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第24章 行业分析
真理一旦被发现，所有真理都易于理解，关键在于发现真理。
——伽利略·伽利雷
现在，让我们来看看目前检测到的因素在行业层面的表现。因为本章的涵盖范围广（可自成一书），所以我们只能简单讨论，以便能涵盖所有10个经济行业。在此，我们通过五分位分组和20%的增量（我们在此使用五分位分组，是因为许多行业的组成部分太少而不能进行十分位分组分析；使用20%的数据，更易于我们对行业的每一有效因素进行合理总结）来回顾并总结“所有股票”投资组合的结果，而不是通过十分位分组来回顾行业业绩。我们必须从1967年12月31日开始分析，因为在此之前并没有这10个行业的充分数据。对于这10个行业，我们将提供以下数据。
1）最佳和最差20%的年复合平均收益率（几何平均值）。
2）最佳20%的收益率的标准差。
3）最佳20%的夏普比率。
4）最佳20%减去最差20%的收益率差值。
5）最佳20%减去行业基准的收益率差值。
6）最佳20%的最大跌幅。
7）最佳20%的贝塔系数。
我们提供的重点还有最佳和最差20%与其相关行业基准的基本比率（以表格的形式）。我们从“所有股票”投资组合开始，并通过用于本书其他章节的相同复合方法生成收益值，且行业内的所有股票拥有相同权重。
2009年度的十大经济行业
2009年度的十大经济行业如下。
（1）非必需消费品类行业 当前包括430只股票，此行业由提供非必需的产品或服务的产业组成，包括奢侈品、高端零售商和酒店、度假村等旅游产业。此类公司包括阿贝克隆比&费奇、亚马逊、Bed bath and Beyond、福特汽车公司、家得宝公司、洲际酒店集团、万豪国际、麦当劳和星巴克。
（2）必需消费品类行业 当前包括141只股票，此行业由提供最常见的消费品（如食品、家居用品、烟草和药品）的产业组成。此类公司包括安海斯–布希公司、康宝汤公司、可口可乐公司、都乐食品公司、通用磨坊、卡夫食品、菲利普–莫里斯公司、宝洁公司、沃尔玛和美国优莎娜公司。
（3）能源行业 当前包括220只股票，此行业由能源产业组成。此类公司包括美国石油与天然气公司、雪佛龙石油公司、美孚石油公司、哈里·伯顿公司、欧美游轮、精钻公司、太阳石油公司、跨大西洋石油公司、瓦莱罗能源公司和威廉斯公司。
（4）金融行业 当前包括408只股票，此行业由向个人和机构提供金融服务的产业组成。此类公司包括美国家庭人寿保险公司、美国运通、纽约梅隆银行、丘博保险集团、花旗集团、亿创、高盛证券、亨廷顿银行、摩根大通公司、美国大都会人寿保险公司、道富银行、美国合众银行、富国银行和齐昂银行集团。
（5）卫生保健行业 当前包括323只股票，此行业由向个人和机构提供卫生保健产品和服务的产业组成。此类公司包括雅培制药、巴克斯特国际公司、拜耳基因公司、百时美施贵宝、礼来制药厂、葛兰素史克、胡马纳、Life Point医院、美敦力医疗、默克公司、Owens&Minor、辉瑞制药、圣犹达医疗公司、联合健康集团和WellPoint and Zoll医疗集团。
（6）工业 当前包括424只股票，此行业由从事产品制造的产业组成。此类公司包括3M、American Woodmark Corp.、波音公司、美国卡特彼勒公司、美国迪尔公司、达美航空公司、艾默生电气公司、美国快扣公司、美国通用电气公司、古德里奇公司、霍尼韦尔国际公司、英格索兰公司、美国洛克希德–马丁公司、航星国际、精密铸件公司、罗林斯公司、美国泰里达因技术公司、联合航空公司、废弃物处理公司和世界彩色印刷公司。
（7）信息技术行业 当前包括501只股票，此行业由为个人和企业创造或出售信息技术的产业组成。此类公司包括奥多比公司、苹果、BMC软件公司、保点系统公司、思科系统公司、CoreLogic、戴尔、eBay、谷歌、惠普、英特尔、IBM、捷普科技、莱迪思半导体公司、迈克菲、微软、美国网件、Palm、高通公司、Red Hat软件公司、硅谷图形、赛门铁克、威瑞信公司、西部数据公司和雅虎。
（8）物料行业 当前包括240只股票，此行业由涉及探索、开发或加工原材料的产业组成。此类公司包括阿拉斯加钢铁公司、美国铝业公司、卡尔冈炭素公司、CGA矿业有限公司、美国陶氏化学公司、弗里波特–麦克莫兰铜金矿公司、金矿公司、富乐公司、国际纸业、孟山都公司、纽蒙特矿业公司、钾肥公司、力拓矿业集团、宣威–威廉斯化工公司、惠好和亚马纳黄金公司。
（9）电信服务行业 当前包括96只股票，此行业由为个人和企业提供电信服务的产业组成。此类公司包括美国电话电报公司、BCE、辛辛纳提贝尔公司、环球电讯、跳跃无线国际、Level3通信、日本电报电话公司、奎斯特通讯国际、罗杰斯通信、斯普林特公司、科研公司、U.S.Cellular、威瑞森无线通讯公司和沃尼奇控股公司。
（10）公共事业 当前包括114只股票，此行业由为个人和企业提供电力、天然气和水资源的产业组成。此类公司包括阿利根尼电力公司、美国电力公司、美国水务、卡尔·派恩公司、CMS能源公司、统一爱迪生公司、电力公司、ElPaso电气公司、Exelon电气公司、Nicor公司、纳仕达、太平洋煤气电力、南方电力、UGI公司、西星能源公司和埃克西尔能源公司。
非必需消费品行业
表24-1显示了用于非必需消费品行业的不同策略的结果汇总。与整个产业中投资获得的9.6%相比，该产业的最佳表现因素为企业价值/自由现金流，其每年的收益率为13.89%。如表24-2所示，通过企业价值/自由现金流排序的最佳20%股票的基本比率均为正值，最佳20%股票在96.6%的全部滚动5年期和100%的全部滚动10年期都赶超了该行业。最佳和最差20%股票之间的差值接近每年9%，如表24-3所示，通过企业价值/自由现金流排序的非必需消费品最差20%股票的基本比率非常糟糕，在任一滚动5年或10年期内都无法战胜行业平均值。
表24-1 用于非必需消费品行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-2 最佳20%股票：非必需消费品行业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-3 最差20%股票：非必需消费品行业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
VC2和VC3表现良好，从该行业购买的具有最佳6个月涨价趋势的股票同样表现很好。在所有因素中，6个月涨价确实对非必需消费品类股票起着非常好的作用。我们将在本章的后面部分看到，实际上，连续6个月价格上涨对许多行业都不会产生影响，但现在，不仅绝对影响巨大，而且它对于所有滚动3年期具有最高的基本比率，对滚动1年期具有第三高的基本比率。它还是非必需消费品行业最清晰的信号之一，在过去42年中，最低连续6个月价格上涨的20%股票每年盈利2.95%。这明显低于国库券，并且应该作为对考虑购买最后20%非必需消费品股票购买者的警告。连续6个月价格上涨会带来巨大影响是因为产业的多样性，如汽车业、多样化的消费服务、互联网和目录零售、媒体和零售业。作为集中度最低的行业，其股价可能更适应股价趋势。
未能提高全行业收益率的唯一因素是股票的市值，其中表现最佳的20%股票由最小市值的股票组成；而表现最差的20%股票由具有最大市值的公司的股票组成。这两种情况都没有超过整个行业的表现。
下降趋势
仅仅投资非必需消费品行业的下降趋势使所有战略以及该行业本身最大跌幅超过60%，即使是表现最好的系数也降低了65%～70%。所有这些下降都在过去10年的熊市期间发生。因此，即使是产生高于行业4.29%的收益率也将使投资者遭受巨大损失。因此，在向特定行业投入资金之前，请记住该行业本身的波动性。
此外，请注意表24-3，该表突出了最差20%股票的基本比率。如果投资者仔细研究此表，则会做得很好，因为该表阐明了具有最差企业价值/自由现金流、6个月的股价趋势或回购收益的股票在10大经济行业内的表现会有多差。具有最差企业价值/自由现金流的非必需消费品行业的股票在任何滚动的5年或10年期内都从未超过该行业。6个月的价格上涨最差的股票（即价格最多下降了20%）几乎在任何滚动的3年、5年或10年期内都从未超过该行业。表24-3有力地说明了，如果投资者考虑购买最差的20%股票，则其累计胜率会非常低。
对投资者的启示
如果投资者对向非必需消费品行业投资感兴趣，则最好的办法是关注企业价值与净现金流的比率、价格与现金流的比率、VC2或VC3或6个月的价格上涨。通常，投资者可采用包含上述所有项的模型，或者是关注组合价值因素十分位数最佳的股票，然后选择具有最佳6个月价格上涨的股票。最后，在投资非必需消费品行业之前一定要注意记住其具有的波动性。
必需消费品行业
如表24-4所示，必需消费品行业的最佳收益率来自我们的价值因素。股东收益以17.80%的年复合平均收益率占据首位，比投资者投资于该行业本身的盈利高约4.22%，而且可以以相当低的波动性获得该收益率——股东收益的最佳20%股票具有14.73%的收益率标准差，低于整体部门产生的15.76%。最后，必需消费品股东收益的最佳20%股票的最坏情况只是损失33.71%，远低于整体部门遭受的最大52.15%的损失。较低的波动性结合高的收益率，为该战略提供了0.87的高夏普比率，这是在所有10大行业中测出的最高夏普比率。此外，我们可从表24-5中看出购买必需消费品行业股东收益最高的股票的基本比率都很高，在所有滚动的5年期的98.7%的时段内和所有滚动的10年期的100%的时段内都优于该行业。
表24-4 用于必需消费品行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-5 最佳20%股票：必需消费品行业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表现最好的5个因素在涵盖的所有时期内都产生了超过17%的收益率。我们将继续分析这10大行业，其通常综合价值指标会接近或高于业绩表。最佳的5个因素也有良好的基本比率。
下行风险
通过最佳收益增长、股价趋势或最高收益率购买的股票都无法战胜行业平均收益率。我们通常很难看到股价趋势业绩不佳，但股价趋势对周期类股票的影响最大，而对必需消费品类股票则刚好相反。请注意，该行业本身的平均年复合收益率为13.57%，在10大行业中最高。因此，利用价值因素（如股东收益率）选股的保守投资者可能乐于投资必需消费品类股票。投资者还要避免得分低和下降为最差20%的股票。如表24-6所示，我们看到在任何复合价值因素中最差20%的股票都无法战胜滚动7年或10年期指数，并且回购收益率最差的股票无法战胜平均滚动5年、7年或10年期的行业。然而，对于下降为最差20%的股票，必需消费品行业股票将不会受到如其他行业最低4分位数股票那样的严格惩罚。尽管其运作差于一般市场，但它们仍然表现良好（VC2的最佳20%股票和最差20%股票之间的最大差值为10.56%）。因此，该行业的完整表现为更多不愿冒险的投资者提供了一致的选择。
表24-6 最差20%股票：必需消费品行业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
必需消费品行业为保守投资者提供了更好的服务。它在所有10大经济行业中具有最高年复合平均收益率，能够通过集中于具有最高股东收益率、股息收益率或任何组合价值因素中最高得分的行业股票，使其得到很大的提高。我们将在本章后面的部分中介绍保守投资者是如何使必需消费品行业成为证券投资组合主要产品的。
能源行业
如表24-7所示，能源行业是表现最佳的策略的绝对起源。1967～2009年，购买在价值因素三中得分最高的20%能源行业股票可以获得18.50%的年复合平均收益率。它同样还证明了其拥有能源股票价值因素三中最高和最低得分之间的最大差值18.02%。而在1967～2009年，价值因素三最差的20%能源股票的收益率仅为每年0.46%，对一直坚持购买它的人来说，这简直令人失望透顶。所有通常的猜测都在业绩表的最上面，前5名的还有其他两项价值因素、企业价值/EBITDA和P/E比率。请注意，所有5个因素的跌幅都超过了60%，因此，投资者在投资这些高业绩能源股票时必须保持灵活的头脑。
表24-7 用于能源行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
如表24-8所示，最佳表现策略的基本比率都为正数，其3个组合价值因素在所有滚动10年期中都能完全操控行业。
表24-8 最佳20%股票：能源行业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下行风险
正如我们从必需消费品行业中看到的那样，预期的3个月股价趋势在我们测试的时间内无法战胜行业平均收益率。同样，滞后项为债务变化、债务的现金流和每股收益。股价趋势稍微滞后，在所有分析时期中有正的基本比率，然而其最高下降值为73%，这警告大家，这些股票在市场低迷时具有很大的不确定性。
对于最差20%的股票，没有任何组合价值因素能操控任一滚动5年、7年或10年期的广泛行业，它们仅能操控滚动3年期的行业的1%。更糟糕的是，当市场开始低迷时，这些股票将遭受重创（价值因素三的最后20%的能源股票的最大跌幅为97%）！如表24-9所示，建议投资者避免所有下跌至价值组合最后20%的能源股票。毫无疑问，能源行业在股市中至关重要。
表24-9 最差20%股票：能源行业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
如果使用价值因素三对能源行业投资，我们是明显的赢家，它可提供我们在任何行业内测试的任何因素的最佳绝对收益。但是，其较高的波动性降低了经风险调整后的收益率，产生0.60的夏普比率。此外，该战略还面临61%的最大跌幅，因此最好将其与较低波动性的战略（如购买股东收益最高的必需消费品股票）结合使用。投资者应避开属于任何组合价值因素的最差20%股票的能源公司。这些股票表现差劲，并且几乎从未优于整体行业。实际上，应避开我们所测试的几乎所有因素的最差20%的股票。它们不仅不提供行业强大的绩效，还大幅增加了风险。
金融行业
在过去的10年间，金融行业曾占据标准普尔500指数的40%以上，虽然其现在仅占有16.05%。但其下跌幅度真大！但是，投资者仍可通过关注组合价值因素、市盈率和回购收益率来赢得良好的收益。如表24-10所示，我们看到在金融行业中表现最佳的战略与在能源行业中的一样——购买价值因素三最前面的20%股票。1967年12月31日～2009年12月31日，组合的年复合平均收益率为15.96%，比同行业的12.37%高3.59%。如表24-11所示，该战略的所有基础利率都为正数，组合以所有滚动5年期的94%和所有滚动10年期的100%优于该行业。金融行业的另一个获胜因素是购买市盈率最低和回购收益最高的金融股票。此外，与测试的任何其他因素相比，回购收益最高的金融股票具有最高的夏普比率，该比率为0.64，远高于行业的0.42。
表24-10 用于金融行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-11 最佳20%股票：金融行业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下降趋势
股本收益率、现金流量债务比、资产交易额和短期趋势均未能击败行业平均值。它们大部分都具有负的基本比率，并且不能用于在金融行业购买的股票。对于价值组合因素最差的20%金融股票，其在任何滚动10年期间内从未优于该行业，并且在我们检查的任何期间内的胜率都非常低。表24-12列出了应用于金融行业股票所有因素的最差20%的基本比率。组合价值因素最差的20%金融股票的唯一挽回价值是，其最大下降幅度比我们在其他行业中看到的小——在此行业中，最大下降幅度为较为适度的61%。但是，我们依然要向投资者给出避开得分最差的20%金融股票的充分建议。
表24-12 最差20%股票：金融行业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
在金融行业内想要获得良好收益及较低波动性的投资者应考虑购买回购收益最高的金融股票。它们以比该行业本身低的最大降幅提供行业收益。对于具有较高风险承受能力的投资者，应持续购买价值因素三评分最高的金融股票。
所有投资者都想要避开最差的20%金融股票。3个复合价值因素对投资者识别要避开的金融股票尤其有用，回购收益和负价格增长也是如此。
卫生保健行业
2009～2010年，有关此行业的报道非常多，这有助于投资者关注估值最高或股东收益最高的股票。如表24-13所示，针对卫生保健类股票的最佳战略是购买价格对现金流比最佳的20%股票。此组合赢得了17.59%的年复合平均收益率，明显好于整个行业的10.55%，其20.85%的标准收益偏差低于整个行业的23.16%，它还提供了0.60的夏普比率。所有3个复合价值因素和价格对现金流的比完善了前5个战略。
表24-13 用于卫生保健行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
想要较低的下跌风险和较高的夏普比率的投资者应考虑购买股东收益最高的卫生保健类股票。其年复合收益率为16.02%，比价格对现金流比最低的卫生保健类股票低1.57%，最大跌幅约为47%，后者的最大跌幅约为63%。其波动性也低得多，标准差为17.27%，产生0.64的较高夏普比率。如表24-14所示，它们具有较高的基本比率。
表24-14 最佳20%股票：卫生保健行业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下降趋势
我们在卫生保健行业中看到，几乎所有卫生保健因素的最佳20%股票都优于行业本身的表现——只有一个月的价格表现和最小市值的该行业股票未能优于该行业的收益。
最差的20%股票在卫生保健行业内的价差非常大。如表24-13所示，我们看到价格对销售比率及企业价值对销售比率最高的卫生保健类股票实际上在整个期间内的收益为负数。它们还分别具有91%的巨大峰谷。现金对流量比最差的20%股票和3个组合价值因素差的股票也是投资者要避开的卫生保健类股票。如表24-15所示，这类股票几乎从未优于该行业本身。
表24-15 最差20%股票：卫生保健行业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
卫生保健类股票的投资者应聚焦于价格对现金流比最低或复合价值因素评分最高的股票。不愿承担风险的投资者应聚焦于股东收益最高的卫生保健类股票，因为它们在任何测试因素下都提供最高夏普比率。
与其他行业相同，卫生保健类股票的投资者应避开属于任何组合价值因素最差的20%股票，因为它们的收益极少优于该行业的平均收益。
工业
世界著名的道琼斯工业平均指数现在包括许多非工业公司，让我们看看更纯粹的“工业”行业。如表24-16所示，组合价值因素是前3个执行因素，其后是企业价值对EBITDA比和股东收益。组合价值因素赢得了15.34%的年复合平均收益率，而工业行业本身的收益率为9.82%。它以比行业本身低的标准差提供此收益率（它们的标准差分别为19.89%和20.55%）。这导致测试的所有因素具有较高的夏普比率0.52。对于工业行业，绝对最佳执行因素也是经风险调整后的最佳执行因素。表24-17中列出的价值因素二的基本比率也很出色，该战略以所有滚动1年期的82%和所有滚动5年和10年期的100%优于该行业。
表24-16 用工业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-17 最佳20%股票：工业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下降趋势
股价趋势、股本收益率、现金流量债务比和每股收益率升幅策略的收益均未能优于行业本身。除了6个月的股价趋势和现金流量债务比之外，这些因素的最佳20%与最差20%股票之间的所有差额都小于4%。
如表24-18所示，投资者应避开任何组合价值因素最差的20%股票。所有的滚动3年期基本比率都是一位数，而所有的滚动5年、7年和10年期基本比率都为零。投资者还要避开股东收益和回购收益最低的工业类股票，因为其极少优于工业行业本身，即使是具有最佳股价趋势的股票也未能优于整体行业，而最差股价趋势几乎从未优于该行业。
表24-18 最差20%股票：工业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
关注工业类股票的投资者应购买那些组合价值因素二（这包括股东收益）评分最高的工业类股票。它提供最佳绝对收益和经风险调整后的收益，并具有出色的基本比率。
相反，投资者应避开那些组合价值因素二最差20%的工业类股票。在我们研究的42年间，其收益不足1.35%，而最大降幅达到72%。此外，在所有滚动的5年、7年和10年期内，其从未优于该行业本身。
信息技术行业
具有讽刺意味的是，最吸引人的行业之一是为投资者提供最低年复合平均收益的行业。是的，信息技术行业的总收益处于10大行业中垫底的位置，1967年12月31日至2009年12月31日，该行业的年复合平均收益率仅为7.29%。虽然信息技术行业在1995至2000年3月引发了市场泡沫，但其在泡沫破裂时经历了戏剧性的逆转，整体行业遭受的最大下降为85%。
也许最具创新性的行业具有不稳定的投资环境并不奇怪。该行业不间断的创新和变更使投资者难以把握。还记得雅利达（Atari）领衔游戏厂商吗？还记得王安电脑（Wang Computer）、网景（Netscape）、捷威（Gateway）、Pets.com、Webvan和eToys.com吗？它们都犯下大错，进入了坟墓。下面让我们来看一看哪些因素有助于我们识别该行业中最好和最坏的股票。
如表24-19所示，企业价值对销售额比和市销率策略表现最好，其次是企业价值对自由现金流以及价值组合二和三的技术类股票。通过关注企业价值对销售额比，投资者可赢得13.01%的年复合平均收益，比购买整个行业的股票高约5.72%。该策略具有27.68%的标准差，低于该行业31.14%的标准差。如此高的变动使其夏普比率仅为令人失望的0.29，该比率甚至是该行业的任何信息技术战略可达到的最高夏普比率。其64%的最大降幅远低于行业的最大降幅。组合价值因素二和三提供较低的绝对收益，但最大降幅更小，且其夏普比率完全相同。如表24-20所示，所有5项在所有滚动的1年、3年、5年、7年和10年滚动期间内的基本比率均为正值。
表24-19 用于信息技术行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-20 最佳20%股票：信息技术行业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下降趋势
行业收益没能得到提高的唯一因素是价格对增长比。此外，投资者如果想要识别应该避开的技术类股票，那么他们应当注意技术公司的资产营业额。这是我们研究的在42年间表现最差的20%股票，实际上也是损失金钱的唯一因素，年复合平均收益率为-0.40%。资产营业额最低的技术类股票也具有96%的巨幅下降。实际上，最差20%的股票大部分因素的最大降幅都足以葬送这些技术类股票。价值因素二最差的20%技术类股票的最大降幅为97%，按价格对销售比属于最差20%的股票的最大跌幅为95%，按市盈率属于最差20%的股票下跌94%。若要安全地进入此危险行业，投资者必须避开那些最差的20%股票，它们是毒药。表24-21显示了最差的20%股票的基本比率。
表24-21 最差20%股票：信息技术行业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
信息技术行业是10大行业中最危险的行业。它为整体行业及各种因素的最差20%股票提供最低的平均年度收益及最大降幅。最成功的战略均以股价最便宜的技术类股票为中心。关注企业价值对销售比、价格对销售比及复合价值因素，对技术类股票投资者最为有用。即便如此，整体波动也会导致最佳战略仅提供13.01%的复合收益率和0.29的夏普比率。其实只购买纯粹的必需消费品行业类股票更好，难怪沃伦·巴菲特避开技术类股票。
技术行业的投资者需要特别注意最差的20%股票，应尽力规避。其峰谷非常巨大，总收益也极不理想。但是，尽管技术类股票具有波动性，但其有时也是不错的投资选择。我发现，识别最佳技术类股票的一个更好的方式是以所有股票行业开始，然后使用多因素模型在整个经济行业内进行选择。在技术类股票通过该筛选时，它们往往可以提供更优秀的表现。
物料行业
如表24-22所示，物料行业的最佳收益来自复合价值因素三评分最高的股票。该战略赢得了16.48%的年复合平均收益率，比行业平均值约高4.89%。其21.71%的标准差稍高于行业的20.83%，而其夏普比率是还不错的0.53。如表24-23所示，该战略的基本比率均为正数，并且该战略以所有滚动5年期的93%和所有滚动10年期的100%优于该行业。其他两个价值因素——企业价值/EBITDA和股东收益完善了前5个因素。虽然股东收益的绝对收益较低，但其具有较低的波动性和较高的夏普比率。对于购买价值因素三评分最高的20%股票，其最大降幅为63%，只比行业的最大降幅（61%）高两个点。
表24-22 用于物料行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-23 最佳20%股票：物料行业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下降趋势
短期和长期趋势策略的收益未能优于行业的平均收益，对资产交易额、资产收益率、股本收益率和具有最高收益率的股票也是如此。按价值因素二、价值因素三和企业价值/EBITDA属于最差20%的股票，其收益未能优于30天美国短期国债的收益，并且其基本比率非常低。如表24-24所示，对于组合价值二和三评分最低的材料行业股票，其所有的滚动5年期的基本比率都为个位数，并且在任何的滚动7年或10年期内没有任何收益。对于价值因素二和三，最差20%股票的最大降幅超过72%。
表24-24 最差20%股票：物料行业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
如新兴模式持续所示，组合价值因素二或三的最佳20%股票可为材料行业的投资者提供最高的收益。对于愿意放弃一些整体收益以便获得平稳性的材料行业投资者，股东收益最高的股票可提供最高的夏普比率和最大58%的降幅。
正如我们在其他行业中看到的一样，投资者应避免购买任何复合价值因素、企业价值/EBITDA和股东收益最差的20%材料类股票。它们几乎不提供收益，而风险却大幅增加。
电信行业
欢迎进入第二强健的行业——电信行业。该行业提供了10大行业内最强性能的股票，而整体行业提供11.86%的合理年复合平均收益率，最差的20%股票遭受了巨大的降幅，这导致许多类似的股票在21世纪初的10年间寻求破产保护。根据至顶网的报道，2000～2004年4月，68家公开上市交易的电信公司根据《美国破产法案》第11章申请破产。在此期间，一些最大型的知名公司，如世界电信（Worldcom）、MCI、环球电讯（Global Crossing）和XO Communications，都濒临破产。表24-25总结了左右这些因素的结果。
表24-25 用于电信服务行业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
即使是表现最好的战略也遭受了巨大的下跌，所有这些战略都遭受了超过60%的下跌，而行业整体的峰谷损失有88%。在我们寻求提供行业和市场最优收益的战略时，最好记住这一点。通常，我们可在前5个表现最好的战略中发现3个复合价值因素，其中，价值因素一领先。1967～2009年，持续购买价值因素一的最佳20%的电信类股票的投资者赢得了17%的年复合平均收益率，比对电信行业本身进行投资高出约5.14%。其17.07%的标准差远低于行业的21.44%，这产生了0.70的强劲夏普比率。该战略的基本比率（见表24-26）均是正数，但不像在其他行业中看到的一样高。此处，在79%的所有滚动的5年期和83%的所有滚动的10年期中，购买价值因素一最佳20%的股票的收益高于电信行业的收益。复合价值因素二和三策略，及购买现金流比和市盈率最低的电信类股票可完善前5个执行因素。
表24-26 最佳20%股票：电信服务业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下降趋势
企业价值销售额比、资产收益率、现金流债务比、总资产总收益比及每股收益变化最高的股票的收益都未能高于整体电信行业收益。
首先，所有这些战略都未能优于对30天美国短期国债进行的投资，并且都具有超过97%的最大降幅。毫无疑问，许多申请破产的这类公司都发现自己属于这样的股票。表24-27中列出的基本比率显示了此行业的复杂性，通常，一旦投资者达到7年或10年的较长持有时间，就会从最差20%的股票基本比率下跌到接近零。但我们在此处看到，按价值因素一的最差20%的股票实际上在14%的所有滚动的10年期内优于该行业，而按现金流量债务比的最差20%的股票在30%的所有滚动的10年期内优于该行业。毫无疑问，这种情况发生在股市泡沫结束时，但可以肯定的是，投资电信类股票的投资者想仅通过查看基本比率，在短时间内获取可靠的信息十分困难。
表24-27 最差20%股票：电信服务业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
电信行业为受过训练的投资者提供卓越的收益，前提是他们愿意紧追那些各种组合价值因素整体评分最高的股票。但该行业遭受了最高级别的波动性和最大规模的破产。投资者需要格外小心，并且切勿让自己的电信投资组合混入最差20%的股票。
应像避开瘟疫一样避开按任何组合价值因素、现金流量债务比或市盈率排名最高的电信类股票。
公共事业
我们已从最不稳定的行业之一转到最稳定的行业之一。许多保守的投资者对公共事业的平稳水平感到最为满意。历史上，公共事业以比其他9大行业低得多的波动性和下跌风险为投资者提供了合理的收益。我们在表24-28中列出的分析内容显示这绝对是真实的。虽然在我们研究的42年中，该行业提供了不错的11.25%年复合平均收益率，但投资者只须关注那些在3个组合价值因素中的任意一个评分最高的公共事业股票即可获得更好的收益。坚持对价值因素二或三的最佳20%的公共事业股票进行投资的投资者，赢得了16.01%的年复合平均收益率。价值因素二的标准差稍低于价值因素三的标准差，两者分别为14.51%和14.60%。较高的收益与较低的波动性结合，可达到0.75或更高的夏普比率。表24-28显示了所有策略的收益结果。我们看到购买企业价值/EBITDA和现金流量债务比最佳20%的公共事业股票，可以使前5个战略更完善。表24-29显示了所有战略的基本比率。前3个执行战略也具有优秀的基本比率结果，在超过80%的所有滚动的1年期和100%的所有滚动的10年期中均优于行业平均值。
表24-28 用于公共事业的不同策略的结果汇总（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
表24-29 最佳20%股票：公共事业最佳20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
下降趋势
股价趋势未在公共事业行业发挥很好的作用，购买收益率最高的公共事业股票也不会增加每股收益。总资产总增长比及资产收益率策略也未能优于行业的表现。转向最差20%股票的各种复合价值因素，我们看到，在3个组合价值因素中的任意一个得分最低的公共事业股票的表现极少优于整体行业。所有基本比率都是负数，并且对于超过3年的滚动期，都只是个位数。实际上，虽然公共事业股票的最大降幅与其他行业的最低价值因素20%的股票相比并没有太高，但其已增长到超过45%。表24-30显示了最差20%股票的基本比率。
表24-30 最差20%股票：公共事业最差20%股票的所有滚动1年、3年、5年、7年和10年期汇总基本比率信息（以行业内“所有股票”投资组合的收益率为基准的策略，1967年12月31日～2009年12月31日，通过最佳20%股票复合收益率分类的策略）
对投资者的启示
公共事业行业是10大经济行业中最保守的行业。它具有最低的标准差和最小的最大跌幅，但是，投资者可通过关注复合价值因素提高其收益。购买20%复合价值因素二的评分最高的股票产生16.01%的年复合平均收益率，最大降幅为33%。与在同期内对所有股票行业的投资相比，这是一个低风险、高收益组合，赢得了10.56%的年复合平均收益率，最大降幅为55%。它证明，与对所有股票行业进行投资相比，公共事业可以以低得多的风险提供卓越的收益。
投资者应避免持有属于最差20%的公共事业股票。如表24-30所示，它们的基本比率非常差，并且极少优于行业平均收益。但是，最差20%的公共事业股票不像其他行业的最差20%股票已被证明是彻底失败的投资。此处，即使是最差的投资受到的损害也不会像在其他行业中受到的损害一样严重。在公共事业行业中，即使是最差的20%股票的收益也胜过短期国债，这是其他行业所不能比的。
10大经济行业的总结和含义
现在我们已经悉知10大经济行业非常引人注目。所有复合价值因素（一、二或三）已是10大经济行业中6大行业内的最高单项收益策略，并且是每个行业内排名前5的策略。与净现金流和销售相比时，企业价值也处于或接近前列，购买具有最高股东收益的股票也是如此。在所有10大行业中，购买这些最佳20%的股票的收益胜过投资行业本身，更远远胜过最差20%的股票。
3个复合价值因素都会增加价值，无论行业本身的波动性如何。表24-31显示了这10大经济行业的数据，其排序依据是这些行业在1967年12月31日～2009年12月31日的标准差。请注意，更高的风险并不意味着更高的收益：第二安全的行业（必需消费品）提供的年复合平均收益率最高，第三安全的行业（金融）提供的年复合平均收益率第二高；相反，风险最大的行业（信息技术）的年复合平均收益率最低。这些结果与更高的风险导致更高的收益这一资产定价模型的结论几乎完全不同。实际上，表现最好的行业级策略（购买复合价值因素三的评分最高的能源类股票的20%）的实际风险小于购买整个能源行业的股票。购买组合价值因素二评分最高的公共事业股票实际上比信息技术行业表现最好的策略每年的收益率高3%，接近最大衰退的一半。
表24-31 按1967年12月31日～2009年12月31日的收益标准差（最低到最高风险）排序的行业
因此，表象可能具有欺骗性。如果你询问普通投资者在过去42年间表现最好的是哪个行业，我猜大部分人将回答信息技术或电信，而不是必需消费品。但请仔细考虑，提供无论经济环境如何人们都不得不购买的产品和服务的行业，必须在任何经济状况下都表现良好，此外，必需消费品行业还具有两个最大的商业优势，即垄断性或品牌力量及行业壁垒。我非常确定有不少MIT学生致力于对技术当权力量进行直接的证券投资，还可能有一群朋友在车库里造出下一个软饮料来将可口可乐拉下王座。
我们至少已看到在所有股票行业中表现良好的因素在单一行业中也表现得非常好，同时还看到在所有股票行业中投资时应避免的内容在单一行业中投资时也应避免。在这方面有许多相关警告。例如，如果投资者通过使用应用到所有股票行业的多因素模型筛选进入组合的技术类股票，而不是将自己局限于技术行业，则投资者可以获得更好的收益。技术类股票通常在我们的增长屏幕上取得成功，但是正如我们所看到的，长期数据表明，在由价值管理者进行调和以确保投资者不会付出太大的代价来实现增长时，增长的表现最好。因此，在购买技术类股票时，这些股票往往有合理的价值特征。此行业分析显示（或许也最重要），投资者无须负担过重的风险即可获得卓越的收益。