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第二十八节 公用事业
迷雾 巴菲特为何会投资以前从不触碰的公用事业？
解析 公司的资金规模太大了。
巴菲特管理的伯克希尔在最近一段时间开始大举投资公用事业。由于这项事业资本支出大，价格又受到政府管制，因此一时间有不少人对巴菲特这一投资对象的转变有些看不懂。其实也没什么复杂的，本人觉得主要原因就是伯克希尔的资金盘太大了，原有的选股标准已承载不了巴菲特手中数以百亿计的资金。
为何会投资公用事业
“早期，查理和我曾经努力避开资本密集型的产业，如公共事业。是的，对于企业所有者来说，最好的投资依然是那些投入少而回报高的企业。幸运的是我们就拥有一批这样的企业，而且我们还想拥有更多这样的企业。不过，伴随伯克希尔资金规模的不断扩大，我们目前开始有意寻找那些需要定期投入巨额资本的生意。我们的期望是能在这些生意上取得与投入资本相称的回报即可。如果这个愿望能够实现——我相信它一定会实现——一直在不断收集从良好到杰出企业的伯克希尔，在未来的几十年里就能继续创造出高于市场平均水平——尽管算不上杰出——的回报。”（2009年信）
辅读：个人觉得巴菲特投资方向转变的原因至少有三个：（1）文中提到的资金规模问题；（2）从1999年开始，巴菲特已把伯克希尔内在价值增长的速率从过去的15%修正为“略微超过标普500指数”；（3）一个庞大的、多元化的利润来源，可以不断增强伯克希尔抵御各种风险的能力。
下表给出的数据，会帮助读者理解巴菲特所说“伯克希尔资金规模的不断扩大”的含义。
资料来源：历年巴菲特致股东信
两家主要公用事业的经营特质
“我们拥有两个非常大的生意：BNSF
[1]
和中美能源（MidAmerican Ener-gy），它们共同具有的几个重要经济特质使其与我们旗下的其他生意有所区别。
“这两家公司共有如下几个重要特征：（1）生命周期里的巨额投资；（2）受监管的资产；（3）部分融资依赖于（并非由伯克希尔担保）数额巨大的长期负债。我们是不需要向它们提供任何信用担保的：两家公司即使在较差的商业环境下，其盈利也足以覆盖利息支出。在2011年较为疲软的经济环境下，BNSF的利息覆盖倍数为9.5。而对于中美能源来说，它有两项关键指标确保了公司在各种经营环境下的债务偿付能力：（1）提供独家的基础性服务，从而使其有着稳固的盈利；（2）多元化的收入来源。这些特质使其可以免受任一监管行动的影响。”（2011年信）
辅读：尽管两家公司都有着巨额的负债，但与伯克希尔旗下的航空服务公司（特别是EJA）不同，它们均不需要伯克希尔公司为其债务提供担保。
其服务难以替代
“以吨/英里计，铁路承担了美国城市间货运量的42%，而BNSF的运输量要多于其他铁路公司，占到行业总量的37%。简单的换算就能告诉你，美国城市间运输量的15%是由BNSF完成的。毫不夸张地说，铁路就是我国经济的一个循环系统，而我们现在所拥有的这条铁路是其中最大的一条运输干线。”（2011年信）
“伯克希尔持有中美能源89.8%的股份，后者向美国国内的250万客户提供电力服务。在爱荷华、犹他和怀俄明州，我们是最大的电力供应商，同时还是其他6个州的重要供应商。我们的输气管道每天输送着这个国家8%的天然气。很明显，数百万的美国人每天都要依赖我们的服务，他们也从未失望。”（2011年信）
辅读：巴菲特在选择投资标的时，很喜欢“过桥收费”的盈利模式。公用事业尽管“收费”不高，但却是必须要过的“桥”，盈利有很高的确定性。而正如我们已经知道的，巴菲特特别强调盈利的确定性。
旗下公用事业经营出色
“当中美能源在2002年收购北方天然气公司（Northern Natural）的输气管道时，这家公司的排名曾被一家行业权威机构评为最后一名，即全部43家公司中的最后一位。在最近的一份报告中，Northern Natural已经名列第2位。第1位则是我们的另一家输气管道公司：Kern River。
“在电气行业中，中美能源有着非常优秀的记录。在最近一次的客户满意度调查中，中美能源的美国公用事业公司在全部受调查的60家公用事业公司中位列第2名。这一结果，与多年前中美能源收购这些资产时的情况相比，可以说是大相径庭。”（2011年信）
辅读：“出色的管理”是巴菲特四条投资标准的其中一项，不可或缺。当投资对象并非巴菲特笔下的市场特许事业时，这一条尤为被巴菲特看重。
积极投身于新能源
“到2012年末，中美能源将会拥有3316兆瓦的风力发电，远远高于美国其他电力公司。我们已经完成和承诺会完成的投资将达到惊人的60亿美元。我们能够做出如此巨大的投资，是因为中美能源保留了它所有的经营利润，而不像其他公用事业，几乎将经营收益的全部都支付给了公司股东。此外，去年年底我们还上马了两个太阳能项目，一个是我们拥有100%权益的位于加州的项目，另一个是我们拥有49%权益的位于亚利桑那州的项目。这两个项目将需要我们投入30亿美元的建设资金。我们后续一定还会有更多的风能和太阳能项目。”（2011年信）
辅读：新能源代表着什么想必读者都已很清楚。
抓要点：投资公用事业是为了消化过于庞大的资金以换取可以接受的回报。
关键词：资本密集、高于市场平均水平的回报、15%、8%、风力与太阳能。
[1]
注：伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司。