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对冲基金的风格分析
未知
对冲基金的风格分析
尽管传统的对冲基金策略可能关注市场中性策略，随着市场的发展，卖空和衍生品的出现使得对冲基金事实上可以进行任意类型的投资策略。尽管很多对冲基金追求市场中性策略，对表8-1的考察不难发现，很多基金遵循方向性策略。这样，基金做出直率的赌注，比如币值波动、并购结果或者某个投资板块的业绩。这些基金显然没有经过风险对冲，尽管它们叫对冲基金。
在第6章中，我们引入了风格分析，即利用回归分析度量一个组合对于各种因素或者资产类型的敞口，因此这种分析度量了一个组合对于资产类型的潜在敞口。各个因素的β值是基金对系统风险来源的敞口。一个市场中性基金对于市场指数没有敏感性。相比之下，方向性基金对于其下赌注的因素有着明显的β，此处多称为因素负荷。观察者可以通过因素负荷将敞口归因于各个变量的变动。
我们在表8-2中对于对冲基金指数做了简单的风格分析。所考虑的四类系统因素包括：
·利率：长期美国国债的收益率。
·股票市场：标准普尔500指数的收益率。
·信用状况：Baa级债券和国债的收益率差。
·外汇：美元相对于一系列外币的价值变动百分比。
表8-2 对冲基金指数的风格分析
注：上行为因素贝塔的估计值，下行为估计值的t统计量。
①基金定义如表8-1所示。
资料来源：Authors’calculations.Hedge fund returns are on indexes computed by Credit Suisse/Tre-mont lndex，LLC，availablet at www.hedgeindex.com.
对冲基金指数i在月份t的收益率在统计上表述为：[1]
式中，β测度了每一因素的敏感度。通常情况下，用残差项eit测度与解释变量无关的非系统性风险，用截距αi测度基金i在剔除系统因素影响后的平均业绩。
表8-2显示了对13个对冲基金指数的敞口估计。结果证实了多数基金实际上是对于四个因素中一个或多个具有显著敞口的方向性策略基金。此外，估计的β值与基金所宣称的类型也是相符合的。比如：
·股票市场中性基金具有较低而且统计上不显著的β值。
·卖空偏好基金对于标准普尔500指数有着显著的负β。
·困境公司基金对于信用状况（此表中的信用价差越大，说明经济状况越好）和标准普尔500指数存在明显的风险敞口。这种风险敞口产生的原因在于重组活动通常依赖于借款的可获得性且成功重组经常依赖于宏观经济形势。
·全球宏观形势基金对强势美元有负β，因为强势美元使得海外投资贬值。
我们得出结论，多数对冲基金都在一系列经济因素上进行着明显的方向性赌注。
[1] 此处的分析与第6章中共同基金的类型分析有两个不同：第一，因素负载没有被限制为非负。这是因为对冲基金可以很轻易地卖空各类资产；第二，组合权重没有总和为1的限制，这源于对冲基金没有杠杆限制。