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价值创造战略之分析
可以使用被称为杜邦分析的投资回报率工具，来监控一家公司价值创造的过往表现和未来的潜在表现。在一个世纪前，为了跟踪检查杜邦公司多元化投资的业绩表现，该公司的研究人员研发出来这个分析工具。杜邦分析把利润率和资产周转率视作计算资产回报率的标准因子。
杜邦公式涉及两个因有潜在误导性而受到抨击的会计指标“收益”和“投资”。它使用的收益和投资这两个会计指标，都是建立在账面价值上的，而面值这种计量方式可能扭曲业绩和价值的评估。不过，只要做一些适当的调整和慎重的解读，杜邦分析就还是会有助于辨识和量化价值动因，有助于最终制定出能够改善投资收益和创造价值的战略。
杜邦分析找出了标准因子：利润率和资产周转率，用它们导出净运营资产回报率，如表2-7的公式所示。
表2-7 杜邦分析
利润率（也称作销售回报率）是通过比较收益与收入来衡量基于销售金额的利润率。为了这种分析目的，应该剔除非经营性或非经常性项目的收益或费用。利息费用（扣除了所得税优惠影响的）应该加回到收益里，以避免融资成本影响经营业绩的分析。所得结果就是公司的已投资本（I/C）净收益，即税后但融资成本前的标准化净收益。改善利润率的策略包括增加收入或减少费用。要想追求这些目标，就应该把经营管理聚焦在利润率的价值动因（见表2-8）的分析上。
在为改善赢利能力而评估相关职能领域时，管理层应该求助于战略规划及其优势、劣势、机会、威胁（SWOT）分析（在第3章将进一步阐述）。这些SWOT分析有助于分辨和评估如何在这些职能部门做某些改变，以实现改善公司赢利能力的可能性。多数经理人和股东都清楚收入的增加或费用的控制与赢利能力之间的关系，以及这些努力如何能带来价值的创造。但没有几个人看到了资产使用效率（称作资产周转率）的重要性。这个价值模块聚焦于已用资本（对应于已经创造的销售量）。这里的相关改进可以通过下述策略取得：相关收入增幅要高于相关资产增幅，或相关资产降幅要大于相关收入降幅。然后，这种概念性的目标可以通过改善应收账款的回收周期、存货周转率和固定资产周转率等来实现。表2-9展示了涵盖总资产的主要资源及其功能。
表2-8 利润率的价值动因
表2-9 资产周转率的价值动因
在为改善资产利用效率而评估这些行为时，管理层应该重新回到SWOT分析，认真考虑公司的内部能力和外部环境，确定哪些行为有改善业绩的可能性。
在传统的杜邦分析里，以百分数衡量的利润率乘以资产周转率（以周转次数表达），得到资产回报率。这个回报率（以百分比表示）在这里受到的重视，要逊于传统分析采用的回报率，原因是它依托的“回报”和“投资”是基于会计指标。在聚焦价值时，应该分析旨在改善利润率和资产周转率的当期策略和新拟策略，以确认它们对投资、净现金流和风险的影响。决定净现金流的因素是销售量、经营利润率、税率，以及对运营资金和固定资产的投资需要。在战略优势和劣势一定的情况下，风险会在SWOT分析和公司竞争地位里得到反映。这种风险最终量化于资本加权平均成本（WACC）——它反映了公司经风险调整过的负债和权益的成本以及两种融资方式的相对金额。图2-2概述了这种价值创造分析的成分和构成。在第3章，我们将会阐述以WACC为核心的竞争分析；在第9章，我们将会论述量化WACC的方法。
图2-2 价值创造的成分
在图2-2中，由左至右的流程图可用下述方式进行概述：
·收入减去支出再除以收入得到的是每一美元销售额的利润（利润率）。
·收入与资产之比反映的是使用多少资源取得如此的销售额，目的是揭示资产的使用效率。
·利润率和周转率的结合得出已投资本净现金流（NCFIC），即属于债权人和股东的现金回报。
·SWOT分析考虑的是公司的内部能力和外部环境。
·公司的债权和权益资金成本取决于它的内部能力和外部环境。
·把公司债权人和股东享有的净现金流用WACC（债权和权益的综合成本）予以贴现或资本化，得到公司的经营价值。
一旦收集并整理出企业的这类信息，那么价值创造的关键就是找出能最有效地改善净现金流或减少风险的那些策略。在这个过程中，经理人通常会受到诱惑只顾创造销售额或增加资产，而忽略对净现金流的影响。这些增长策略通常只会徒增公司的风险水平，因为这些会使公司偏离它的核心业务或进入一个不太熟悉的市场。所以，每一项经营策略都必须量化为公司的现金流及其相关风险，同时，在考虑到特定竞争条件的情况下，管理层还要客观地评估公司实施这种策略的能力。
这些价值培育的概念如何与通常称之为“经济增加值”的策略相比较
它们相当类似。有些经济增加值的应用需要使用一些特定的调整和系统方法，但相关的概念目标却总是用于促进下述经营策略的推进：
·通过增加收入、降低费用和更加有效地运用资产的某种组合，增加净现金流。
·降低公司风险（相对于其预期回报而言），从而降低公司的资本成本。
至此，在直觉上，非上市公司价值创造的内涵应该是清楚了。它运用了上市公司的价值创造模型，但需要增加管理层的注意力和价值度量精度（因为没有上市股票的市场价格）。当然，这里的关键是要寻求能创造现金流和带来最大成功率的策略。要想做到这两点，需要认真理解和始终关注前述有关影响风险和回报的基本要素。为了启动这个理解的旅程，我们随后会更加详细地探讨如何分析公司的战略地位，以便评估和量化相关风险。