财富管理的行为金融

第27章

投资者行为类型

如果不能充分解释生命现象，特别是不能充分解释人性中如此丰富的表现形式，那么，世界上任何一种理论都是不能让人心悦诚服的。

B.H.斯特里特（B.H.Streeter）

导言

投资者行为类型的分类目的在于，帮助金融市场参与者快速而深入地测出哪类偏差主导了投资决策。基于本人作为投资顾问的经验，并结合本人在行为金融学方面所做的研究成果，我将投资者类型分为4种：保守型、跟随型、独立型和积累型。每一类都有与之相关的偏差，下文将详细讨论。投资者行为类型不是“绝对的”，而是一种“指引”。例如，你把自己或客户归为保守型，但可能会发现他们有跟随型甚至独立型的投资者行为特征（偏差）。通过对不同偏差的分析来划分投资者类型，我们发现某些投资者强烈地倾向于某些偏差，这些偏差可能对投资决策产生主导作用。使用投资者行为分类的目的在于，识别出非理性投资者行为，最终创建出实用性的行为修正的资产配置方案（前面的章节已介绍过），可以让金融市场参与者轻松地坚持下去，并实现长期财务目标。

在阅读本章接下来的4个部分时，读者应牢记一个重点，即风险容忍度最低和风险容忍度最高的投资者具有情感型偏差。拥有中等风险容忍度的投资者主要受认知型偏差影响。这种分法的意义很直观。对安全性要求很高（即低风险承受能力）的投资者通常由情绪推动，他们不仅会因亏损而变得情绪激动，而且在有压力或情况突变时会感到不安。同样，非常激进的投资者由于总是想不断积累资产，常常是很情绪化的。他们往往受到过度自信的折磨，并错误地相信自己能够控制投资结果。而处在这两个极端之间的投资者，主要受到认知型偏差的影响，他们可以从教育和与偏差相关的信息中受益，从而做出更好的投资决策。

针对与每种投资者类型相关的偏差，我们会给出一个简要的诊断法，同时还为投资顾问提供建议。在诊断过程中，读者应牢记的一个重点是，情感型投资者需要得到的投资建议不同于那些主要具有认知型偏差的投资者。为具有情感型偏差的投资者提供建议时，投资顾问必须注重投资计划对重大情感问题产生的影响，如财务安全、退休或后代传承，而不是标准差和夏普比率等量化细节。对于情绪化程度低且容易犯认知错误的客户而言，量化方法则更有效。通常而言，情感型投资者比较难打交道，如果投资顾问在提出投资建议前就能识别出客户类型，那么，一旦客户出现非理性行为，投资顾问就能更好地应对。我们的最终目标是与客户建立更好的长期关系，而投资者行为分类过程恰好有助于这一目标的实现。下面我们将从被动守旧的投资者，即保守型投资者开始。

保守型投资者

基本类型：被动型

风险承受能力：低

主要偏差：情感型

顾名思义，保守型投资者属于被动型投资者，他们非常重视财务安全和财产保值，不敢为了财富增值而承担风险。因为他们的财富往往不是拿自己的资本冒险取得的，所以保守型投资者在财务上可能不够精明。保守型投资者常见的情形是，通过继承获得财富或者按部就班地在大公司谋生。有一些保守型投资者是“忧虑之人”，他们专注于短期业绩（尤其是亏损），而且他们做投资决策的速度很慢，因为他们不能完全适应变化——这与他们对待职业、生活的方式一致——总是小心谨慎地不想承担过多的风险。

很多保守型投资者把关注点都放在照顾家人与后代身上，尤其是将资金用于改善他们的生活水平，如教育和住房。正因如此，保守型投资者的行为偏差往往是情感型而非认知型的。随着年龄的增长和财富水平的提高，这种投资者类型变得越来越普遍。尽管并非总是如此，但许多保守型投资者都很享受财富管理的过程——他们很喜欢有人帮忙打理财务状况的感觉——因此他们通常都是很好的客户。保守型投资者的行为偏差倾向于以情感、安全为导向，如禀赋偏差、损失厌恶偏差和现状偏差。保守型投资者也会表现出认知型偏差，例如锚定与调整偏差和心理账户偏差。下面将阐述上文提及的各类偏差（应该算是一次回顾）以及对每种偏差的一个简单诊断。

损失厌恶偏差

偏差类型：情感型

与其他客户类型相比，保守型投资者对损失的痛苦，往往大于对盈利的喜悦。因此，即使他们没看到资产价格有反弹的希望，他们也可能会持有亏损头寸过长时间。损失厌恶是一种非常普遍的偏差，许多投资顾问都遇到过具有这种偏差的客户。

针对损失厌恶偏差的简单诊断：对以下观点你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

经济损失带来的痛苦至少是等量经济收益带来的喜悦的两倍以上。

回答3~5分的人，显示有损失厌恶偏差。

现状偏差

偏差类型：情感型

保守型投资者往往更愿意保持他们的投资（以及他们生活的其他部分）不变或保持“现状”。这些投资者告诉自己“事情总是如此”，因此保持现状让他们更有安全感。

针对现状偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

在考虑调整投资组合时，我会花时间考虑各种选择，但结果一般几乎没有改变，有时甚至完全不变。

回答3~5分的人，显示有现状偏差。

禀赋偏差

偏差类型：情感型

保守型投资者，尤其是那些财富继承者，往往对已经拥有的资产（如房地产或继承的股票头寸）赋予过高的估值。但是如果他们不曾拥有这笔投资而是有潜在机会去获得时，他们往往不会如此了。

针对禀赋偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我有时会对某些投资恋恋不舍，这可能导致我不采取任何行动。

回答3~5分的人，显示有禀赋偏差。

锚定偏差

偏差类型：认知型

一般的投资者，尤其是保守型投资者，往往会受到买入点或任意价格水平的影响，并且在面对诸如“我应该买入还是卖出这笔投资”之类的问题时，往往会盯住这些数字不放。假设一家公司的股价从5个月前的高点下跌25%（从每股100美元跌至每股75美元）。保守型投资者通常会拒绝卖出，一心想等到股价反弹至5个月前的每股100美元。

针对锚定偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

在考虑出售一项资产时，我的买入价格是我采取任何行动之前考虑的一个重要因素。

回答3~5分的人，显示有锚定偏差。

心理账户偏差

偏差类型：认知型

许多保守型投资者会根据心理上的分类来区别对待每一笔钱。例如，保守型投资者经常将他们的资产分成多个安全“桶”。如果所有这些资产都被视为安全资金，那么投资组合的整体回报通常不是最优的。

针对心理账户偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我倾向于将投资分为不同的账户，例如，休闲生活、账单支付、大学基金等。

回答3~5分的人，显示有心理账户偏差。

对保守型投资者的建议

读完本部分内容后，读者可能会准确得出如下结论：对保守型投资者很难提建议，因为他们主要是由情绪驱动的。确实如此。然而，他们也非常需要好的财务建议。投资顾问应该花时间向客户解释那些给他们提示信息的投资者行为特征。保守型投资者需要具有“大局观”的建议，投资顾问无须在标准差和夏普比率等细节上花太多精力，否则就会失去客户的关注度。保守型投资者需要了解的是，投资顾问提供的投资组合能够为情感问题带来怎样理想的结果。只要他们认为与顾问讨论重大情感问题让人很放心，并且与顾问建立起了相互信任的纽带，他们就会采取行动。经过一段时间后，这类客户很可能成为投资顾问的最佳客户，因为他们很看重投资顾问给出投资建议的专业性与客观性。

跟随型投资者

基本类型：被动型

风险承受水平：低到中等

主要偏差：认知型

跟随型投资者通常是被动型投资者，他们对投资没有自己的想法。他们经常在朋友和同事的带领下做出投资决策，并且希望参与最新且最主流的投资，但没有什么长期投资计划。与跟随型客户进行合作的一个关键挑战是，他们总是高估自己的风险承受能力。顾问需要注意，不要向他们提太多“热门”的投资理念，以免他们通通都想尝试。一些跟随型投资者不喜欢做投资，甚至害怕做投资，而且许多人在没有专业建议的情况下，会在投资决策上拖延时间。其结果是，他们常常持有较高水平的现金结余。但是，跟随型投资者通常会采纳专业建议，并在经济上进行自我教育，但有时候可能也很难，因为他们并不喜好投资过程或不具备投资天赋。跟随型投资者的偏差属于认知型偏差，包括近因偏差、事后偏差、架构偏差、后悔厌恶偏差、认知失调偏差和结果偏差。

近因偏差

偏差类型：认知型

近因偏差是指，投资者有回忆和强调近期事件和（或）观察结果的倾向。跟随型客户可能会推出一些实际不存在的可能性。在2003—2007年的牛市期间，近因偏差现象很普遍，当时许多投资者都错误地认为股市将继续上涨，尤其是能源、住房和国际板块。众所周知，稳健的投资者喜欢在价格见顶时买入或继续持有股票，结果可能以大幅下跌收场。

针对近因偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

在考虑一项投资的过往记录时，我更看重它最近的表现，而不是历史表现。

回答3~5分的人，显示有近因偏差。

事后偏差

偏差类型：认知型

跟随型投资者通常缺乏对其投资的独立思考，并且容易受到事后偏差的影响，当投资者将投资结果视为可预测的结果时，就会产生这种偏差。事后偏差会导致投资者在做投资决策时，有一种虚假的安全感，这鼓励他们在没有意识到风险的情况下承担过多风险。

针对事后偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

在回顾过去的投资失误时，我发现许多错误本来是不难避免的。

回答3~5分的人，显示有事后偏差。

架构偏差

偏差类型：认知型

架构偏差是指，跟随型客户往往根据所选择的框架对情况做出不同反应。通常来说，跟随型客户会过度关注某种情况的一个方面或两个方面，而不考虑其他方面。风险承受能力调查问卷的设置方式就是一个很好的例子。根据问题的提出方式，架构偏差会导致投资者以过度规避风险或过度冒险的方式，回应风险承受能力的相关问题。例如，当问题以“收益”框架出现时（如投资增加），投资者更有可能出现风险承担反应。当问题以“损失”框架出现时（如投资下降），投资者更有可能出现规避风险的反应。

针对架构偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我更信任国有投资公司的建议，而不信任小型的本地公司。

回答3~5分的人，显示有架构偏差。

认知失调偏差

偏差类型：认知型

在心理学中，认知代表态度、情感、信念或价值。当多重认知交织在一起时，例如，当发现自己所相信的某件事不是事实时，跟随型投资者会试图通过忽略事实或将决定合理化，来减轻内心的不适。拥有这种偏差的投资者，即使明知自己客观上应该选择新的投资，可能还会继续持有已下跌（平均上的下跌）的证券或基金。有一句俗语可以形容这一概念，即“赔了夫人又折兵”。

针对认知失调偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

在做投资决策时，我总是关注投资过程中的积极方面，而不关心可能出现的问题。

回答3~5分的人，显示有认知失调偏差。

后悔厌恶偏差

偏差类型：情感型

跟随型投资者常常避开果断的决策行动，因为他们害怕在事后看来，他们的任何选择都不是最优的。后悔厌恶情绪会让投资者因为过去遭受过的损失，而在投资决策上变得过于胆小。

针对后悔厌恶偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

过去糟糕的财务决策改变了我现在的投资行为。

回答3~5分的人，显示有后悔厌恶偏差。

对跟随型投资者的建议

为跟随型投资者提供建议时首先需要认识到，跟随型投资者往往高估了自己的风险承受能力。跟随风险趋势的投资行为，部分原因是跟随型投资者不喜欢以模棱两可的状态，进入对非主流资产的决策过程。当一个投资理念不断发展时，他们可能会说服自己说“早就知道了”，这也会增加投资者未来的冒险行为。投资顾问需要小心谨慎地对待跟随型投资者，因为他们会对自己认为有意义的投资建议通通称“好”，而不管这些建议是否符合他们的长远利益。投资顾问需要鼓励跟随型投资者仔细研究那些导致他们高估自己风险承受能力的行为倾向。跟随型投资者的行为偏差主要是认知型偏差，所以，为跟随型投资者提建议的最佳方案是，宣传关于投资组合多样化的好处，鼓励他们坚持长期计划。投资顾问应该挑战一下跟随型客户的自省能力，并向他们提供建议背后的数据证明。最好能以清晰、明确的方式提供教育信息，使跟随型客户有机会做到真正“理解”。只要投资顾问肯花时间，这种稳步推进的教育途径，就能提高客户信任度，也会使客户长期坚持该投资计划。

独立型投资者

基本类型：主动型

风险承受能力：中等到高

主要偏差：认知型

谈到独立型投资者，我们就进入了主动型投资者的领域。正如前文所述，这一类投资者通常是用自己的资本来实现财富目标，并积极参与他们的财富创造。主动型投资者对风险的容忍度要高于他们对安全性的需求。因为他们相信自己，所以他们的风险容忍度很高。与之相关的是，主动型投资者更愿意对投资保持一定的控制度。他们希望深度参与投资决策，不怕撸起袖子加油干，愿意对预备投资的项目进行尽职调查。我们先来讨论两类主动型投资者中的第一类，即独立型投资者。

独立型投资者是一种具有中高风险容忍度的主动型投资者，他们的意志坚定、思维独立。独立型投资者在做投资决策时自信满满，并“相信自己的直觉”，然而，在做研究时，他们常常根据可获得的信息来采取行动，而不愿从其他途径得到有力的支持。投资顾问有时会发现，在没有咨询任何人的情况下，独立型客户就完成了投资。这种投资方法可能是存在问题的。由于他们独立的思维定式，这些客户在进行投资时经常非理性地固执己见，甚至在市场环境发生变化时也是如此，这种状况给投资顾问带来了不小的挑战。然而，他们通常都喜欢投资，也愿意承担风险，但常常对严格的财务计划比较抵制。

一些独立型客户痴迷于跑赢大市，他们所持有的投资组合可能比较集中。在所有的行为类型中，独立型投资者是最有可能逆势而为的，这可能使他们受益，也让他们能持续自己的逆向操作。独立型投资者的偏差属于认知型偏差，包括保守性偏差、可得性偏差、确认性偏差、代表性偏差和自我归因偏差。

保守性偏差

偏差类型：认知型

保守性偏差是指，当人们在面对新信息时，依然坚持先前的观点或预测。独立型客户经常固守某种观点或预测，在新信息面前表现得太过固执。例如，假设投资者在某公司即将发布新产品公告时，购买了该公司股票。然后，该公司宣布，新产品的市场推广遇到了一些问题。此时，独立型客户可能会坚持最初对新产品发布的乐观印象，而无法对负面消息采取行动。

针对保守性偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

一旦完成一项投资，我不会轻易改变我对投资的看法。

回答3~5分的人，显示有保守性偏差。

可得性偏差

偏差类型：认知型

当人们根据自己生活中出现某种结果的普遍程度，来估计该结果的可能性时，就会出现可得性偏差。拥有这类偏差的投资者，更愿意发现那些容易想到的可能性，而不愿意相信那些难以想象或难以理解的可能性。例如，假设要求一位独立型客户评出心中最佳的基金，这类投资者大多会打开谷歌搜索，并且很可能从那些大肆宣传的基金公司（如富达或施瓦布）中挑选。受可得性偏差影响的投资者会以类似方法来做投资基金的决策，而实际上一些表现很好的基金很少甚至完全不做宣传。

针对可得性偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

如果新投资项目让我觉得很有意义的话，我一般会马上采取行动。

回答3~5分的人，显示有可得性偏差。

代表性偏差

偏差类型：认知型

代表性偏差是人们在处理新信息时由于认知框架存在缺陷而产生的偏差。为了让新信息更容易处理，一些投资者会提出与已有想法相一致的结果。独立型投资者可能会因为某种股票像是曾成功投资过的价值型股票，就将它视为价值型股票，但实际上它可能不属于价值型股票。例如，一家高成长性的生物科技股在其公司发布负面消息后，其收益或资产减少了25%。一些独立型客户可能会将这种情况视为价值股的代表，因为它很便宜。然而，生物科技股通常不产生收益，而传统价值股过去一直收益不错，只是暂时表现不佳。

针对代表性偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我所做的许多投资决策都是基于我对自己以前类似投资表现的了解。

回答3~5分的人，显示有代表性偏差。

自我归因偏差

偏差类型：认知型

自我归因偏差指的是投资者将自己的成功归因于天赋，同时将失败归咎于外部影响。例如，假设一名独立型投资者对某只股票进行了投资，而该股票的价值上升了。投资者会认为股价上涨的原因不是经济状况或竞争对手的失败（这是投资成功的最可能原因）等随机因素，而是自己的投资悟性（这可能并非投资成功的原因）。这是典型的自我归因偏差。

针对自我归因偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我常常发现我的很多成功的投资都源于我自己的决策，而那些没有成功的投资都是在别人的指导下进行的。

回答3~5分的人，显示有自我归因偏差。

确认性偏差

偏差类型：认知型

确认性偏差是指，人们总能发现、高估或积极寻找能证实自己主张的信息，同时忽略或贬低削弱自己主张的证据。这种投资者行为会让投资者对即将到来的股价下跌等情况一无所知。独立型投资者常常会发现自己受制于这种偏差。

针对确认性偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

当一项投资不顺利时，我通常会寻求信息来证明我所做的决策是正确的。

回答3~5分的人，显示有确认性偏差。

对独立型投资者的建议

由于思维模式过于独立，独立型投资者属于不容易听取建议的一类客户，但只要投资顾问能够以一种对独立观点足够尊重的态度提出建议，客户就会认真倾听。正如我们所讨论的，独立型客户坚定地相信自己以及自己的决策，对相反意见却视而不见。与跟随型投资者一样，要改变独立型投资者的行为，教育是至关重要的。有一个好方法，是在与客户定期面谈期间进行讨论交流。通过这种方式，投资顾问不会特意指出某次失败或近期的失败，而是定期对客户进行教育，客户可以逐步吸纳顾问认为适合自己的投资理念。因为独立型投资者的偏差主要是认知型的，所以最佳的建议方案是，对独立型投资者宣传关于投资组合多样化的好处，鼓励他们坚持长期计划。投资顾问应该让独立型客户学会反思自己是如何进行投资决策的，并为建议提供数据支持。以清晰、明确的方式提供教育信息就是一个有效的方法。如果投资顾问能投入时间，那么这种稳步推进的教育方式就可以产生积极的效果。

积累型投资者

基本类型：主动型

风险承受能力：高

主要偏差：情感型

积累型投资者也属于主动型投资者。正如前文所述，主动型投资者一直积极投身于他们的财富创造过程，通常都是用自己的资本来实现财富目标。主动型投资者对风险的容忍度高于对安全性的需求。他们对风险的容忍度很高，因为他们相信自己。与其高风险承受能力相关的是，主动型投资者更愿意参与投资决策，并且不怕卷起袖子，对心仪的投资进行尽职调查。现在，我们把关注点转向两种主动型投资者类型中的后一种，即积累型投资者。

积累型投资者是最激进的投资者类型。这类客户主要是企业家，一般是创造财富的第一代，他们比独立型投资者更有意志力和自信心。在高水平财富的背景下，他们常常可以掌控非投资性活动的结果，同时相信自己在投资方面也能做到这一点。这一行为特征会导致对投资活动的过度自信。如果不加劝告，他们往往交易太过频繁，这可能会拖累投资业绩。积累型投资者是快速决策者，可能比他们的朋友更爱追逐高风险投资。如果投资成功了，他们会尽情享受投资的快感。有一部分积累型客户很难听取他人建议，因为他们不相信多元化和资产配置这样的基本投资原则。他们经常“亲自上阵”，希望积极参与投资决策过程。积累型投资者的偏差主要有过度自信偏差、自我控制偏差、喜好偏差和控制错觉偏差。

过度自信偏差

偏差类型：情感型

过度自信的最佳定义是，对自己的想法和能力有一种毫无根据的自信，这种自信包含认知和情感两种因素。过度自信表现为投资者对其判断质量的高估。许多积累型投资者自称在选股方面有高于平均水平的天赋，然而许多研究表明，这不过是一种谬论。例如，奥丁和巴伯两位研究人员所做的一项研究显示，由于投资者对自己对证券正确估值的能力有一种毫无根据的自信，其平均回报在税前扣除交易成本后，比市场落后大约2%。

针对过度自信偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我相信我在投资方面的知识水平比一般人高，而且我可以准确预测我的投资的进展。

回答3~5分的人，显示有过度自信偏差。

自我控制偏差

偏差类型：情感型

自我控制偏差是指，人们倾向于牺牲明天的储蓄而在今天进行消费。针对有这种偏差的客户，投资顾问最大的担忧是客户存在高风险容忍度与高消费水平的结合。例如，假设你有一位积累型客户，他偏好于波动性较大的投资，并且有较高的当期支出需求，突然间，金融市场发生了严重的动荡。他可能会被迫卖掉稳健的长期资产以满足当前的开支，然而，目前的市场状况压低了这些资产的价格。

针对自我控制偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我会买下我想要的一切，即使它们从财务上看并非最好的选择。

回答3~5分的人，显示有自我控制偏差。

喜好偏差

偏差类型：情感型

喜好偏差是指，人们往往相信某种产品或服务能够反映其价值，然后在此基础上做出非理性的奢侈消费选择或投资决策。积累型投资者有时会受制于这种偏差。

针对喜好偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我所投资的公司是那些能制造出我喜欢的产品的公司，或者是那些能反映我个人价值观的公司。

回答3~5分的人，显示有喜好偏差。

控制错觉偏差

偏差类型：认知型

控制错觉偏差是指，投资者往往认为自己对投资结果具有控制力或至少具有影响力，而实际上他们无法控制。受控制错觉偏差影响的积累型客户认为，管理投资组合的最佳方式是不断调整组合。例如，那些以交易为导向的高风险积累型投资者，认为他们才是“扣动”每个决策扳机的人，因此坚信自己所拥有的“控制权”比实际更多。

针对控制错觉偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

如果是我自己做投资决策，而不是依赖别人，那么我能得到更好的投资结果。

回答3~5分的人，显示有控制错觉偏差。

结果偏差

偏差类型：认知型

结果偏差是指，人们决定做某事（例如投资共同基金）的依据，是历史结果（例如过去五年的回报），而不是观察产生结果的投资过程（过去五年共同基金管理公司所使用的投资过程）。积累型投资者往往更容易产生结果偏差。

针对结果偏差的简单诊断：对于以下观点，你在多大程度上表示同意？请在1~5分做选择，5分表示完全同意。

我认为最重要的是我的投资可以赚钱，我并不关心是否遵循规范的计划。

回答3~5分的人，显示有结果偏差。

对积累型投资者的建议

对于激进的客户，通常是最难给予建议的，尤其是那些经历过亏损的客户。因为他们喜欢控制或至少深度参与投资决策的细节，他们总是有意避开抑制其风险承受能力的建议。他们总是情绪高涨，并且乐观地认为他们的投资会做得很好，即使这种乐观并非理性的。需要对一些积累型客户进行监督，以防止他们的支出过度。过度支出一旦失控，就可能影响长期投资组合的业绩。与这些客户打交道的最好方法就是控制局面。如果投资顾问让积累型客户来选择咨询合约的条款，那么投资顾问会始终受制于客户的情绪化决策，结果很可能是客户和投资顾问都不满意。投资顾问需要向积累型客户阐述清楚金融决策对家庭成员、生活方式或家族遗产的影响。只要投资顾问能够向客户证明他们有能力帮助客户做出合理的长期决策，就可以看到客户很可能跟上自己的步调，并成为一个越来越容易接受建议的客户。

总结

我们已经回顾了4种投资者行为类型的所有基本点。我希望以上内容为读者归纳了每类投资者行为的关键方面，并总结了如何更好地调整投资者行为以应对这些偏差。为了更详细地论述各类投资者的行为特征，之后我写了另一本书，针对如何与每类投资者合作做了一个更完整的论述。有关投资者行为类型更完整的讨论，请参阅《行为金融学和投资者类型：管理投资行为以做出更好的投资决策》（Behavioral Finance and Investor Types：Managing Behavior for Better Investment Decision Making）一书。