财富管理的行为金融

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  译者序

  本书作者迈克尔·M.庞皮恩（Michael M.Pompian）博士是一位私人财富管理领域的资深专家，尤其对推动行为金融学在财富管理中的应用做出了卓越的贡献。这本书为第二版，其内容基于该书第一版以及作者早期发表的一些学术论文成果，它不仅适合专业的投资者和投资顾问，也很适合对投资学和行为学感兴趣的普通读者。 这本书的语言形象而生动，案例有趣而意味深长。例如，吸

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  自序

  在撰写这篇序言时，我备感满足。15年前，在我公开发表的第一篇文章中，我开始介绍行为金融学在实践应用中的益处。6年前，在本书的第一版中，我提到，行为金融学这个新兴话题很可能将受到金融学领域的普遍认同。但当时，关于是否该严肃对待行为金融学，学术界和金融界仍存在争论。6年后，这场争论不辩自明。现在，行为金融学已成为很多专业领域，如顾问－客户关系、财经新闻、学术文献

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  第一部分 行为金融学简介

  第一部分 行为金融学简介 第一部分包括3章。第1章主要围绕“什么是行为金融学"这一问题展开，同时简要介绍行为金融学领域一些关键人物。第2章追溯行为金融学的演进历史，重点介绍近年来不断发展的理性行为经济学和非理性行为经济学之间的差异。第3章介绍行为偏差的主要类型，涉及20种。 第一部分旨在让读者了解行为偏差的基本概念及其对投资过程的影响，从而帮助投资者及其顾问

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  第1章 什么是行为金融学

  第1章 什么是行为金融学 传统金融学认为市场参与者是理性的，但是行为金融学则认为市场参与者是正常的。 迈尔·斯塔特曼（Meir Statman），圣塔克拉拉大学 行为金融学的重点在于试图阐释现实中的投资者和市场行为与投资者行为理论之间的差异，而传统（或标准）金融学则建立在对投资者和市场行为做出的理想假设基础上。全球的理财顾问已经开始意识到，为了给客户提供更优

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  第2章 微观行为金融学历史

  第2章 微观行为金融学历史 一旦进入所谓的“泡沫式繁荣”时代，没有泡沫是不会破的。 玛格丽特·撒切尔（Margaret Thatcher），英国前首相 本章是对微观行为金融学历史的一次回顾。若要全面考察行为金融学产生的重要影响，则需要了解行为科学、投资心理学、认知心理学、行为经济学、实验经济学和认知科学等方面的很多学者、论文和学科。本章内容无法做到面面俱到，

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  第3章 行为偏差导论

  第3章 行为偏差导论 我们所认为的行为动机通常不过是一种借口。 米盖尔·德·乌纳穆诺（Miguel de Unamuno） 西班牙哲学家（1864—1936年） 导言 大量研究表明，当我们面对复杂问题的决策时，需要投入大量时间并具备认知决策的条件，因此很难运用理性思维寻求一个合适的解决方案。比如，许多消费者在潜在海量信息面前束手无策。最近你有没有因买牙膏走到

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  第二部分 观念执着型偏差的定义与说明

  第二部分 观念执着型偏差的定义与说明 本书第4~23章将介绍行为偏差的两大类型——认知型偏差和情感型偏差，包括20个具体种类。其中，第4~16章介绍认知型偏差，其包括观念执着型偏差（第4~9章）和信息处理型偏差（第10~16章）两个子类型；第17~23章介绍情感型偏差。 为了方便读者理解，在接下来的20章里，每种偏差的讨论都会采用相同的基本框架。首先，介绍该

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  第4章 认知失调偏差

  第4章 认知失调偏差 愿你不舍昼夜，忠于自己。 莎士比亚，《哈姆雷特》中波洛涅斯对雷欧提斯所说的话 基本介绍 偏差名称：认知失调偏差 偏差类型：认知型 子类型：观念执着型 总体描述 当人们发现获悉的新消息与原有理解互相冲突时，心理上通常会感到不安，这是被称为认知失调的心理现象。在心理学中，认知代表一个人的态度、情绪、观念或价值取向。认知失调指的是当两种矛盾的

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  第5章 保守性偏差

  第5章 保守性偏差 要想成为一名成功的投资者，既不需要极高的智商，也不需要非凡的商业洞察力或内幕消息，需要的是一个强大的理性决策体系以及防止其受情绪干扰的能力。 沃伦·巴菲特（Warren Buffett） 基本介绍 偏差名称：保守性偏差 偏差类型：认知型 子类型：观念执着型 总体描述 保守性偏差是指心理上倾向于坚持自己原有的观点或预测，而拒绝接受新消息。假

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  第6章 确认性偏差

  第6章 确认性偏差 受到肯定比受到否定更令人感动和兴奋，这是人类认知中一个奇特而永恒的错误。 弗朗西斯·培根（Francis Bacon） 基本介绍 偏差名称：确认性偏差 偏差类型：认知型 子类型：观念执着型 总体描述 确认性偏差是一种选择性认知，它会让人刻意强调那些能证实自己观点的证据，同时有意贬低任何与我们观点相左的证据。例如，某人购买了一个十分想拥有的

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  第7章 代表性偏差

  第7章 代表性偏差 无须墨守成规，亦无须追赶新潮，只需实事求是地确定能使团队实现目标的最佳方式。 科林·鲍威尔（Colin Powell） 基本介绍 偏差名称：代表性偏差 偏差类型：认知型 子类型：观念执着型 总体描述 为了从生活经历中获取经验，人们生来就容易形成一种对事物和思想进行分类的倾向。在面对与预先构建的所有分类不一致的新现象时，人们会想方设法地将它

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  第8章 控制错觉偏差

  第8章 控制错觉偏差 我声明我没有控制过什么事件，但我坦率地承认很多事件把我控制了。 亚伯拉罕·林肯（Abraham Lincoln） 基本介绍 偏差名称：控制错觉偏差 偏差所属类型：认知型 子类型：观念执着型 总体描述 控制错觉偏差，是另一种行为上的自相矛盾，人们倾向于相信自己能够控制或至少在影响结果方面能够做到，然而实际上并不能。在拉斯维加斯的赌场，可以

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  第9章 事后偏差

  第9章 事后偏差 所谓事后的高见，都是精彩绝伦的。 大卫·贝克汉姆 基本介绍 偏差名称：事后偏差 偏差类型：认知型 子类型：观念执着型 总体描述 简单来说，事后偏差是一种让人坚称“我早就知道了”的冲动。这可能是观念执着型偏差中最典型的版本。一旦某件事发生，事后诸葛亮总是认为这件事情是可以预测的——即使事实并非如此。造成这种行为偏差的原因在于，人们更容易理解已

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  第三部分 信息处理型偏差的定义与说明

  第三部分 信息处理型偏差的定义与说明 在本书第4~23章会出现20种行为偏差，包括认知型偏差和情感型偏差。第4~16章专门讨论两种认知型偏差，其中第4~9章已经介绍了观念执着型认知型偏差，在接下来的第10~16章中，将进一步介绍信息处理型认知型偏差。情感型偏差将在第17~23章中讨论。 为了便于理解，本书在20个行为偏差的介绍中，采用一个相同的基本框架。首先

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  第10章 心理账户偏差

  第10章 心理账户偏差 没有什么行业与我们演艺行业相似，但有不少行业与会计行业相似。 大卫·莱特曼（David Letterman），电视名人 基本介绍 偏差名称：心理账户偏差 偏差类型：认知型 子类型：信息处理型 总体描述 心理账户偏差由芝加哥大学的理查德·塞勒教授首先提出，它是指人们倾向于将其资产放入若干个不可替代（不可互换）的心理账户，来对财务决策进行

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  第11章 锚定与调整偏差

  第11章 锚定与调整偏差 要到达一个港口，我们就必须航行，有时顺风而行，有时逆风而行。但我们决不能随波逐流或是抛锚停泊。 奥利弗·温德尔·福尔摩斯（Oliver Wendell Holmes） 基本介绍 偏差名称：锚定与调整偏差 偏差类型：认知型 子类型：信息处理型 总体描述 当人们需要估计一个未知值时，通常会先设想一个初始默认数字，将其作为锚，然后根据后续

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  第12章 架构偏差

  第12章 架构偏差 你最好把比萨饼切成4块，因为我不够饿，我吃不了6块。 尤吉贝拉（Yogi Berra） 基本介绍 偏差名称：架构偏差 偏差类型：认知型 子类型：信息处理型 总体描述 架构偏差指的是，决策者会根据每种选择所处的环境，对不同情况做出不同反应的倾向。这种倾向会在许多情况下出现，例如，怎样遣词造句，怎样将数据呈现在表格和图形中，以何种形式的图表进

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  第13章 可用性偏差

  第13章 可用性偏差 具有讽刺意味的是，最大的股市泡沫发生在可用信息量最大的时候。我曾一直相信这会是一件好事，但也许并非那么好。 詹姆斯·克拉默（James Cramer）， 美国全国广播公司财经频道（CNBC）财经新闻分析师 基本介绍 偏差名称：可用性偏差 偏差类型：认知型 子类型：信息处理型 总体描述 可用性偏差是一条经验法则或心理捷径，它促使人们根据他

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  第14章 自我归因偏差

  第14章 自我归因偏差 正面是我赢，反面是偶然。 埃伦·兰格（Ellen Langer）和简·罗斯（Jane Roth） 基本介绍 偏差名称：自我归因偏差 偏差类型：认知型 子类型：信息处理型 总体描述 自我归因偏差即人们倾向于将成功归因于内在因素，如天赋使然或先见之明，而常常将失败归咎于外界影响，如运气不好。例如，考试成绩好的学生，会认为是自己的智商或努力

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  第15章 结果偏差

  第15章 结果偏差 所谓疯狂，就是以同样的方式做着相同的事情，却期待不同的结果。 中国谚语 基本介绍 偏差名称：结果偏差 偏差类型：认知型 子类型：信息处理型 总体描述 结果偏差，是指人们倾向于根据事件的历史结果对当前事件做出决策，而不是通过观察结果产生的过程来思考该如何做决策，比如，投资者对某一只共同基金的投资往往基于基金经理过去5年的回报率，而不是他的投

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  第16章 近因偏差

  第16章 近因偏差 现在从来不是我们的目标，过去和现在只是我们的手段，只有未来才是我们的目标。 布莱斯·帕斯卡（Blaise Pascal）（1623—1662年）， 法国数学家和哲学家 基本介绍 偏差名称：近因偏差 偏差类型：认知型 子类型：信息处理型 总体描述 近因偏差是一种认知性倾向，它会让人们明显更注重回忆，强调最近发生的事件和观察的结果，而不关注或

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  第四部分 情感型偏差的定义与说明

  第四部分 情感型偏差的定义与说明 本书第4~23章一共要讨论20种行为偏差，包括认知型与情感型偏差。第4~16章主要介绍了两种认知型偏差，其中第4~9章讨论了观点执着型的认知型偏差，第10~16章讨论了信息处理的认知。从现在开始，我们将在第17~23章讨论情感型偏差。 为了便于读者理解，我们使用一个相同的基本格式来讨论这20种行为偏差，首先介绍每种偏差的名称

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  第17章 损失厌恶偏差

  第17章 损失厌恶偏差 胜利的时刻，享受快感，失败的时刻，适应改变。 拉尔夫·瓦尔多·爱默生（Ralph Waldo Emerson） 基本介绍 偏差名称：损失厌恶偏差 偏差类型：情感型 总体描述 丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基于1979年提出了损失厌恶偏差，它是早期前景理论的一部分。具体来说，前景理论的研究发现，人们回避损失的冲动比获取收益的冲动更强烈。

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  第18章 过度自信偏差

  第18章 过度自信偏差 许多人总是高估自己没有的能力，而低估自己已有的能力。 马尔科姆·福布斯（Malcolm S.Forbes） 基本介绍 偏差名称：过度自信 偏差类型：情感型 总体描述 过度自信的基本表现可以概括为，一个人毫无根据地仅凭自己的直觉进行推理和判断并以自身的认知能力来行事。在心理学实验和问卷调查中，受试者的过度自信主要体现在高估自身的预测能力

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  第19章 自我控制偏差

  第19章 自我控制偏差 自重、自知、自制——只有拥有这三者才能通向权力之路。 阿尔弗雷德·丁尼生勋爵（Alfred，Lord Tennyson，1880年） 基本介绍 偏差名称：自我控制偏差 偏差类型：情感型 总体描述 简单地说，自我控制偏差是一种人类的行为倾向，它会导致人们由于缺乏自律而无法实现长期的总体目标。金钱的世界，是人类严重缺乏自控能力的一大领域。

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  第20章 现状偏差

  第20章 现状偏差 凡是渴望不断成功的人，都必须与时俱进。 尼科洛·马基雅维里（Niccolo Machiavelli，1532年） 基本介绍 偏差名称：现状偏差 偏差类型：情感型 总体描述 1988年，威廉·萨缪尔森（William Samuelson）和理查德·泽克豪瑟（Richard Zeckhauser）首次提出了“现状偏差”一词，它是一种情感型偏差

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  第21章 禀赋偏差

  第21章 禀赋偏差 一个聪明的人会把钱放在脑子里，而不是放在心里。 乔纳森·斯威夫特（Jonathan Swift） 基本介绍 偏差名称：禀赋偏差 偏差类型：情感型 总体描述 受到禀赋偏差影响的人往往会高估属于自己的资产的价值，而对不属于自己的资产则不会如此。传统经济学认为，人们为获得某一商品或物件所愿意付出的价格应当等于他失去同一商品或物件所要求的补偿，禀

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  第22章 后悔厌恶偏差

  第22章 后悔厌恶偏差 如果我没赶上股市的一路上涨，或者正好遇上股市的一路下跌，那么，我能想象那有多惨。为了尽可能在未来不让自己后悔，我把退休计划的投资分成两半，一半是债券，一半是股票。 哈里·马科维茨（Harry Markowitz），现代投资组合理论之父 基本介绍 偏差名称：后悔厌恶偏差 偏差类型：情感型 总体描述 有后悔厌恶偏差的人会避免采取果断的行动

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  第23章 喜好偏差

  第23章 喜好偏差 我认为我的游艇是杰出地位的象征。 保罗·盖蒂（Paul Getty） 基本介绍 偏差名称：喜好偏差 偏差类型：情感型 总体描述 喜好偏差是指消费者认为某种产品或服务反映了其自身的价值观，从而做出非理性的且不符合经济规律的消费或投资决策。消费者看重产品或服务所带来的自我表达利益，而不是产品或服务的功能价值。在消费品领域，一个常见的行为案例是

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  第五部分 行为金融学在资产配置中的应用与案例研究

  第五部分 行为金融学在资产配置中的应用与案例研究 至此，我们已经介绍了构成微观行为金融学基础的各种行为偏差。第五部分我们将进入本书的核心内容：投资者及其顾问如何应用行为金融学。其中，第24章将建立一个将行为金融学应用于资产配置的基本分析框架，并提出一个实践中最佳资产配置的概念。第25章主要以案例分析的形式，将相关概念应用到实际情况中，以便读者加深理解。

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  第24章 行为金融学在资产配置中的应用

  第24章 行为金融学在资产配置中的应用 成功的投资是预测到其他人的预期。 约翰·梅纳德·凯恩斯，英国经济学家，（1883—1946年） 这过去的五年，发生了很多变化。在本书第一版中，我与投资者及顾问只是讨论了行为偏差为何出现在投资组合的创建和实施过程中。如今，主流大众已经逐渐接受了行为金融学的概念，财务咨询公司也开始将行为金融学的影响纳入资产配置过程中。比如

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  第25章 案例分析

  第25章 案例分析 世界没变，是我们变了。 亨利·大卫·梭罗（Henry David Thoreau） 恭喜！如果你已读到这一章，那么你对微观行为金融学的实际理解已经有了很大的飞跃。本章我们将利用本书已讨论过的具体行为偏差，分析两个关于投资顾问与客户的虚构案例。 显然，每种投顾关系都是独一无二的，因此不存在任何绝对明确的好方法来诊断和抵消客户的行为偏差。如果

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  第六部分 投资者行为类型及其识别过程

  第六部分 投资者行为类型及其识别过程 本书的最后一部分，第26章和第27章，将带我们串联起书中学习到的许多概念。这两章将介绍我提出的一个新概念，它使行为金融学更容易在实践中得以应用。其中最主要的观点是，投资者可以分为4种基本类型，这4种基本类型的区别特征在于他们做投资决策时存在的偏差。更具体地说，我们试图识别导致投资者个性差异的偏差类型。正如你将看到的，每种

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  第26章 投资者行为类型识别过程

  第26章 投资者行为类型识别过程 一个人的自我意识是人性的核心。它影响着人类行为的方方面面，包括学习的能力、成长和做出改变的能力。坚强而积极的自我形象是一块奠定成功人生的最佳基石。 乔伊斯·布拉泽斯（Joyce Brothers）博士， 美国心理学家，专栏作家和作者 随着2000年3月科技股泡沫和之后2008年信贷泡沫的破灭，行为金融学成为金融咨询界的中心议

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  第27章 投资者行为类型

  第27章 投资者行为类型 如果不能充分解释生命现象，特别是不能充分解释人性中如此丰富的表现形式，那么，世界上任何一种理论都是不能让人心悦诚服的。 B.H.斯特里特（B.H.Streeter） 导言 投资者行为类型的分类目的在于，帮助金融市场参与者快速而深入地测出哪类偏差主导了投资决策。基于本人作为投资顾问的经验，并结合本人在行为金融学方面所做的研究成果，我将

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  致谢

  首先，我要感谢现在和曾经的同事们，他们不仅帮我拓展了与本书主题相关的知识面，而且他们在整个财富管理领域也做出了贡献。我们应当不忘初心。其次，我要感谢每一位容许我引用其学术成就的行为金融学领域的学者和专家。同时，还要感谢克里斯蒂娜·亨塞尔（Cristina Hensel）和威利出版社的所有工作人员对本书提供的编辑方面的帮助。最后要感谢我的父母及全家人在本书写作

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