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贴现现金流法三阶段模型
刚才讨论的贴现现金流法是一种传统的两阶段模型，它包括离散预测期的财务预测和反映公司在最后一个预测年度之后的持续运营的终值。对于许多早期公司来说，加入一个中间阶段有时是适用的。例如，一个处于早期阶段的公司可能会经历5年的可观增长，以及5年以上相对较高但不断下降的年增长率。如前一节所述，预测应持续足够长的时间，以反映公司现金流中的预期变化（包括不可持续的增幅）。而且，下一节将讲述，在最初5年的预测期之后，很难准确估计出适当的长期可持续的增长率。因此，有必要再加一个层次，以反映这一阶段较高但不可持续的增长。
对早期阶段的公司而言，经济效益可持续长期增长的假设的微小变化可能导致指示值的大幅变化。为了使这种现象最小化，涉及上述中间阶段的三阶段模型是适用的。如表7-3所示，第5年的现金流预期增幅为56%。6~10年的中期阶段每年的现金流增幅逐渐下降至40%、30%、20%、15%和10%。这是基于对当时公司预期状况的评估，并考虑了行业的长期预测。
因此，该公司在三阶段贴现现金流模型下的价值等于1~5年现金流的现值，加上6~10年中期的现金流现值，加上反映公司永续经营的终值的现值，则其价值是340万美元。如果使用两阶段贴现现金流法，在5年后以4%的长期可持续增长率将现金流量资本化，则产生的价值将为220万美元。
表7-3 贴现现金流法的三阶段模型（金额单位：美元）
在某些情况下，可能还会有第四阶段。此外，由于不同阶段的风险水平不同，可能适用不同的贴现率。