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上市公司的价值创造模型
理解非上市公司价值创造的路径，始于对上市公司估值模型的理解。这个模型通过公司的股票价格（反映投资者所意识的公司的相对风险水平），评估公司未来的净现金流回报，算出一个公司价值。
对上市公司普通股的投资而言，价值创造和投资回报率相当清晰明了。投资者就是指望以得到红利的方式，获取未来的现金回报（净现金流），并获得出售股票时的升值收益。这种股票升值是下述两个变量的函数：下一阶段的预期现金回报；这个回报的预期增幅。因此，上市公司普通股的价值最终可以归结为股东所得现金红利和这个现金红利的预期增幅——这些都反映在股票的升值上。
基于预期现金收入的普通股估值理论得到了广泛的认同，但许多投资决策却是建立在与此无关的投资或价格数据之上的。在有当期股票价格信息的情况下，有些投资者会关注自己当初在相关证券上所投的金额，而另一些投资者则会聚焦于这种证券的现期价值。后一类投资者的做法是正确的。在财会语言里，投资人最初的投资都是“沉没成本”。最初的这类投资与他们的现期决策无关，因为它们不是未来回报，而且，这些初始投资也不会由于投资者现在所做的任何决策而改变。这里相关的是这种证券的当期价值，因为这种价值代表的是投资者的当期选择（相对于其他投资而言）。投资者应该关注这种价值，因为持有这种股票本身实际上就是决定：不以其他方式投资这种当期价值。
如果把回报定义为净现金流，并聚焦于当期价值而非历史价值，那么风险也就被量化了。不同水平的风险反映在股票价格及其预期回报之间的关系上。高风险投资应该带来更高的回报率，所以，投资者为了实现他们的投资目标，要从众多潜在的风险回报组合中进行选择。因为可以方便地获得每日的股票市场价格和公司定期的业绩指标，投资者乐意聚焦于公开交易的股票，研究当期股票价格和未来现金流。
在这里，相关的分析会用上过往的盈利指标。通常使用的市盈率倍数（P/E）是把当期的股票价格与前期的盈利相比较，但投资者日益认识到未来的环境会有别于过去。这在媒体披露的当期盈利报告中表现得最为明显。人们通常会把上市公司宣布的盈利与市场的预期值进行比较——市场预期更强调价值的未来属性，而历史数据则主要用来评估预期的可靠性。
就上市股票回报率的历史数据而言，它们有助于我们深入理解投资者的风险回报预期，以及投资者预期的最终回报率。实际上，投资者挣得的这些年度回报率都是建立在下述相关金额之上：
·表示为期初现金支出的投资。
·表示为该期净现金流入的回报。
道衡公司（Duff&Phelps）[1]在年度研究中编制了这些数据（并且本书第8章中也会对其描述），利用它们，投资者可以把预期值与过往投资于这些上市证券的平均历史业绩进行比较。
由此可见，这种上市公司模型计算的是当期价值，依托的是预期净现金流回报，并为了量化公司风险，把这两个数值之间的相互关系表述为一个倍数或百分比。这种方法的好处是可在类似的投资之间做比较分析。股票价格的动向衡量了投资者对公司预期净现金流或风险（或两者）变化的反应。
[1] Duff & Phelps, LLC, 2017 Valuation Handbook: U.S. Guide to Cost of Capital (Hoboken, NJ: Wiley,2017).