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第23章 资金与投资组合风险管理
本章目标
·掌握资金管理风险的定义和测量方法；
·熟悉马丁格尔投注策略；
·熟悉可分散风险和关联风险；
·掌握测试资金管理的方法；
·掌握应用止损点管理风险的方法；
·掌握确定系统所需最低资本的方法；
·掌握确定分配给系统的资本百分比的方法。
他们（伟大的交易者）从开始交易生涯，就一直敬畏市场。这是对市场先生的尊重。除非尊重市场成为一种思维模式烙在交易员的头脑中，否则他们不会严肃地对待资金管理和交易纪律。（Cooper，2004）
建立了可靠的交易系统之后，接下来就到了投资组合设计的最后一步：资金管理。之前我们讨论了投资的回报问题，这是众多交易者和投资者最关注的问题。但是，投资回报只是投资组合等式的一部分，还有一个常被人忽视的问题就是资金管理。资金管理与投资回报都需要引起人们的重视。可以将资金管理看成是投资的风险方面，通过资金管理来预防财务风险。资金管理主要与评估和管理损失风险有关，其主要目的是更有效地利用资本。多数投资都要权衡回报和风险。衡量两者都不可能达到非常精准的水平，风险回报率主要取决于个人对风险的承受能力。大家都喜欢投资的回报，但是不同的人对于风险的态度亦不同。然而回报没人能够保证，而风险却是必然存在的。系统不一定能够产生回报，但遭受损失则是不可避免的。怎样的风险水平能让人们觉得可以接受？如何测量风险？如何控制风险？这些问题正是本章的重点。
着手建立系统时，我们主要关注的是利润。我们最终的目标就是盈利，这一点要牢记于心。但是我们还要注意，不要因为过分关注利润而忘记了风险这个重要概念。
业余投资者或交易者常常使用自由裁量型交易系统。测试、分析和开发可行的非自由裁量型交易系统费时费力，要求人们有渊博的知识、丰富的经验和独特的思维模式。多数人愿意听从他人的意见，然后自主做出裁决。但是赚大钱的职业交易员从来都是依靠系统的。虽然他们可能使用自由裁量型交易系统，他们从经验中了解了投资行为的结果和风险。成功的职业交易员和投资人时刻不忘记采取一些风险控制措施，哪怕很有可能只是一系列的心理止损价位。对风险的态度决定了业余爱好者、职业交易员和投资人的区别，只考虑盈利前景而忽略风险控制的人就是业余爱好者。不管这群人自己如何看待自己，也不管他们是否管理投资组合，可想而知，他们持有或管理的投资组合肯定长期业绩跑不赢市场。
风险是一个非常有效的概念，但是究竟什么是风险呢？学术界往往将风险等同于波动性。如附录A所示，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Moclel，CAPM）和期权理论认定波动性不仅是市场上一个重要的变量，也是衡量风险的一种方法。这些观点有几分道理，但是所有在市场上有过实际操作经历的人都知道，真正的风险定义是：我到底要亏多少钱？这就是技术分析师看待风险的准绳。
已亏损的资金或者是可能亏损的资金，称为回撤（drawdown）。股票账户中从峰值起算的跌幅就是回撤。也就是说，如果投资者在某个峰值入场之后，回撤就是指投资者可能遭受的损失。对于某笔具体的交易，回撤还可以定义为进场点和离场点之间市值的变化，如果离场点高于进场点，则产生利润。回撤有时候也被称为是持有头寸所需要付出的代价。如果波动性持续下降（下文我们会介绍收益曲线的平滑度），所有投资者或交易者主要关心的是可能损失的金额。
第21章介绍了百分比变化法则，50%的跌幅需要100%的涨幅来弥补损失，而100%的涨幅之后只需要遭受50%的下跌就能被完全抵消。这种现象的数学规律在附录A中有明确表述，我们届时还会讨论几何平均值（geometric mean）的概念，出现这种现象时的几何平均值就是0%。这种百分比法则对投资者很不利。因此盈利和损失不是对等的。一个小额度的损失需要更高的收益率才能弥补。量化投资系统就是帮助我们将可能遭受的损失最小化。
在市场上，投资者或交易者要承担的风险中包含了许多无形损失。不仅资产账面价值损失会导致损失，精神损失也是不可小觑的一部分。没有什么比知道了自己亏损，还意识到自己判断出错更能牵动人们的神经了，但是系统可以减少这些现象的发生。通过适当的离场策略，可以避免亏损。通过提高自信，可以减少自己的精神损失，虽然可能仍会犯错，但是收益曲线依然涨势良好。定义准确、容易理解的系统可以创造这种自信，让人觉得遭受小幅度损失不过是带来了不便，而绝不会出现损失不能弥补的情况。