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第二节 集中持股
迷雾 巴菲特买过很多股票，他的投资风格究竟是集中还是分散呢？
解析 集中持股——仅就上市公司股票而言。
巴菲特的早期投资策略有一个比较有趣的现象，他一方面坚定不移地执行老师教导的“捡烟蒂”并尽量分散的操作策略，一方面在遇到较为优秀的上市公司时，又重仓持有。关于这点，历史上有两个实例可以提供佐证。不过这个我们等会儿再聊。
至于在巴菲特执掌伯克希尔的数十年里，他的投资策略是不是集中持股，我想如果只是指那些公开上市的股票（即不算伯克希尔旗下的私人企业），答案就是肯定的。下面，我们就按照一个至少我个人认为与实际情况比较符合的逻辑框架展开介绍和讨论。
我们是集中持股
“我们的策略是集中持股。对那些缺乏足够吸引力的生意与价格，我们试着尽量避免这也买一点，那也买一点。当我们觉得某个投资对象有足够吸引力时，我们就会大量地买进。”（1978年信）
我们会先增加旧有的投资部位
“在接受新的投资之前，我们一般先选择增加旧有的投资部位。如果一家企业曾经有足够的吸引力让我们买入，再重复一次这样的过程也是不错的。我们很愿意增加在喜诗糖果或是史考特飞兹上的持股，只可惜增加至100%恐怕还是有些难度。然而，在股票市场中，投资人对于自己熟悉并喜爱的公司，通常会有很多机会增加已有的持股。比如去年，我们就扩大了对可口可乐与美国运通的持股。
“我们投资美国运通的历史可以追溯到很早时期，它符合我们从老交情中寻找投资机会的行为模式。例如1951年，GEICO保险占据我个人投资组合的70%
[1]
，它也是我生平——当时我年仅20岁——第一次以证券交易员身份所推介的股票（我将100股GEICO卖给了我的婶婶Alice，她对我的投资建议基本上都照单全收，上帝保佑她）。25年后，当公司面临破产威胁时，伯克希尔又一次买下GEICO大量的股份。另一个例子就是华盛顿邮报：1940年代，我当时的第一笔投资资金有一半来自发送该报的收入。30年后，伯克希尔在公司上市两年后买下它大约10%的股权。至于可口可乐，算得上我生平的第一次商业冒险。1930年代，当我还是个小孩子的时候，我花25美分买下半打装的可口可乐，然后再以每罐5美分的价格分售出去。直到50年以后，我才终于搞明白：真正有赚头的还是那糖水。”（1994年信）
我们行，别人不一定行
“我们不墨守成规的做法，还体现在对保险事业投资所采取的集中持股策略，包括我们对WPPSS债券的投资。只有当保险事业具备雄厚的财务实力时，集中投资的策略才有它的合理性。对于绝大多数的保险公司来说，与我们相同或相似力度的集中持股也许完全不适当，因为他们的资本实力可能无法承受任何一个大的错误——不管某个投资机会经过研究后看起来是多么诱人。”（1984年信）
理由
40个女人
“以我们的财务实力，我们可以用便宜的价格买下少数几家心仪已久公司的大量股票。（Bill Rose曾指出过度分散投资所面临的问题：如果你有40个女人，那么你永远都不可能深入了解她们中的任何一位。）长期下来，我们集中投资的策略会产生很好的结果，尽管这一结果会因资金规模而有所冲淡。”（1984年信）
好东西太少
“我们持续地把资金集中在为数不多的我们能够深入了解的公司上。只有极少数的企业可以让我们深具信心并愿意长期持有，因此，当好不容易找到这些企业时，我们就要达到一定的参与程度。我们同意Mae West的看法：好东西多多益善。”（1988年信）
一个人的精力有限
“约翰·梅纳德·凯恩斯，他的投资实践与他的经济思想一样杰出。1934年8月15日，他曾经写了一封信给他的生意伙伴Scott，上面写道：随着时光流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入到自己了解且十分信任其管理的事业上；那种通过把资金分散到一大堆自己不太了解且没有什么信心的公司上面以便借此去控制投资风险的想法是错误的…………一个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，很少同时有2～3家以上的公司可以让我感到完全放心。”（1991年信）
降低而不是提高了风险
“我们采取的这种策略，否定了有关通过分散投资才能降低风险的教条。许多学者因此会说，这种投资策略，其风险比投资大众采用的分散投资策略要高出很多。这一点，我们不敢苟同。我们相信集中持股的做法更能大幅降低风险，只要投资人在行动前能够加强自身对于企业的认知以及对于企业商业特质的信任程度。在叙述这一观点时，我们将风险定义（源于字典里的定义）为资产损伤的可能性。”（1993年信）
谋求更好的回报
“如果你是一个有一定选股能力的投资人，熟悉产业运行并能够自行找出5～10家股价合理并享有长期竞争优势的公司，传统的分散投资对你来说就没有什么意义，那样做反而会容易伤害到你的投资并由此增加你的风险。我实在不明白一个投资人为何要把钱放在排名第20好的股票上，而不是把钱集中投资在排名更为靠前、自己更加熟悉、风险更小且获利潜力更大的股票上。”（1993年信）
经典案例
下面介绍几个巴菲特集中持股的典型案例（其中一个前面曾经提到）。
盖可保险
巴菲特从哥伦比亚大学毕业后，曾回到自己的家乡奥马哈当了一段时间的股票推销员，而他推销的第一只股票就是盖可保险（这与我们已经知道的发生在大学读书期间的那段故事有关）。后来，他除了成功把股票推销给他的婶婶外，自己也分次买入了这只股票，最后的净值占个人资产净值的65%（每当巴菲特谈起这个数据时，前后不太一致）。
美国运通
1960年代中期，美国运通爆发了一次有关色拉油的丑闻，股票受到市场的持续打压。巴菲特在经过一番深入调查后，认为公司的竞争力并未因此而受到损害，于是果断逆市大量买入该公司的股票，最终的持仓占用了巴菲特合伙企业40%的资金。
可口可乐
从1988年起，基于自己对可口可乐的国外业务没有引起市场的足够关注的认识，巴菲特开始分次大量买入可口可乐的股票。在后来的很长一段时间内，可口可乐均为伯克希尔第一市值股票。其中1990、1991和1996这三年，其市值占比均超过40%。
1987的股票组合
如表2.1所示，巴菲特将超过21亿美元（如按3%进行通胀调整，相当于现在的50亿美元）的资金仅投资在3只股票上。在当时的市场上，敢这样做的人即使不是绝无仅有，恐怕也是为数不多。
抓要点：巴菲特对上市公司股票实施的是集中持有策略。
关键词：大量买进、老交情、好东西多多益善、十分信任、资产（永久）损伤。
[1]
注：巴菲特每次在谈及这个数据时相互之间经常会有一些出入。