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对战略收购方的投资价值
有一家较大的上市公司想通过快速并购，在卡文迪什所在市场占领一席之地，而且，这家公司对卡文迪什的优势和劣势都有较好的了解。由于较大的收购方可以消除卡文迪什的许多不足，所以，收购能更快地提升后者的销售额和公司利润。作为市场能力更强的大公司的一个分部，卡文迪什的风险也会小得多。这些风险的变化如何能够反映在估值里？谁得到这些价值？（见第3章和附录13A。）从财务角度来看，这项交易是否公平？他是否应该按照公允意见函做投资决策，以便他和公司的两名非控股股东都对交易对价感到满意？（见第16章。）
当战略买家收购卡文迪什之后，更有效的经营、更多的市场通道和丰富的分销系统，会使卡文迪什在未来几年独立的息税前利润得到提升。在财务预测期的结束年份，卡文迪什的增长应该类似于食品分销行业的预期增长率。预测期的数据及随后年份的数据应该如何用于价值计算呢？（见第7章。）
在并购交易结束后，为了做财务报表，买家需要把购买成本进行分配。这会部分涉及卡文迪什无形资产的甄别和估值。就此时的财务报表而言，我们应该怎么做呢？（见第17章。）卡文迪什拥有何种无形资产，它们如何估值？（见第17章和第18章。）
当卡文迪什的WACC资本化率为14%时，欧姆尼分销公司（这项交易的买家，也是著名的大上市公司）的WACC贴现率约为12%。资本化率和贴现率有什么区别，在使用时如何选择？（见第7章至第9章。）对买家而言，卡文迪什经营的市场是个新领域，加之管理能力有限和竞争的加剧，所以，买家会为这些新增的风险调整贴现率。买家应该用自己的贴现率计算卡文迪什的投资价值吗？如果不，那么，应该对它进行怎样的调整？卡文迪什较高的负债会怎样影响这个贴现率？（见第9章。）贴现卡文迪什调整过协同效益的已投资本预期未来净现金流，得出卡文迪什对一位战略买家的已投资本的价值为6 970万美元。什么是已投资本的净现金流？如何计算？应该谨慎地预测多少年？（见第6章。）就所考虑到的那些风险动因和价值动因来说，这个贴现过程如何反映针对这个回报和回报率所做的潜在调整？（见第7章和第8章。）在6 970万美元已投资本的投资价值中，超出卡文迪什3 840万美元独立公允市场价值之上的3 130万美元意味着，这个买家为购买卡文迪什所支付的价格应在其独立公允市场价值之上不得超过3 130万美元。买卖双方启动谈判的最低价格应该是多少？买家在购买卡文迪什时乐意支付的价格会高出3 840万美元多少？这个决定会受到竞价购买卡文迪什的竞争对手的影响吗？如果买家最终支付了6 970万美元来购买卡文迪什，这个买家会好过吗？那会怎样？（见第1章、第4章和第5章。）
卡文迪什资产负债表显示的资产金额将近4 400万美元，权益金额1 500万美元。这些数据会怎样影响它的价值？（见第11章和第12章。）卡文迪什所在行业上市公司的股票价格是其息税前利润的3~18倍，平均值是8倍。是否应该考虑到这些，如何考虑？这个息税前利润能够导出权益价值吗？（见第10章。）另一个上市的食品分销商最近的出售价格在其公允市场价值之上还有72%的溢价。这项交易应该在决定卡文迪什的价值时予以考虑吗？（见第10章。）
由于卡文迪什不是一家上市公司，应该对其变现能力不足给予一个贴现吗？由于卡文迪什有小股东，那么，是需要附加一个控股权溢价，还是应该追加一个缺乏控股权的贴现呢？（见第12章。）
买家可以采用相关策略降低并购风险吗？（见第4章和第18章。）买家如何才能最有效地评估协同效益的价值？（见第5章。）
卖家能够运用策略建立价值吗？它们能够在出售之前有效地规划相关的策略吗？（见第2章和第4章。）
很明显，无论是买家或卖家都有机会通过并购获益。不过，为了创造价值，它们必须有能力衡量和管理价值。创造价值的流程始于甄别和量化那些能创造价值的因子。但更多的时候，我们在做这种事情时，面对的是没有股票价格（作为价值尺度）的非上市公司或上市公司的一个业务分支。
正如你在本书中将看到的那样，涉及价值评估的因素有很多。估值既是一门艺术，也是一门科学。这既是对企业的定量评估，也是定性评估。但还是能把它归结为一句话：企业评估就是有关实现公司未来预期现金流风险的评估。或者更简单地说，它就是有关风险和回报的评估。在之后的章节里，我们将阐述如何在非上市公司培育经营价值，如何在并购中创造、培育、衡量、维护和管理价值。