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经常需要调整的盈利指标
并购市场，尤其是针对中、小型企业的并购市场，很少有组织得很好的。正如前面提到的，许多参与者在他们的整个职业生涯中只会参与一个或两个这种交易，而大多数顾问（会计师、律师和银行家）也并不经常遇到这样的交易。由于缺乏有组织的市场和缺乏有经验的参与者，所以寻找潜在买家的卖家和寻找潜在投资公司的买家，往往都是设法通过联系人和行业协会或邮寄名单，来达到目的。
在这种环境中，预期通常都是不现实的，并且当参与者寻找快捷或简单的公式来便捷地计算价值时，这里往往会充斥着错误信息。基于息税前利润（EBIT）或息税折旧摊销前利润倍数（EBITDA）的价值，通常会出现在这里。卖家尤其喜欢这些指标，因为它们带来相对高的回报数字，看上去和听起来都令人印象深刻。这里的问题在于它们并非真正的回报，因为所得税和公司的内部再投资需求尚未支付。也就是说，EBITDA和EBIT都不代表资本提供者可以获得的现金。
那么，任何一方（一个想要了解公司真正价值的卖方（无论其谈判策略如何），或者与引用此类指标的卖方谈判的买方）如何处理可能出现的这种模糊乱象呢？这里的关键是要用已投资本净现金流来持续做所有的价值计算。依据这种方式，参与方可采用资本提供者可获得的真实回报，以及最准确和可靠的回报率。当卖方或其中介机构报出未经证实的EBIT或EBITDA时，买方必须要求对方解释这些数字是如何确定的。理智的参与者，无论是买方、卖方还是中间人，通常都会认识到这些不现实的倍数都缺乏合理性，更重要的是，理智的参与者能够解释为什么它们没有准确地反映价值。
EBIT或EBITDA倍数扭曲价值的最常见的问题，包括以下几个：
·回报不准确。考虑到可能的行业和宏观经济状况，与历史或未来表现相比，EBIT或EBITDA的计算结果通常是不现实的。
·战略价值与公允市场价值的混淆。投资银行业者或经纪人引用的EBIT倍数，可能来自买方支付的特别高的某笔或某几笔交易。那笔交易不同寻常的协同效益可能使那个倍数具有合理性，但它不能代表市场，特别是在其他买家无法获得此类协同效益的情况下。
·不恰当的对比公司。从规模较大的上市公司或与目标公司不完全相似的行业领导者中选择倍数，会导致不恰当的对比。
·不适当的日期。从不接近估值日期的交易中选择倍数可能会反映不同的经济环境或行业条件。类似的扭曲还可能发生于收益和倍数的混淆，例如从净利润得出的倍数并将其应用于EBIT。
·选择平均倍数。当目标公司与对比组的平均值的差异很大时，不加选择地使用来自该组公司的均值或中位数倍数，将会扭曲价值的指标作用。
解决方案：当精明的投资者发现他们必须基于利润倍数谈判时，他们会首先使用已投资本净现金流确定价值，然后，再将该价值表示为EBIT的倍数或对方更喜欢使用的其他任何回报指标。
选择净现金流而非利润指标的第二个不得已的理由是推导回报率时可用的选择的结果（在第8章中进一步讨论）。这个回报率或其倒数（倍数）将应用于计算价值而进行的贴现、资本化或倍数化的方法。计算结果的可靠性显然取决于方程中两个主要变量（回报和回报率或倍数）的准确性和可靠性。公开市场基于多年的历史经验，为长期、中期和短期净现金流提供了高度可靠的回报率基准。在美国市场，现存可用的数据可以追溯到1926年，记录了债权人和投资者已经收到的实际现金回报，以及由此所得的他们就自己投资所挣的回报率。这些回报率反映了买方的前瞻性选择，也就是说，为投资的未来预期净现金流回报所支付的当期价格。这些数据就下述要素为评估人员提供了很好的视角：对投资者风险与回报的预期、可准确显示与投资对应的不同风险水平的必要回报率。
重要的是要强调，报告里经常出现的其他回报指标没有类似的历史回报率数据——它们包括EBITDA、EBIT、税前净利润和税后净利润。[1]这些指标均未反映实际上可供股东使用的净现金回报。所有这些都只是历史业绩指标，没有任何对应的投资金额。因此，没有办法将这些历史的业绩结果与投资者为这些投资预期的未来回报所支付的价格联系起来。第8章会阐述使用历史回报率可能导致的错误和扭曲。
[1] 然而，正如将在第8 章中讨论的那样，由于“佩珀代因私募资本市场项目”（Pepperdine PrivateCapital Markets Project）对私募资本市场必要回报率的调查和研究，这种情况正在发生变化。