它并不是最好的方法。这部分是因为不同国家或地区的上市公司中各板块占有不同的比例。
表7-12列出了1998～2001年EAFE指数反映国家/地区股票市场市值与GDP分别占EAFE国家或地区总值和总GDP的比例。该数据展示了各国/地区市值规模与GDP之间极大的不一致。由于股票市值是存量数值（某一时间点的股权总价值），而GDP是流量数值（一整年内产品与服务的价值），我们预计股票市值波动更大，而且一定时期内股份的相对份额也会有更大的波动。但是，有些差异是持续性的。比如，2011年中国香港股票市值是其GDP的8倍，而德国的股票市值远小于其GDP。这些差异说明中国香港比德国有更多的经济活动是由公开上市公司主导的。
表7-12 EAFE指数国家/地区的权重情况
资料来源：Datastream online.thomsonreuters.com/datastream.
一些人认为用GDP作为国际证券指数的权重比用上市公司的市值更为合适，因为一个国际分散化资产组合策略应该按照各国主要资产的比例来购买各种证券，而且一个国家或地区的GDP比它的股票市值更能代表这个国家或地区在国际经济中的重要性。还有一些人建议用各国或地区进口额的比例作为权重，其依据是那些希望对进口货物套期保值的投资者会按照这些进口货物同等比例选择在境外公司中拥有的股份。
华尔街实战
国际化投资所引起的问题
正如Yoki Berra所说的一样，跨国投资的问题是它太海外化了。
货币波动？套期保值？跨国分散化？这些是指什么？
下面是我常问的五个问题的答案。
·国外股票占有世界股票市场大约60%的市值，那么是不是应把你投入股市资金的60%投向国外？
向国外投资的主要原因不是要复制全球市场或者提高收益。相反，SEI投资管理公司的投资部门经理罗伯特·路德维格（Robert Ludwig）解释说：“我们把国外股票列入投资范围是为了减少风险。”
国外股票同美国股票不同步变化，这样，在美国市场下跌时它们就可能带来相反的收益。但是为了达到这个降低风险的目标，你并不需要把你60%的钱投往国外。
·那么，你需要把多少资金投向国外才可以有一种较为合适的分散化组合呢？
路德维格先生回答说：“根据国外市场的波动性以及市场之间的相关性，我们认为较好的组合为70%投资于美国，20%投资于国外发达国家市场，10%投资于新兴市场。”
即便你有1/3的资金投资于国外的市场，你也会发现低风险的收益并不那么可靠。因为，不幸的是，当美国股票受到真正的重击时，国外股票的价格似乎也容易产生暴跌。
·投资从事全球业务的美国跨国公司可以使你获得跨国的分散化组合吗？
“当你研究这些跨国公司时，你会发现主导它们业绩的主要因素是国内市场。”一家芝加哥调查公司的副总裁马克·里珀（Mark Riepe）说。
为什么会这样呢？美国的跨国公司是由美国的投资者所有，它们会随着美国市场的情况而产生波动。此外，里珀先生还指出，虽然跨国公司可能会从国外市场中获得巨大的收益，但它们的大部分成本，尤其是劳动力成本，都是在美国发生的。
·国际分散化投资组合来自国外的股票还是国外的货币？
“来自两者的份额几乎相等，”里珀先生说，“那些希望对他们的外币进行套期保值的人增加了与美国股票的关联性，所以分散化收益不会那么大。”
是的，在投资于一种国外股票基金之前，对相应的货币进行套期保值，以消除外汇汇率变动的影响，并且获益于这种变动。你确实应该三思而后行。
“我们已经进行的研究表明股票管理者通过进行积极的货币管理所受到的损害比得到的收益还大。”路德维格先生说。
·你应该根据每个国家股票市场的规模分配自己的资金吗？
应该对日本投资多少？这个问题仍处于争论之中。如果你用摩根士丹利资本国际集团的欧洲、澳大利亚及远东指数来复制市场，现在你就会将大约1/3的海外资金投在日本。
这就是你在跨国指数基金中发现的试图模拟EAFE或其他类似跨国指数业绩的权重模式。相反，积极管理下的国外股票基金对市场权重投入较少的关注，目前来看，它们在日本的平均投资额只有14%。
如果你的目标更多的是降低风险而不是业绩表现，指数以及模拟它的基金很明显是赢家。日本与美国市场的表现截然不同，所以它可以为美国的投资者提供很好的分散化组合，一家芝加哥时事通信公司《晨星共同基金》的国际编辑特里西亚·罗斯柴尔德（Jricia Rothschild）说。
“但是它们之间的关系并不是不变的，”她补充说，“以过去20年里发生的事情来推断将来20年里会发生什么，通常是有问题的。”
资料来源：Jonathan Clements，“International Investing Raises Questions on Allocation，Diversification，Hedging，”The Wall Street Journal，July 29，1997.Excerpted by permission of The Wall Street Journal.© 1997 Dow Jones & Company，Inc.All rights reserved worldwide.
业绩归因
我们可以使用类似于第6章的方法来测度这几个因素的贡献。
（1）货币选择（currency selection）测度相对于投资者的基准货币（我们在此使用美元）的汇率变动对于整个投资组合的影响。我们可以用EAFE指数来比较一个特定时期内投资组合的货币选择与使用消极基准的差别。EAFE货币选择的计算是这样的：用在EAFE投资组合中对不同货币评价的加权平均作为投资在每种货币中的EAFE权重。
（2）国家选择（country selection）测度投资于世界上业绩较好的股票市场对于投资组合的影响。可以用每个国家股权指数回报率的加权平均作为每个国家投资组合的权重份额的测度。我们用指数收益来抽象各国证券选择的影响。检验一个管理者相对于消极管理的业绩，我们可以将国家的选择通过以下方法进行比较：以国家的指数回报率的加权平均值作为每一国家的EAFE投资组合的权重份额。
（3）股票选择（stock selection）像在第6章中一样，可以用每一国家的超额股权指数的股权收益的加权平均值来测度。在这里，我们用当地货币回报率作为不同国家的投资权重。
（4）现金/债券选择（cash/bond selection）可用相对于基准权重，从加权的债券中获得的超额收益率来测度。
表7-13给出了如何测度一项国际投资组合管理策略的收益的示例。
表7-13 业绩归因实例：国际投资