Local EPUB Text
第3章 行为偏差导论
第3章
行为偏差导论
我们所认为的行为动机通常不过是一种借口。
米盖尔·德·乌纳穆诺（Miguel de Unamuno）
西班牙哲学家（1864—1936年）
导言
大量研究表明，当我们面对复杂问题的决策时，需要投入大量时间并具备认知决策的条件，因此很难运用理性思维寻求一个合适的解决方案。比如，许多消费者在潜在海量信息面前束手无策。最近你有没有因买牙膏走到超市牙膏类货架前而感到无从选择？这只是我们面对的一个相对简单的消费决策而已。对于那些重大决策，我们应当系统地描述解决的问题、记录必要的数据，然后通过综合考虑所有信息来制定决策规则，这才是真正解决复杂问题的最佳途径。然而，人们往往不这么做，而是遵循一个偏主观的推理过程，挑选一个符合自身期望或一般偏好的方案。
实际上，人们的大多数决策不是最优的，因为为了方便行事，我们往往从全部信息中选取一部分，简化可供选择的方案，同时也放弃一些备选方案（通常是潜在的相对复杂的好方案）。也就是，只求“还好”，不求“最好”。在这种情况下，人们在决策过程中可能会（无意地）出现偏差，进而出现非理性行为和决策缺陷。在投资领域，这种情况经常发生。目前已有很多研究证实，投资者行为普遍存在偏差。本章先介绍这些偏差的定义，后续20章会继续强调理解和应对这些偏差的重要性，并讨论这些偏差对投资决策过程可能产生的负面影响。
行为偏差的定义
根据定义，偏差可以解释为：对某些结果有系统性偏好而导致的统计抽样误差或测试误差；某种偏好或倾向，尤指影响合理判断的倾向；对某一特定观点存在的倾向或偏见；倾向于某种情绪或观点，尤其是个体在某些时候的不合理判断。本书涉及的偏差，显然指的是造成非理性财务决策的偏差，造成偏差的具体原因包括：基于错误认知的推理；推理过程受情绪、感觉或两者共同影响。比较字典与本书的定义，第一个定义与错误认知的推理或思考有关，第二、三、四个定义则与感觉或情绪影响的错误推理有关。
从本质上看，定义行为偏差与定义判断过程中的系统错误十分相似。学者们已列出了一系列不同种类的偏差，至今有超过50种偏差已应用到有关个人投资行为的近期研究中。若考虑个人理财衍生出来的偏差以及有待发现的其他偏差，的确可以列出一长串可能出现的系统性投资错误。还有大量权威研究成果根据一个特殊意义的框架对偏差进行归类。有些学者将偏差称为试探法（经验法则），还有些学者则将偏差称为观念、判断或偏好。心理学家对偏差的影响因素总结如下：信息认知与处理过程中的捷径或试探、记忆错误、情感和/或动机因素，以及家庭教养或社会文化等。心理学家所谓的偏差有一部分与人类需求有关，比如马斯洛（Maslow）提出的人类需求的5个层次，依次是生理、安全、社交、自尊和自我实现。在满足这些需求的过程中，人们通常会试图逃避痛苦，寻求快乐。而逃避痛苦的感觉是很微妙的，有点类似于为了维持正面的自我形象而拒绝承认错误的感觉。因此，这些有助于人们逃避痛苦而获得快乐的偏差可以归为情感型偏差。心理学家将其余的偏差归因于大脑的感知、记忆与判断的特定方式，或者归因于复杂数学计算能力（如概率修正、对信息的处理和信息过滤效应）的欠缺。
以上分类方法作为一种基础理论，有助于我们理解人们在有偏差的情形下是如何选择、行事的，但至今尚未形成一套投资行为方面的基础性理论。可以说，行为金融学的研究依赖于众多来自不同经济决策条件下人类低效率决策的证据。
理解和识别行为偏差为何如此重要
通过对投资过程中行为偏差影响的理解，投资者及其投资顾问可以改善经济成效，并达到既定的财务目标。根据本人的经验，在合适的时点简单地识别行为偏差可以使客户避免潜在的财务损失。在20多年的职业生涯中，本人经历了无数次市场崩溃，包括1987年、1998年、2001年和2008—2009年等的市场崩溃，我曾说服过许多客户“悬崖勒马”，阻止他们在错误的时间出售风险资产。这种修正投资行为的建议为我积累了大量好评，也帮助客户在实现财务目标的道路上大步前行。在其他情况下，我还会识别出某一种或某一类行为偏差，并判断如何调整投资过程中的这些偏差行为，从而从总体上改进金融决策。举例来说，有些投资者具有赌博的本性，他们愿意在投资中承担风险。在这种情况下，我会建议他们将一小部分资金投向高风险投资组合，而将绝大多数资产配置在谨慎而合理的投资组合中。简而言之，本书所讨论的行为偏差理论以及对非理性行为的修正或调整过程会给投资者带来更高的回报。
如何识别行为偏差
我们可以通过一系列特定的问题诊断出偏差行为。本书第4~23章涵盖了对应每一种偏差敏感性的诊断测试问题。此外，我们也会采用案例研究的方法。无论在哪种类型的案例中，如果投资顾问把行为分析纳入客户的财富管理实践，就必须以谨慎的态度来对待诊断测试的结果，尤其是在客户关系刚开始的阶段。当投资顾问对非理性行为的诊断越来越精通时，无须过多宣传也能完成。随着对客户了解的逐步加深，投资顾问就可以尝试将本书的知识学以致用，以便客户在参与诊断测试前就对自身的行为偏差建立初步认识。只要投资顾问将行为因素考虑到位，自然就能给出更高质量的投资建议。
行为偏差分类
本书的第一版认为，在私人客户实务案例中，对行为偏差的分类并不像识别和处理行为偏差那样重要，因此并没有特意细分为不同类型的偏差，只提到了偏差可以分为认知型偏差和情感型偏差。然而，在这一版中，我们将深入地研究认知型偏差和情感型偏差的差异。在第25章的投资案例研究中，我们会指出区分两者的重要性，因为其有助于判断资产配置过程是否需要修正。
本书的重点放在测定每一种偏差是否存在，而不关注其偏差的程度。也就是说，我们不研究一个人过度自信的程度，而只关心他或她是否过度自信。此外，我们也不讨论各种偏差之间的关联度，除非是为了介绍一个实际应用点。
最后，值得注意的是，行为金融学的研究还处于萌芽阶段，因此，要建立一套投资行为方面的综合性理论目前还不太现实。简而言之，认知型偏差是基于错误认知的推理（认知错误），它源于基础统计、信息处理或记忆误差，因此可以被视为错误推理的结果。情感型偏差则基于受感觉或情感影响的推理，它源于冲动或直觉，因此它可以被视为由感性推理所致。无论出于何种原因，行为偏差都可能导致我们的决策偏离传统金融中既定的理性决策假定。接下来，我们将对认知型偏差和情感型偏差进行细致的区分。
认知型偏差与情感型偏差的区别
本书中每一种行为偏差都会被划分为认知型偏差或情感型偏差，因为两者本身具有明显区别，而且将认知型偏差与情感型偏差区分开，能给我们提供一套在实际中应对偏差的有效框架。本书建议把投资决策过程想象成分布在一条从完全理性的传统金融决策方式到纯粹情感决策方式的（有点不真实的）光谱上。在这种背景下，认知型偏差指的是由基础统计、信息处理或记忆错误所导致的偏离理性决策的行为；情感型偏差则指的是受态度和情绪影响，而自发产生的偏离传统金融学理性决策的行为。
认知型偏差比情感型偏差更容易被修正。原因在于，当偏差来源于非逻辑性推理时，投资者更容易调整自己的行为或修改决策过程，即使他们对该项投资并非完全理解。比如，一个人或许不懂如何运用复杂的数学方法算出各类资产间的相关系数，却能理解用不相关的资产创建投资组合的过程是最好的。在某些时候，认知型偏差还被看作人类思维中的一个盲点或畸变。认知型偏差并不是源自情感对于某种判断的倾向，而是源于信息处理中的潜意识思维过程。总之，由于认知型偏差源自错误的推理过程，搜集高质量的信息、接受教育和采纳建议通常是治愈它的良方。
各种认知偏差的区别
本书将围绕13种认知型偏差，讨论每种偏差对财务决策的影响及其修正建议。如上所述，一种对认知型偏差的比较宽泛的描述是，统计、信息处理或记忆错误。人们虽尝试遵循理性决策过程，但可能由于认知错误而无法做到。比如，他无法正确地修正概率、无法恰当地权衡和理解信息或收集信息。如果补充信息或接受教育能够纠正上述偏差，那么一个理性人会乐于纠正自己的错误。
简而言之，本书将认知型偏差分为两大类。第一类为观念执着型偏差。整体而言，它是指人们倾向于坚持过去持有的非理性或非逻辑性的观点。这些观点受到统计原因、信息处理或记忆误差的影响，因此在长期内反复得到验证。
观念执着型偏差
观念执着型偏差与心理学上的认知失调密切相关，我们将在下一章进行讨论。认知失调，是指当新信息与过去的观点或认知相悖时，人们感受到的心理不适。为克服这种不适感，人们倾向于只关注他们感兴趣的信息（选择性接触），忽略或修改与原有观点相矛盾的信息（选择性认知），以及（或者）记住和思考与原有观点相符的信息（选择性保留）。上述各种行为都属于观念执着型偏差，本书又将其细分为6种，分别是认知失调偏差、保守性偏差、确认性偏差、代表性偏差、控制错觉偏差以及事后偏差。
信息处理偏差
第二类认知型偏差与信息处理误差有关，它描述了财务决策中人们对信息的处理和运用呈现的非逻辑性或非理性。与观念执着型偏差不同的是，这种偏差与记忆误差、概率分配和修正的关系不大，而是与信息处理的方法相关。我们在本书中将讨论7种信息处理型偏差，分别为锚定与调整偏差、心理账户偏差、架构偏差、可用性偏差、喜好偏差、结果偏差和近因偏差。
如果人们能够时刻警惕认知错误出现的可能，那么他们就不太可能犯此类错误。如果人们能够描述问题和目标、收集信息、整合记录，并对比实际结果与期望结果，那么就可以建立一套帮助我们减少认知错误的体系。
情感型偏差
尽管情感一词尚未形成通用概念，但人们普遍认为，情感是一种自发产生、不受意识影响的心理状态。情感涉及情绪、感知，以及对某些要素、事物或它们之间关系的认知，它会在现实或想象中发挥某种作用。情感往往会导致一些无意识的生理现象，还可能导致投资者做出次优决策。人们是不愿被情感左右的，但当他们试图控制自己的情感和反应时，却常常无能为力。
相比之下，情感型偏差比认知型偏差更难被修正，因为这种偏差由冲动或直觉引起，而未经过有意识的推理。换句话说，情感型偏差属于一种性格或观点的倾向，因而更难被纠正，尤其当它源于人们某些时刻的非理性判断。当客户习惯了某种偏差后，他们不仅会接受它，还会做出能够识别并适应它的决策，而不会设法回避它。为了减少情感型偏差的影响，我们应该把这种偏差识别出来，并试着降低甚至完全消除它，而不是去接受它。然而，在情感型偏差的案例中，人们通常只能识别并适应它，而无法修正它。
情感型偏差由冲动、直觉和情绪产生，会导致个体做出非理性决策。在可能的情况下，人们可以集中关注这类偏差的认知基础，这可能比试图做出情感反应更有效。另外，让客户了解投资决策过程和投资组合理论也有助于将决策过程从情感基础转为认知基础。当某种偏差在本质上属于情感型时，很难将决策者的关注点转移开，因为决策者往往持戒备态度，而不愿考虑其他替代方法。此时，向客户提出一些值得质疑和关注的问题，同时潜移默化地改变决策制定的过程，也许是最有效的办法。
情感型偏差可能会使投资者做出次优的决策。由于它与人们的感受有关，而与人们的思考方式无关，这类偏差很少在决策制定过程中被识别和记录下来。本书将讨论6种情感型偏差，分别是损失厌恶偏差、过度自信偏差、自控偏差、现状偏差、禀赋偏差以及后悔厌恶偏差。在讨论每一种偏差的过程中，我们也会提到与之相关的其他偏差类型。
关于偏差的总结
了解认知型偏差与情感型偏差之间的差异，有助于我们在财务决策中判断何时以及如何应对行为偏差。但值得注意的是，某些特定的偏差可能存在一些共性，某些偏差看起来可能兼具认知型偏差和情感型偏差的特点。至今为止，研究者已经发现大量有关财务决策的行为偏差种类。本书不能一一涉及，只重点关注在认知与情感框架下潜在的最重要的类型。这一框架将有助于我们加深对偏差及其影响的理解，同时了解减轻偏差影响或自我调节的方法。由此，我们希望能够帮助投资者和投资顾问深入理解行为偏差，以便能潜移默化地优化我们的财务决策并提高经济收益。
第一部分结语
祝贺大家！我们已经学完了本书的第一部分。这一部分所介绍的行为金融学基础知识，涉及个人财富管理领域最主要的方面。在第1章，我们不仅回顾了现代行为金融学中最重要的学术成就，同时还区分了微观与宏观层面的应用情况，分析了传统金融学与行为金融学两大阵营的主要区别，探讨了如何利用行为金融学来增强顾问与私人客户之间的关系。
在第2章，我们发现现代行为金融学的起源可以追溯至现代社会之前。我们首先回顾了亚当·斯密的作品，探讨了理性经济人假设以及其在20世纪初被提出时的时代背景。另外，我们还学习了行为金融学的其他影响因素，包括关于认知心理学的研究和关于不确定性情况下的决策研究。这里我们重点关注卡尼曼和特沃斯基以及卡尼曼和里普的学术贡献，同时也提到了心理记录模型，还总结了行为金融学在微观层面实际应用的最新进展。
在第3章，我们分析了如何将投资者行为引入资产配置过程。我们讨论了风险承受能力调查问卷的局限性，介绍了最佳配置实践的概念，以及诊断客户行为偏差的方法。此外，关于客户某类偏差如何影响资产配置的决策研究也是关键所在。为调整投资组合结构而设计的量化策略成为这一章的另一大重点。
现在我们将进入第二部分，开始研究具体的投资者行为偏差以及其在实践中的启示。