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自上而下的分析
用来确定市场相对强弱的技术方法称为“比率分析”（ratio analysis），需要比较不同的市场，看哪一个的发展空间更大。选定符合投资人的目标市场后，还需要比较市场的各个组成部分，包括投资标的所在的行业、市值和质素等。
重视长期趋势
约翰·墨菲（John Murphy）在《跨市场技术分析》（Intermarket Technical Analysis，1991）一书中指出，在长周期里要交替投资硬资产市场和软资产市场的观点。这里的长周期（secular）是指比商业周期更长的期限。硬资产（hard asset）是指实物商品，如黄金或白银，传统上把这类资产用作通货膨胀对冲（inflation hedge）手段。软资产（soft asset）是指金融资产，也称纸面资产，主要包括股票和债券。
软硬资产的价值之间存在反向关系，这是因为物价和利率之间具有强关联性。通货膨胀，也就是高物价，通常伴随而来的是高利率。当通胀成为威胁时，纸面资产的价值就会随着利率的上升而下跌，成为不利的投资。类似地，当硬资产的价格下跌，利率通常也会下跌，则软资产的价值就会上升。认定某种资产会长期受到投资者青睐的理论并不是新东西。
正如这一理论所说，当硬资产价格上涨，软资产价值就会下跌。但是从1998年到2012年，这种关系并不总是成立。黄金是用来评估硬资产价格的传统准绳，因为它具备作为通货膨胀对冲的永恒魅力。图21-1显示了自2000年以来黄金价格的历史记录和道琼斯工业平均指数。除了2000～2009年的股市大跌之外，多数情况下，这两个市场的走向相同，期间只有少数几个“隆起”。实际上，黄金在这段时期跑赢了股市，这种情况推翻了两个市场方向相反的理论。
通过研究黄金和股票市场的比率，我们发现了这两类资产之间关系的清晰趋势。图21-2显示了黄金和股票市场的比率曲线。黄金/股票市场比率下降表明黄金的表现不如股票市场的好，相比股票投资，黄金投资不是一项明智的选择。
当这条比率曲线与其24个月简单移动平均线交叉时，就出现了从一类资产转向另一类投资的大信号。这是一个粗略的信号，还需要做进一步的确认，但是可以用来说明这个方法。如图21-2所示，投资从硬资产转向软资产的最后信号出现在2012年5月，当时黄金价格为每盎司1300美元，标准普尔500指数约为1585点。在那之前，黄金一直都跑赢了股市。
图21-1 黄金价格和道琼斯工业平均指数（2000年5月～2015年5月）
这些信号并不十分精确，但是它们表明长期条件下投资者应该投资哪一类资产。一旦确认投资转向某类资产，这种趋势可以延续数年。
虽然我们用黄金作为硬资产的代表来说明问题，但是黄金未必就是最好的硬资产，还有其他类型的硬资产，包括白银、石油、铜和铝。这些资产类别称为“工业原料”或“工业金属”，工业金属的价格上涨往往表示商业在扩张。和黄金一样，这些工业原料和黄金价格在长线保持同一方向，为投资硬资产提供了更多的选择。
图21-3显示了自2005年起工业金属价格和股票价格的关系。我们用老式趋势线发出信号，2012年3月的最后一个信号几乎准确给出了黄金卖出信号。
图21-2 黄金价格与标准普尔500指数比率曲线（2000年5月～2015年5月）
这一现象对投资标的选择有什么意义？2012年开始出现投资重点转向软资产的信号后，我们应该主要分析与股市和债市相关的投资标的。
关注周期
在长期的经济趋势中包含多个商业周期。这些商业周期长短不一，但是平均周期为4～5年。这些商业周期是多数经济学家、企业管理者和投资者的常见投资时间跨度。大家都知道，交易市场上的主导投资标的在商业周期里常会发生转换。这种情况有一个值得观察的标准形态。墨菲认为虽然各个市场看似独立，其实它们之间有相关的，而且遵循特定的形态。因此，他建议投资者应该关注这些市场间的互动。这些市场活动都有可能给出投资前景的提示。
马丁·普林格（Martin Pring，2002）将投资市场划分为三大类：大宗商品市场、债券市场和股票市场。墨菲加上了外汇市场和国外股票市场。商业周期对这些市场的影响方式不同。现在我们来仔细分析这些投资主导工具的转换，进而识别投资转向发生的时间。接下来我们将依次分析：美元和黄金的兑换率，用黄金作为通货膨胀和大宗商品价格的一个代理变量；黄金期货合约和长期债券（美国财政部30年期期货合约）——利率的代理变量之间的比较；长期债券和股票市场（美国标准普尔500指数）的比较；最后是股票市场和美元汇率的比较（美元指数－DXY）。
图21-3 工业原料价格与道琼斯工业平均指数比率曲线和道琼斯工业平均指数曲线
美元与黄金
墨菲认为汇率会影响工业产品价格，但有时候也是一个相当准确的先导信号。美元非常重要，因为它是世界诸多工业原料的定价币种，包括石油、黄金和其他贵金属。美元贬值时，若这些商品以其他外币计价就更便宜，以美元计价则更昂贵。因此在美国市场上，美元和工业原料价格之间存在反相关的关系。图21-4中，我们用黄金代替工业原料价格，因为黄金价格的确定比较规范，而多数原料价格指数的各成分权重不同，会受到指数制定者利益取向的影响。图21-4显示了美元与黄金价格比率和黄金价格本身的变化情况，当比率上升时，即美元比黄金更强势时，黄金价格走低，反之亦然。
图21-4 美元与黄金之比（月线图：1996～2015年）
我们使用趋势线发出的交叉信号。在图21-4中，2011年12月，比率曲线向上穿越了趋势线，表明美元价格相对黄金上涨。当时美元处于一个长期下跌走势里，阻止任何买入，直到2014年8月，这条比率曲线才反转向上穿过下跌趋势线。这表明了根据比率进行投资的重要性。因为即便两种投资标的价格都在下跌，比率也可以指示一个方向。投资者在价格上涨之前，不应该进入这类相对利好的市场。在这个例子里，尽管美元比黄金略好，但是在2014年8月之前还是不宜买入。如果美元没有之后逆转向上并且跑赢黄金，投资者不进场就可以避免其投资组合在其中任何一种资产上遭受亏损，而如果只根据比率曲线交叉就买入，则难免会出现这种问题。
黄金与债券（长期利率）
下一个要说明的现象就是工业产品价格会领先于美国长期利率。2005～2012年的情况不是这样，当时两种资产价格都上涨，黄金跑赢了债市。这种情况引发了对未来这种关系是否成立的质疑。指责美联储压低利率而导致这种关系不成立，并不能改善投资组合的业绩。找借口没有用，应该多研究、发挥灵活性和批判精神。
画出黄金价格与美国国债期货价格的比率曲线，我们可以看到，在某些时候出现了进入或离开长期债券市场的信号。图21-5显示了这一比率曲线。趋势变化的最近一个信号发生在写这本书的2015年6月，和其他信号一样，这个信号也不很清晰。原因是这个比率曲线的向上交叉，并没有被黄金价格曲线的向上交叉确认。另一方面，债市也略低于上升趋势线而处于卖出位置。我们至少应该要求黄金期货再涨得更高一些，才能显示出相对强势，但是债券期货还是现在就卖出为好。
债券市场与股票市场
正常商业周期的理想情况是投资重点从债券市场转向股票市场。第10章说明了自1998年以来，市场并没有一直体现出这种先导—滞后的关系。墨菲认为自20世纪30年代以来，首次出现了通货紧缩对经济发展构成威胁，干扰了利率和股票市场的平衡。图21-6显示了债券价格与股票价格的比率曲线，这一曲线明显表明了不同时间是哪一项工具更适合投资。
图21-6的比率显示了股市和债市的大幅摆动。从2003年股市井喷开始，股市一直跑赢债市。但是到了2007年11月，股市几乎到了最高点，这个比率掉头向上，表明应该卖掉股票买入债券。而在下面那条线上，随着市场崩溃，这个比率向另一个方向摆动，表明应该回归股市。这表明在选择进入股市的时机方面，债券与股票的比率在把握时间方面曾有过出色记录。
图21-5 黄金与债券（美国10年期国债）之比和债券，月线图
美元与股票市场
最后的分析回归到开始的话题，看看美元和股票市场是如何互动的。美元价格一般领先于工业原料市场，工业原料市场领先于债券市场，接着债券市场又领先于股票市场。要顺着这个先后顺序分析下去，将不会得到什么结果，因为看上去股票市场和美元市场的联系不大。这种情况也可能已经改变，因为图21-7显示美元现在和股市的市场时机有很密切的联系。美元与股市比率在2007年12月发出了买入美元和卖出股票的信号，当时股市正好到达顶点。大约一年之后，2009年3月，这个比率给出了反向信号，即从美元转换到股票，而当时正好是股市的谷底。
图21-6 债券价格（美国10年期长期国债）与道琼斯工业平均指数比率曲线和道琼斯工业平均指数曲线
有点不协调的是，2014年9月再次出现了买入美元卖出股票的信号。截止写这本书时，股市还没有通过打破趋势来确认这个信号，而美元正在完成一次强劲的反弹。
图21-7 美元与标准普尔500指数之比
跨市场分析的影响
从前面的分析可知，自2001年左右开始，投资者应该关注工业原料市场和股票市场。这两个市场都显示出利好迹象，而原料市场看起来应该会是最佳的投资市场。各种比率分析给出的信号往往是长线信号，表明它们是在商业周期内运作的。这类信号既不是交易信号，也不是自动信号。这些长线信号的目的是告诉投资者如何根据市场的情况选定进行投资的市场类别。当某类投资势头较强时，它们会保持一段时间，就如同一旦开始了某个长线趋势，这个趋势就会保持一阵子一样。最后这些比率曲线会提示投资组合的变化，这种提示很少出错。一般计算错误都是源自于投资者的急躁、贪婪，将这些信号当成自动信号，而没有等待最终确定投资重点转向的信号。
列出一张表格
综合前面提到的所有关系，减少判断这些资产种类困难的一个方法是定期列一张表，列出这些资产类别，看看应该投资哪些资产类别。表21-1列出了前面讨论的结果。
表21-1 资产类别的相对强弱汇总
表21-1表明一半资金应该投资美元资产，不要投资债券，一些资金用于配置黄金和股票，要在股市上的投资略多一些。投资美元资产是指卖出外汇，同时买入那些能够产生美元的实体，比如在海外生产并将产品卖回美国的公司。这个表格的重点是确定哪些资产类别在这个商业周期中最有希望，为分配资金提供了一个降低不确定性的工具。在完成整个计划之后，确定产业、组别等工作就变成了对特定领域直接投资的研究。分析师就可以用他掌握的技术分析方法，找出值得投资的标的。
最后，这一分析不是为了进行经济预测，主要是在确定哪类市场最适合投资方面有用。由于很多指标领先于经济状况，预测经济不会有太多好处。从这一信息来看，经济的某些方面是明显的，但是投资决策最好侧重于价格分析，而不是分析滞后的经济形势。
技术分析知识21-1
百分比法则
20%的相对损失可以通过20%的相对收益弥补回来中，但是20%的绝对损失需要25%的收益才能打平。这就叫作百分比法则。投资中，这一法则表明应该将所有的绝对损失最小化。有一句古话说得好：“你无法花掉一笔相对收益。”例如，如果你有100美元的资本金，遭受了20%损失，你就只有80美元了。你必须要获得25%的收益才能从80美元搬回到100美元。对于任何特定的损失额，需要弥补损失的百分比利用这个公式计算：收益%=损失%÷（1-损失%）。作为极端的例子，50%的绝对损失需要100%的收益率来平衡。考虑到100%收益率很难办到，投资者最好在遭受如此大幅度的损失之前进行止损，因为那样的损失一般很难再扳平到毫无损失的状态。
股票市场的行业板块
如果股市在上述商业周期分析中成了一个潜在利好市场，那么下一步就是要么继续寻找行业和细分领域，然后确定具体的股票；要么从各种股票入手，让它们向投资者展示力量，看看机会在哪里。对于前者，一些分析师提出了在股市周期中的行业板块轮动理论。这些规则确定的标准过于严格，市场一般不可能完全符合。例如，有些模型建议公用事业股票（通常认为是与利率相关的股票）应该在市场周期的特定阶段，即利息将要下降的时候才购买。但是，上文也分析过，当存在通货膨胀时，任何与利率关联的投资标的都不会有太好的表现。也就是说，任何遵循某种商业周期的模型，在遇到主要市场板块发生变化时，灵活性都不足以应对变化。
对于某些人来说，比如公募基金管理人，投资股市是必要的。此时要选择最可能投资的类别，就要对各板块的股票表现和整体股市表现的比率进行对照分析。图21-8显示了三格转向点数图——道琼斯公用事业指数与道琼斯工业指数的比率点数图。图21-9显示了三格转向点数图——道琼斯能源指数与道琼斯工业指数的比率点数图。
图21-8 ISHR美国道琼斯公用事业板块指数（IDU）与道琼斯工业平均指数之比的三格转向点数图
资料来源：Investors Intelligence。
图21-9 ISHR美国道琼斯能源板块指数（IYE）与道琼斯工业平均指数之比的三格转向点数图
资料来源：Investors Intelligence。
将某个行业的相对强弱比率和某只股票与股市平均值的相对强弱指数分别绘制成图表，我们常能看到不规则的曲线，这很难解读。将这些比率绘制成点数图，忽略那些不太重要的小幅震荡，两个指数的关系会更加明显。例如，从图21-8可以看出，公共事业类股指表现不佳始于2009年。这些点数图比曲线图更能反映实际情况。请记住，当确定是否要根据这些比率的分析结果做出反应时，一定要重新核实一下比率计算中用做分子的各类股票的实际价格。当点数图和股票实际价格走势都反映出了明显的趋势，我们就可以信心十足地进行交易或投资。