Local EPUB Text
第28章 战略排名
对于未来，只能通过过去来判断。
——帕特里克·亨利
是该在绝对收益和风险调整的基础上对所有战略的收益进行排名的时候了。我将给出在通货膨胀调整基础上的各种指数和战略的收益，让你感觉到这就是我们在较长时期内提供的实际收益。为了进行同类比较，我使用1965年8月31日～2009年12月31日的月度收益数据对战略进行排名，这样我就可以将本书各章节介绍的全部战略都包括进来。虽然没有包括大萧条时期，但这44年囊括了各种其他市场环境类型。景气、萧条、狂热、投机、市场崩溃、70年的最大牛市、崩溃和大萧条以来的最大熊市及其他两次严重的熊市，在这44年风云变幻的市场中轮番上演。
我们从1965年年末开始回顾。约翰·丹尼斯·布朗（John Dennis Brown）在《百年华尔街》一书中这样写道：“在这本记录簿中，1965年是又一个辉煌的一年。在12月31日收盘时道琼斯指数上涨了将近11%，达到了一个极高的位置。国防与航天的需求让飞机和电子工业暴涨。仙童摄影也不甘示弱，从27点涨到165点。摩托罗拉从63点增加了109点。联合飞机公司从1964年的25点涨到1965年年初的50点，最后达到90点……但是，消费者价格指数越高，美元的价值就越低。越南的军事人员在这一年总计达190 000人，增加了10倍。”20世纪50年代，许多大型获利者的交易在当时仍占主导，而施乐（Xerox）、宝丽来（Polaroid）、IBM和控制数据公司（ControlData）还不属于“漂亮五十（nifty-fifty）”，距离其投机性高位仍有数年之遥。纳斯达克当时还不存在。1965年的总成交量最终超过了1929年。计算机仍使用穿孔卡片，甚至我们今天看来想当然的最先进技术在当时也表现乏力。只有很少部分的美国家庭持有股票或共同基金，许多市场参与者都能生动地回想起亲身经历的1929年的崩溃及随之而来的20世纪30年代的大萧条。
我们回顾2009年，这是新世纪第一个10年之末。虽然这个10年经历了自大萧条以来最严重的熊市，但大盘的行为仍没有变化。我们今天的世界相较于1965年已发生了翻天覆地的改变，但人类这一市场成员的行为却没有改变。虽然过去的数十年给市场的运作方式带来了巨大的改变，但人性是永恒不变的。我们从20世纪90年代后期的投机性股市泡沫及随之产生的2000～2002年的熊市中学习到的市场现实又一次凶猛地卷土重来。更为甚者，新世纪的第一个熊市不过是2007～2009年熊市的一个小小的前奏，这才是20世纪30年代以来最严重的一次熊市，它摧毁了许多投资者对股市的信心，并让投资者陷入颗粒无收的窘境，这是自20世纪30年代以来前所未有的。
最后，我们依然在重复着昨天的错误，好了伤疤忘了疼。虽然我们的境况可以得到显著改变，但我们不去改变。长期数据特别有用，这是一个不争的事实。通过检查投资战略在许多不同市场环境中的表现，我们可以让自己对未来可能会发生的事做好准备。表现出色的公司和行业也会在未来的几年内发生改变，但什么起作用，什么不起作用这一基础会持久性继续存在。因此，当我不知道未来哪些股票会赢哪些会输时，我有一个很好的办法，即看看定义它们的是哪些因素。当然我们会看到一些新的狂热因素将个股和行业推至不可持续的高位，而评论家和投资者又会借机添油加醋地编造一个似是而非的“精彩”故事来说明这些新股票和行业与以往不同。但是我相信这次与以往的每一次都一样，即在这些热门股票的泡沫破灭时，它们会一如既往地摧毁投资者。虽然我不确定我们是否会再一次面对像2007～2009年那样凶猛的熊市，但肯定的是，经历熊市很考验投资者的耐心并让其对短期状况产生情绪化反应，最后在长期方面花费颇多。我们的观点是，回顾本书中测试的所有战略长期以来的表现如何，并用这些信息指导我们以后的决策。现在我们来看看结果。
结果
这份44年的月度数据研究表明，市场在沿着坚定的步伐朝前走，而不是随机游走。股市对战略奖罚分明。靠近列表顶部或底部的战略有一点是共通的，即很容易被识别。例如，表现最佳的前10名战略中的每一个都包括相对强度条件。但是它们必须与其他因素关联，通常根据投资者支付单位销售额、收益、账面价值或价值因素组合（以美元计）的数目来要求股票价格适中的因素。表现最差的10个战略中的股票大多数是投资者以不可持续的高价买进的，这让其市盈率、市净率、市销率或股价与现金流比率变得畸高，或成为上一年最大的失败者。除了上一年最大失败者的糟糕表现之外，所有这些因素都普遍反映了部分投资者寄予的厚望。历史表明，厚望往往容易破灭，投资者最好购买价格合理且相对强度较佳的股票。
大多数表现最佳的战略比整体市场风险更大，但是有一少部分表现得比市场好得多，而风险只不过多了一点点，甚至有些风险更小。大多数表现最差的战略实际上比表现最佳的战略风险更大。结果表明，市场不会始终以高收益奖励高风险投资组合。实际上，在我们按下跌风险或最大跌幅对战略排序时会看到，风险最高的战略同时也具有最高的下跌风险和最大的跌幅，其中下跌风险最低的战略都是过去表现很好的战略。“所有股票”投资组合中表现最佳的战略就是个例子，专注于价值复合二的第1等分中“所有股票”投资组合的股票，并按6个月价格增值购买前25只股票，然后这些股票以每年21.08%的复利增长，从1965年8月31日～2009年12月31日，当初的10 000美元增长到了48 200万美元。但是其标准差、下跌风险和最大跌幅都小于“所有股票”投资组合。相反，“所有股票”投资组合中表现最差的战略的标准差、下跌风险和最大跌幅都要高得多。因此，经验证据不支持资本资产定价模型的核心观点，即高风险带来高收益。
绝对收益
图28-1和图28-2显示了5个表现最佳和5个表现最差的战略。表28-1按绝对收益对所有战略进行了排名，按绝对收益排名前11的战略都来自于可投资的中型投资组合及小型和“所有股票”投资组合，而这11个战略都使用股价趋势作为最终因素。注意：表28-1中列出的几个战略在www.whatworkson-wallstreet.com中的其他材料中进行了描述。前4个战略通常使用可投资的中型投资组合（这些股票经通货膨胀调整后的市值在5 000万～25 000万美元），剩下的7个战略中有6个来自小盘股和“所有股票”投资组合。其中一个战略是从价值复合二的第1组十分位组的“所有股票”投资组合中购买6个月价格增值最佳的股票（在27章我们将该战略称为趋势价值），该战略与罗素2500价值指数最为相关，从而被称为相当专业的价值战略。实际上，除“所有股票”投资组合增长之外，所有表现最佳的11个战略都内置有合理受限的价值参数，如要求市净率属于“所有股票”投资组合中最低的30%，市销率低于1，或复合价值分数属于“所有股票”投资组合中最佳的30%。
图28-1 绝对收益最高的5个战略（删除了重复的战略）
（1965年8月31日～2009年12月31日）
图28-2 绝对收益最差的5个战略（1965年8月31日～2009年12月31日）
表28-1 所有战略的月度数据（1965年8月31日～2009年12月31日，战略按年复合平均收益率排序）
另外，在我们调整风险时，如我们即将在表28-3中看到的，最高的夏普比率都属于具有很强价值参数的战略。因此，如我们在本书的每个版本中所发现的，价值与增长因素的结合提供了最高的绝对收益，通常也是最高的风险调整后收益，并且优于纯增长战略。表现最佳的“大盘股”投资组合战略专注于价值复合二前2等分中的“龙头股”，然后购买6个月价格增值最高的股票。该战略的复利为15.34%，10 000美元涨到了5 585 470美元。如表28-1所示，“所有股票”投资组合和小盘股主导着按绝对收益排名的收益，这很有意义。传统上，小盘股比“大盘股”投资组合表现得更出色，此处给出的结果也证明了这个结论。正如我们在以后的章节中要看到的，我们想要寻找的是按所有条件排名都表现良好的战略，而我们要专注的是不仅能提供卓越的绝对收益，还能提供出色的风险调整后收益、极高的基本比率及最低最大跌幅的战略。
下行风险
我们概述的3个战略在过去的44年里取得的成绩为负，倒数第一名当属小盘股投资组合。如果你持续投资属于价值复合三（第10组十分位组）的小盘股投资组合中的股票，即市盈率、市净率等最高的10%小盘股，那么你在1965年投资的10 000美元截至2009年年末将缩水为5 468美元，每年损失1.35%。另外你还不得不面对最大跌幅为95%的耻辱。实际上，我们测试的战略中有54个战略的收益低于投资美国国债所获的收益。这意味着将金钱投资到这些亏损的股票中还不如别投资。这些股票一般具有以下特征：在我们这3个价值复合中最贵；利润率最低；资产收益率和NOA最差；销售额与企业价值比率最高且市销率最差；属于股价趋势最差的等分。在每个资本类别中，这些股票都持续占据绝对收益列表靠近底部的位置，同时在风险和最大跌幅列表中又高居榜首。在几乎每个市场环境中，都有最具投机性的股票战略，这些是投资者必须规避的有毒战略。
另外，位于列表底部的股票在第14章中的一些会计变量的评估方面也得分最低，如总资产与总收益（总资产与总利息的比率）、收益质量复合及财务强度复合。所有这些都应留意，以帮助淘汰你持有或正考虑投资的股票。虽然我们拥有13年的实时收益证明，但仍没有找到一个令人信服的理由来购买价格最贵、股价趋势差或资产负债表违规的股票。表28-1底部所有战略的长期收益都很糟糕，收益的标准差也较高且最大跌幅较大。这些股票的故事听起来可能很精彩，但其前景堪忧。证据已很确凿，如果你喜欢购买听起来精彩但价格高出数倍的股票，那么你的收益会比市场还要糟糕许多。除非你在严重熊市结束时购买，尝试对6个月或12个月价格增值最差等分的股票进行抄底也是失败者的游戏，原因是，那些股票在财务强度和收益质量复合方面的得分很差。
在缺乏示例的情况下，投资者可以看基本比率。表28-2显示表28-1中列出的所有战略的基本比率。但是在20世纪90年代末新兴网络股出现后，许多投资者开始弃常识和可信的研究于不顾，认为时代不同以往。时代确实不同了！我在本书第1版中说过一句话，今天我还要重复这一句：“未来的热门股票可能不是互联网宠儿或大盘科技股，但有一个共同点，就是它们都将彻底失败。”2007～2009年的熊市从反面给我们上了一课，严重的熊市让很多投资者全面回避股市，而历史表明，等待他们的也是令其失望的收益。从长期数据中得出的教训是明确的，即找到长期收益丰厚的战略并坚持下去。
表28-2 所有滚动1、3、5、7和10年期的基本比率信息概要（1965年8月31日～2009年12月31日，按年复合平均收益率对战略排序）
风险调整后的收益
表28-3按风险调整后收益（夏普比率）对战略进行了排名，图28-3和图28-4显示了风险调整后收益最高和最低的5个战略。表28-3更适合大多数投资者在决定哪种战略更适合自己时研究使用。如果只看绝对收益，就不知道前方的路是多么崎岖。在一个完美的世界里，投资者只要坚持长期战略，就能获得最高收益和最高基本比率，但是，我们都知道我们生活的世界并不完美，风险也与时俱在。
图28-3 风险调整后收益（夏普比率）最高的5个战略（1965年8月31日～2009年12月31日）
图28-4 风险调整后收益（夏普比率）最低的5个战略（1965年8月31日～2009年12月31日）
表28-3 所有战略的月度数据（1965年8月31日～2009年12月31日，按风险调整后收益，即夏普比率排序）
在现实世界中，许多投资者时刻盯着其投资组合的价值，让每天的波动左右其决策，这通常都会让决策变得更差。在我们的生活中，投资者对短期波动的害怕程度远远超过对任何理性经济模式未来将表现出的波动，因此在决定哪种战略适合你时必须将这种实际的担心害怕考虑进去。我观察过投资者对过去14年短期波动的反应，我可以告诉你，这比大盘表现更具可预见性。
按夏普比率排序
如表28-3所示，风险调整后收益最佳的所有战略都包括一个或多个价值条件。价值条件的作用就像派对上的护花使者，确保你不会被外表光鲜背后却深藏故事的股票所迷惑。它们可能不会让你在短期内尝到甜头，但在长期中它绝不会让你因股票买贵了而深陷苦恼。
除了从“龙头股”投资组合中选择的股票之外，根据这些表现，最出色的战略挑选的大多数股票都并非家喻户晓。投资者该选的是实力派，而不是花瓶。许多买家更钟情与热门新闻相关的股票，殊不知，这正是将其价格推向不可持续水平的原因。通过大多数风险调整后收益最高的战略挑选的实力派都是如Great Lakes Dredge&Dock Corp.和Health Spring这样的公司，不要奢望短期内在《财富》封面上找到这些公司的董事长。
在风险调整后表现最佳的战略也是在绝对收益基础上表现最佳的战略之一，如趋势价值战略。这个战略重点针对“所有股票”投资组合中价值复合二第1组十分位组的股票，即在一系列价值和股东因素中分数最佳的10%股票，然后购买25只6个月趋势最佳的股票。该战略获得了21.08%的年复合平均收益率，按这个收益投资的10 000美元，在44年后涨到了48 200万美元，但是它的标准差仅为17.66%。高收益加上低标准差让它的夏普比率高达0.91，大大超过“所有股票”投资组合0.31的夏普比率。按风险调整后收益排名第三的战略是一个我们可以回到1927年进行测试的战略，它重点针对“所有股票”投资组合中按市净率在该投资组合中排名最后30%的股票，同时要求3/6个月趋势大于中位值，并且购买的是25只股本收益率最高的股票。1965～2009年，此战略的年复合平均收益率为18.45%，标准差仅为15.48%。这样，其夏普比率就为0.87，同样远远高于“所有股票”投资组合。
我们还掌握这个战略从1927～2009年的数据，从这里可以看出，该长期数据已将这44年包括在内。1927年12月31日～2009年12月31日，此战略的年复合平均收益率为15.43%，10 000美元涨到了13亿美元。长期以来，它的标准差也比“所有股票”投资组合的要低，为21.28%。“所有股票”投资组合的标准差为23.25%。
最后，按风险调整后的收益排名前10且最大降幅明显优于其他战略的唯一战略是联合消费必需品与公用设施投资组合。此战略由25只股本收益率最高的消费必需品行业股票及25只价值复合二分数最高的公共事业行业股票组成。1965～2009年，此投资组合的年复合平均收益率为16.56%，且标准差仅为13.42%。夏普比率为0.86，这是我们测试过的所有战略中夏普比率最高的战略之一。但是这里真正吸引人的是该战略的最大跌幅仅为34.39%，远远低于其他战略及“所有股票”投资组合自身的最大跌幅。因此，它对于希望通过投资股票来增值其投资组合的保守型投资者而言，是一个不错的选择。如表28-3所示，有20个战略的风险调整后收益率高于美国国债。保守型投资者应该重点关注这些战略，因为它们都提供长期的卓越收益，并且单位风险收益比无风险的美国国债要高。
下行风险
按夏普比率排名表现最差的5个战略均来自小盘股投资组合，并且在市销率、利润空间及3个价值复合方面的得分也最差。排名最靠后的39个战略的夏普比率均为负，该列表包括价值复合方面最低的分数、最小的利润空间、最差的股价趋势、收益质量和财务强度复合方面最糟的分数。所有这些夏普比率较低的战略的收益还不如美国国债。除了股价趋势差的投资组合之外，这些股票还令其基础业务的价格高得不合理，而投资者还真的相信树会长到天上去。这些公司的价格是对几乎不可能实现的未来的希冀、贪婪的幻想。VirnetX Holding公司是一家不错的软件公司，但它真的值8 231倍的收入吗？我认为不值。具有这些特征的股票不会满足投资者们巨大的期望，因此，投资者应避开它们。
按下跌风险排名
为了节省空间，我们还在www.whatworksonwallstreet.com的补充材料中为第28章准备了其他表。如表28-4所示，在按下跌风险审查各个战略时，会发现指数分值的广泛程度是一件很有趣的事。尽管如此，但其中有30个战略的下跌风险比“龙头股”投资组合的要低，该投资组合是我们所有投资组合中风险最小的投资组合。上文提到的消费必需品/公共事业战略按下跌风险、绝对收益和风险调整后收益又是排名最高的。另外，它的最大跌幅为34.39%，排名最低。关注投资组合下跌趋势的投资者应仔细研究这个列表，同时记住下跌风险较低的投资组合的上升空间往往更受限。研究该列表可以让风险规避型投资者重点关注下跌风险较低但年度平均收益较好的战略。
风险规避型投资者应考虑的其他问题是与“所有股票”投资组合相比，该战略所在的名次位置，因为这是我调查过的所有大型投资组合中最全面的投资组合。这样，你就可以从大量的战略中进行选择，同时投资下跌风险比平均股票要低的投资组合。
下跌风险最高的战略
下跌风险最高的战略，其风险调整后的实际收益也最低，至少始终很糟，这一点不足为奇。所有这些战略都应避开，因为风险太高，千万不要使用下跌风险远远高于整体市场下跌风险的战略，当然其表现得特别好，以致将夏普比率推至最高的情况除外。除非一个战略的潜在收益远远高于市场水平，否则高风险战略带来的代价始终高于收益。高风险战略的最佳使用方法是将其与较低风险战略相结合，将总体风险降至可接受水平。详情参见www.whatworksonwallstreet.com中的图28-5和图28-6。
按最大跌幅排名
最后，通过表28-5（参见www.whatworksonwallstreet.com/supplement.html）我们可以回顾在过去44年中所有战略是如何按最大跌幅排名的。16个战略的最大跌幅小于50%，这在我们所浏览的包括大萧条以来的最大市场下跌期间是一个不小的壮举。如前所述，联合消费必需品与公共事业投资组合的最大跌幅最低，为34.39%。有趣的是，在接近列表顶部也有一些表现出色的战略，购买市净率位于最低30%、3/6个月股价趋势卓越且股本收益率最高的股票的“所有股票”投资组合战略的最大跌幅为47.66%，50只“趋势价值”股票版本的最大跌幅为49.64%。这说明，要专注于最大跌幅较低的战略不一定以牺牲高收益为代价。
最大跌幅最高的战略
奇怪！所有最大跌幅表现最差的战略在以下方面也表现最差：18个战略的最大跌幅超过90%、价值复合方面的分数最低、EBITDA/企业价值最差、市销率最差及利润率最差。在广泛的投资组合中，小盘股的最大跌幅为58.48%。我建议将其作为下跌点的分水岭，只考虑最大跌幅小于这一广泛投资组合中最不稳定的投资组合的最大跌幅。即使排除最大跌幅超过59%的战略后，仍然有许多战略可供选择，但是，应避免因太不稳定而难以坚持的战略，因为其波动性太大。可以参见www.whatworksonwallstreet.com/supplement.html中的图28-7和图28-8，它们显示了跌幅最大的最佳和最差战略。
按通货膨胀调整后的收益
我在前言中已承诺要考虑各种指数和战略的实际收益或通货膨胀调整后收益。虽然这里的账面收益可以让你很好地比较所测试战略的优势或劣势，但它们往往忽略了通货膨胀的负面和侵蚀影响，并且我们也没有给予它足够的重视。在考虑通货膨胀之前，你可能连自己的投资表现如何都不知道。例如，在查看账面收益时，你可能会看到某个投资组合在10年间从10 000美元涨到20 000美元，上涨了1倍。一看到这儿，你可能会因获得100%的收益而心花怒放。但是，你无法知道现在你的购买力是否为两倍，除非考虑通货膨胀因素。这样，如果10年前10 000美元可以购买100个单位的物品和服务，但是现在同样的100个单位要花费20 000美元，那么这10年间你在购买力方面的净增长为零。这意味着你投资组合的价值10年来的实际增长为零，虽然你的账面收益为100%。这看似简单的概念，投资者却往往难以理解。例如，本书最早的测试始于1927年的10 000美元。如果我们将通货膨胀的影响考虑在内，你必须将这个数字调整为122 299美元，因为2009年年末银行中存的122 299美元相当于1927年10 000美元的购买力，1927年要花费10 000美元的东西现在要花费122 000多美元。要将这个概念融入投资收益，假设你在1927年投资了10 000美元，现在值122 000美元，那么你的账面收益就是1 120%的收益。但是你的实际收益为零，因为你在购买力方面的收益为零。
知道这些后，我们来看看一些经通货膨胀调整后的收益。表28-6显示了1927～2009年各种投资方式的实际收益。假如你是一位极度保守型的投资者，你的投资组合为美国国债，那么你在1927年投资的10 000美元到2009年年末会涨到16 256美元，实际的年复合平均收益率仅为0.59%。实质上，你的资产状况并不比1927年好多少，因为你的投资组合在82年里几乎没涨多少。国债在短期内对保守型投资者很有诱惑力，原因是在短期内它不可能出现什么损失。但是看看通货膨胀对倒霉的国债投资者的打击：经通货膨胀调整后的国债投资组合的最大跌幅为49%，类似在通胀环境下手持现金的结果。乍一看好像是零风险的投资。詹姆斯·格兰特（James Grant），《格兰特利率观察家》（Grant’s Interest Rate Observer）的编辑，曾不无讽刺地道出债券往往只能提供“无收益风险”，这对于此处介绍的任何固定收益投资方式都适用。将通货膨胀考虑在内后，中长期美国政府债券在过去的82年中仅能获得很小的收益，即10 000美元分别涨到了60 942美元和64 028美元。
如表28-4所示，股票经通货膨胀调整后的收益要好很多，投资到“所有股票”投资组合的10 000美元增长到3 151 790美元，实际年复合平均收益率为7.18%。投资到小盘股投资组合的同样的10 000美元同期增长到4 140 344美元，实际年复合平均收益率为7.53%。因此，如果你对投资组合的长期增值有兴趣，你必须考虑股票而不是固定收益投资方式。表28-5显示了我们追溯到1927年测试的各种战略经通货膨胀调整后的收益。与账面收益一样，投资者购买的股票类型对其长期内的操作方式是极其重要的。看看购买6个月股价趋势最佳的10%股票与最差的10%股票之间的差价，如小盘股投资组合6个月趋势最佳的股票，其让投资者的10 000美元涨到了5 930万美元，同时6个月趋势最差的仅涨到了18 654美元。在较小程度上，对于股本收益率和回购收益率最佳与最差的股票也是如此，锁定最佳才能获得真正的财富，专注于最差则只能收获寥寥。
如果你认为通货膨胀只影响长期结果，我们就看看在1965～2009年这44年较短时间内的各种战略。在这里可以看到，通货膨胀对收益产生的影响是相同的。如表28-6所示，表现最佳的战略依然表现良好，但注意其实际收益比账面收益要低得多。另，请注意最大跌幅增大了，因为该期间的年通货膨胀率相当高，为4.43%。因此，1965年的10 000美元相当于2009年年末的68 000美元。很明显，这与现实世界息息相关。例如，你父母在1965年花20 000美元买的房子现在需要花139 000美元，前提是价值没有真正增长。这就是为什么在检查投资组合的收益时，考虑通货膨胀是至关重要的了。
表28-4 各种指数及美国债券和国债经通货膨胀调整后的收益（1926年12月31日～2009年12月31日）
表28-5 各种指数及各个等分经通货膨胀调整后的收益（1926年12月31日～2009年12月31日）
表28-6 各种指数及战略经通货膨胀调整后的收益（1965年12月31日～2009年12月31日）
对投资者的启示
在对风险、收益及长期基本比率进行权衡后，有两种战略的综合表现最佳：一种适合乐意承担市场风险的投资者，另一种适合保守型投资者。前者是融合最佳价值与最佳增长的“趋势价值”战略。该战略先从VC2的第1组十分位组中的“所有股票”投资组合中选择股票，然后购买6个月价格增值最佳的股票。后者是融合消费必需品与公共事业行业的联合投资组合，购买的是25只股本收益率最高的消费必需品及价值复合二分数最佳的公用设施行业的25只股票。
这两种战略在按绝对收益、风险调整后收益、下跌风险（倒序）和最大跌幅（倒序）排名时都接近或位居榜首。当然，还有很多致力于市场不同部分的其他卓越战略，特别是专注于3/6个月价格增值强劲的股票，且购买价值复合二或股本收益率排名最佳的股票的“龙头股”战略。关键是，不同的战略占领不同的市场份额。例如，如果你要构造一个投资组合，该组合投资25%的“趋势价值”投资组合、25%的消费必需品/公共事业投资组合、25%的价格增值较佳且价值复合二分数最高的“龙头股”及25%的价格增值佳且股本收益率最高的“龙头股”，那么最后你的投资组合将由大约55%的“大盘股”投资组合及45%的中小盘股混合而成。1965～2009年，混合投资组合的收益率为16.56%，投资的10 000美元可涨到890万美元。这大约是投资“所有股票”投资组合所获收益的9倍，投资它的10 000美元仅涨到了100万美元。同时此混合投资组合的标准差仅是13.42%，远远低于“所有股票”投资组合的19.26%。另外，该投资组合的最大跌幅为34%，比所有主要投资组合都低。与主要投资组合每年损失4.36%～9.91%相比，它在所有滚动5年期的最大跌幅近乎为零。因此，通过利用过去表现出色的各种战略，你可以构造任意数量的投资组合将所投资的行业拓宽到各种市值类别，增长型、价值型或风险特征型。你再也无须为投资组合的分数很差而头疼。
最后，我想你现在肯定能够知道哪些类型的股票应该避开，如果你忍不住要以高倍的价格冒险试一下交易热门股票，请你务必看看历史记录。我再次提醒：大多数这类股票的结局都是玉石俱焚。本书的数据都是准确的，如果本书教会你的唯一一件事是避开这些股票，那么它就是有用的。