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第二十六节 20年的糖果店
迷雾 巴菲特为什么经常提起喜诗糖果公司？
解析 喜诗糖果对巴菲特来说有着多重意义。
喜诗糖果，一个在伯克希尔经营的较早时期被巴菲特买入的优质公司。之所以单独划出一节进行专门讨论，是因为这家公司的买入对巴菲特后期投资思想的转变起了很大的作用。可以这样说，如果没有这家公司后来的成功，巴菲特投资思想的“进化”恐怕还要再晚上几年。
买入喜诗
“我们刚刚跨过历史性的一页。20年前，也就是1972年1月3日，蓝筹印花公司（当时还是伯克希尔的一家子公司，后来并入了伯克希尔）买下了喜诗糖果——美国西海岸一家盒装巧克力制造商与零售商——的控股权。当时卖方的报价——以获取100%股权进行换算——为4000万美元，但当时仅公司账上的闲置资金就有1000万美元，因此真实的报价应该是3000万美元。当时查理和我还不是很了解一家市场特许事业的真正价值，在看到公司账面上只有700万美元的有形资产净值后，向对方表示2500万美元是我们可以支付的上限（我们当时也确实是这样想的）。幸运的是，卖方接受了我们的报价。”（1991年信）
辅读：（1）根据《滚雪球》一书的记载，关于喜诗糖果有意出售的消息是从蓝筹印花公司总裁比尔·拉姆齐那里发出来的。（2）巴菲特在决定去探访前，曾研究过这家公司以及另外两家位于美国的糖果公司的经营情况。当时之所以没有买入是因为出价普遍较贵。（3）在《滚雪球》中，关于公司当时有形资产净值的记载是500万美元，与这里说的700万美元有些出入。
高速增长
“在这之后，蓝筹印花公司的营业收入从1972年的1.02亿美元下滑到1991年的1200万美元。而同一时期喜诗糖果的营业收入则从2900万美元增长到1.96亿美元。更有甚者，其利润增长的幅度还远高于营收增长的幅度，税前利润从1972年的420万美元增加至去年的4240万美元。”（1991年信）
辅读：（1）据《滚雪球》记载，喜诗糖果被巴菲特买入当年的利润是400万美元，除以2500万美元后，当年的即时回报（税前）就有16%。（2）根据这封信中提供的数据计算，1972—1991年的营收年复合增长率为10.58%，利润的年复合增长率为12.94%。这个速度要说快也不是很快，我想其主要的价值在于：在这些长达近20年的双位数增长数据的背后，企业并不需要投入什么资金。
“正确评估利润的增长，需要看在这些增量利润的背后究竟投入了多少增量资本。就这点而言，喜诗的表现令人咂舌：公司目前的股东权益为2500万美元，这意味着除了初始的700万美元，公司后来只留存了1800万美元的利润。与此同时，喜诗在以后的20年里把余下的4.1亿美元利润——在扣除所得税之后——全部上交给了蓝筹印花与伯克希尔公司，再由后者将资金配置到其他可产生利润的项目上。”（1991年信）
辅读：每新投入1美元，可以为公司创造22.78美元的利润。这个数据对比还是相当惊人的。
“在买下喜诗时，有一点是我和查理已经看到的：它尚未被发掘的定价能力。除此之外，我们在其他两个问题上算是很幸运：第一，整个交易没有因为我们愚昧地坚持2500万美元的价格上限而告吹。第二，我们发现了查克·哈金斯，他当时任喜诗糖果公司的副总经理。在我们的坚持下，他最后担任了总经理。从这以后，不管是在生意上或是在私下交情上，我们与查克相处得都很不错。有一个例子可以说明：当收购完成后，我们在短短5分钟之内就与查克达成了关于总经理薪酬标准的口头协议，连一份书面合约都没有——至今仍是如此。”（1991年信）
辅读：（1）据《滚雪球》记载，尽管当时喜诗糖果的品质“比‘上等质量’还要优质”，但其产品售价却和其他公司的产品一样。因此，当时的巴菲特就曾经想：“如果每一磅提高15美分的话，就能增加250万美元的收入。”（2）同样是据《滚雪球》记载，当时的芒格对查克·哈金斯可谓是赞赏有加：“他们的经理查克·哈金斯非常聪明。”
思想转变
“查理和我有许多地方要感谢查克和喜诗糖果，其中最明显的一个理由就是他们不仅帮我们创造了非凡的利润，而且过程也是如此令人愉快。同样重要的是，拥有了喜诗糖果后，让我们对于应如何去评估一项特许事业的价值有了更多的认识。我们靠着在喜诗身上所学的东西，在别的股票投资上又赚了很多的钱。”（1991年信）
辅读：请注意最后这句话。正如我们前面所讲，喜诗案例的成功，对于巴菲特后来投资思想的改变起了非常大的作用。以前是重有形资产，而轻无形资产。买入喜诗后，让巴菲特逐渐地“对于应如何去评估一项特许事业的价值有了更多的认识”。
最后，我们以一段颇具巴氏幽默风格的话来结束本节的讨论：“查克的表现可谓是一天比一天好。记得他接手喜诗时，只有46岁，而当时公司的税前盈利（计量单位为百万美元）大概是他年纪的10%。如今他已74岁高龄，利润与年龄的比率却提高到了100%。在发现了这个数学关系后，我们把它称之为‘哈金斯定律’。现在查理和我只要一想到查克的生日快到时，就会暗自窃喜不已。”（1999年信）
抓要点：促成巴菲特后期投资思想转变的不仅有费雪和芒格，还有喜诗糖果。
关键词：市场特许事业。