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第二十七节 GEICO
迷雾 GEICO是巴菲特经常提到的另一家公司，这是一家怎样的公司？
解析 伯克希尔旗下的另一家低成本运营商。
除了喜诗糖果外，盖可保险（GEICO）是另一家巴菲特只要一提起就会眉飞色舞的公司。如今，盖可保险已是伯克希尔旗下一家全资拥有的公司。许多年来，它为伯克希尔的业务发展可谓做出了巨大贡献。这是一家怎样的公司呢？这家公司与巴菲特之间究竟有着怎样的故事呢？下面我们就借助巴菲特的笔，做一个简要介绍。
投资细节
首次买入
“1950至1951年间我就读于哥伦比亚大学，当时去那里读书的目的倒不在于想取得该校的学位，而是为了能在本杰明·格雷厄姆的门下学习，他当时正在该校担任教师…………有一次，我偶然间翻开《全美名人录》，发现我的老师是一间叫作政府雇员保险公司的董事会主席。对于当时的我来说，那完全是一家在陌生产业里的陌生公司。一位图书管理员介绍我看《全美最佳火险与意外险公司手册》。在这本手册里，我查到GEICO的总部位于华盛顿特区。于是在1951年1月的某个星期六，我搭乘火车前往位于华盛顿市中心的GEICO总部…………就这样，我遇到了当时还是助理总裁的洛里默·戴维森（Lorimer Davidson），后来他成为了GEICO的CEO。虽然我唯一的身份凭证只是格雷厄姆的一名学生，戴维森还是很耐心地花了大约4个小时的时间给我上了一课。我想大概没有人能够像我这样可以幸运地在半天之内接受如此美妙的一堂课，它不仅告诉我一家保险公司是如何营运的，也让我了解了基于何种因素一家保险公司可以超越它的同行。就像戴维森明确指出的，GEI-CO的竞争优势在于保险直销。由于其他保险同行已习惯于通过保险经纪人进行分销，而且不会轻易放弃这种早已根深蒂固的经营模式，从而使得GEI-CO的经营成本相对要低很多。在上过戴维森的课程之后，GEICO成为有生以来让我最为心动的一只股票…………我在1951年总共分4次买进GEICO的股票，最后一次是在9月26日…………我最后总共持有350股GEICO股份，成本为10282美元。到了年底，股票的市值增长至13125美元，超出我个人资产净值的65%。”（1995年信）
辅读：（1）巴菲特曾分别在1995和2010年的致股东信中讲述了同一个故事，我们上面的摘录来自1995年信，由于故事较长，我做了一些删减，望读者能谅解。（2）关于首次买入占巴菲特个人资产的比重，巴菲特的几次表述不尽相同。总之，占比不低。（3）首次买入后不久，巴菲特于1952年因转投一家低价公司而把GEICO给卖掉了。这次卖出的行动让巴菲特后来悔恨不已，具体情况请参见后文。
再次买入
“1970年代初期，在戴维森退休后不久，公司管理层犯了一些严重的错误。他们低估了保险理赔的成本，使得公司对外销售保单的定价过低，此举导致公司几乎倒闭。所幸后来由杰克·伯恩（Jack Byrne）于1976年接掌公司，在采取了多项果断而严厉的修补措施后，公司才得以幸免于难。
由于我对杰克以及公司拥有的竞争优势再次投了信任票，伯克希尔于是在1976年下半年买进大量GEICO的股票，之后又进行了一次小幅加码。到1980年底，我们总计投入了4570万美元，共取得该公司33.3%的股权。在往后的15年内，我们没有再进行新的买入行动。不过，由于该公司不断进行股票回购，使得我们在GEICO的持股比例后来增加到50%左右。”（1995年信）
辅读：关于这次买入的过程可一点都不简单，我和朱晓芸在《奥马哈之雾》一书中也曾有过讨论，有兴趣的读者可参阅有关的章节。关于巴菲特为何敢于冒险逆市买入，在其1980年的致股东信里也有过一次简要的介绍：“GEIGO的问题与1964年美国运通的色拉油丑闻事件类似。两家公司都只是遇到了暂时的困难，一时的财政打击并未毁掉企业原有的经济特质。两家公司的产业地位、强大的市场特许权以及完全可以被切割的肿瘤（当然，它需要一个技术高超的外科医生），与那些需要创造管理奇迹才能有所‘转机’的公司是完全不同的。”
全资拥有
“时间到了1995年，我们同意用23亿美元买下另一半不属于我们的股份。尽管这是一个很高的出价，不过它让我们可以百分之百地拥有一家正在快速成长的公司，而且公司在1951年呈现出的竞争优势如今光彩依旧。”（1995年信）
辅读：巴菲特愿意以“一个很高的出价”买入余下50%的股份，除了GEICO优异的运营模式外，恐怕还有两个原因：（1）巨额的保险浮存金；（2）极为出色的公司管理人。关于第二点我们下面还有讨论，至于第一个原因，巴菲特在1995年的致股东信中是这样表述的：“对GEICO的收购，使我们的保险浮存金即刻增加了近30亿美元，而且可以确定的是，未来这一数字还会继续增长。此外，我们也预期GEICO每年能够继续维持适当的承保利润，这也意味着我们的浮存金今后还会保持零成本的状态。”
以上为巴菲特投资盖可保险的一些细节。下面将主要围绕巴菲特如何评价这家公司展开。
公司评价
最好的投资标的
“GEICO可以说是投资领域里的最好标的，它不仅具有重要且难以模仿的产业优势，同时还具有特别优秀的管理层——不论是在生意运行上还是资本分配上皆如此。”（1980年信）
低成本运营商
“身处庞大的汽车保险市场，区别于大部分营销策略趋同的同业，GEICO将自己定位为低成本运营商。按照既定的政策，GEICO在为客户创造非凡价值的同时，也为自己赚取了非凡的利润。几十年来，公司都是如此运行着。它在70年代中期发生的危机，并非源自这些经济特质的弱化与消失。”（1980年信）
出色的经理人
“GEICO拥有两位出类拔萃的经理人：一位是负责保险营运的托尼·奈斯利（Tony Nicely），一位是负责投资的罗·辛普森（Lou Simpson）。52岁的托尼在GEICO已经工作了34年，他是我心目中负责GEICO保险营运的最佳人选。他有头脑、有精力、正直、专注，如果我们够幸运的话，托尼应该还能再为公司工作34年。罗在投资方面也同样出色。在1980年到1995年这段时间，由他所管理的公司净值，年复合增长率高达22.8%，而同期的标普200指数只有15.7%。罗所采取的保守、专注与集中的投资方式与伯克希尔的投资风格高度一致。有罗的加入，实在是伯克希尔之幸。罗的存在对伯克希尔来说还有一个好处：万一哪天查理和我本人有突发状况时，将有一位杰出的专业人士可以立即接手我们的投资工作。”（1995年信）
公司有难以逾越的护城河
“公司成功的关键还是要保有一个很低的营运成本，最好能够低至让所有竞争对手都难以超越的水平上。1995年，在托尼及其团队的努力下，公司的承保费用加损失调整支出占保费收入的比例进一步压低到23.6%，比1994年又低了一个百分点。在商业领域，我致力于寻找那些由宽广护城河保护的美丽城堡。感谢托尼跟他的经营团队，在他们的努力下，GEICO的护城河在1995年又更加宽广了一些。”（1995年信）
一直如此
“在过去的60年里，GEICO发生了很大变化，但是它的核心目标——为美国人购买汽车保险节省支出——则一直没有改变。换句话说就是，要让手中的这份保险单成为值得你拥有的保险单。聚焦于这个目标，公司已成长为美国第三大汽车保险公司，市场份额达到了8.8%。”
讨论至此，想必大家对盖可保险及其背后的投资故事已有了一个大致了解。
抓要点：出色管理人造就了出色的生意。
关键词：保险直销、暂时的困难、优秀的管理层、低运营成本。