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7.1 次贷风暴，美国栽了个大跟头
第七章 西方经济失落的时代
7.1 次贷风暴，美国栽了个大跟头
这是一个变革的年代，可是不要指望改革可以让你一夜暴富，给你房和车。勇敢者总是发现制度的机会，懈怠者永远觉得没有路。危机四伏的年代，成功的机会很粗糙，但你的成功永远取决于自己，取决于你对世界的认识。
前面几章我谈了香港的问题、内地的问题，这一章我要告诉你世界在发生些什么？欧美的经济一直是世界经济稳定的磐石，但次贷风暴让美国栽了个大跟头，连带着引发欧债危机。
美国经济由科网股带动下的繁荣期自1982年8月开始至2000年初结束。为防止衰退出现，美联储在2001年1月至2003年6月大幅减息，将利率由6.5%降至1%，令2001—2002年期间只有一季GDP出现负增长。利率回落，刺激美国房价大幅上升再次推动经济复苏，引发了由2003年起的楼市泡沫。
美国人习惯以贷款买房、买车，房价上升吸引了更多人贷款入市买楼。在过去，一些信贷记录不好或收入不稳定的人难以借贷；由于低息令银行和贷款机构的利润减少，面对资金泛滥，银行需要开拓新客源来保持盈利，于是以较高的利率提供按揭贷款给那些信贷记录不好的人，这就是“次级按揭贷款”（Subprime Mortgage，简称“次贷”）。
信用评级机构穆迪指出，美国的次贷比例由2004年前的占总贷款9%上升至2006年的21%，可见次贷贷款的上升速度十分惊人。对银行来说这种按揭的风险很高，因为一旦楼市下跌，贷款人无法出售物业套现，而入息又不足以支付供款的话，拖欠比率自然大幅上升。
瑞银国际（UBS）的研究数据显示，截至2006年底美国次贷市场的还款违约率高达10.5%，是优惠按揭市场的七倍。虽然风险高，但对银行和贷款机构来说，次贷是高回报的业务，为了催升业绩，银行还向贷款人提供不同类型的短期还款优惠，例如还款初期只需要还利息或可选择每月还款额多少等。
为了转移次贷的风险，贷款机构便将次贷证券化，推出信贷衍生工具，如债务抵押债券（Collateralized Debt Obligation，简称CDO），将按揭合成抵押组合并发行债券，主要由对冲基金购买。
CDO分高级和普通两种，若有债务危机，高级CDO可优先获得赔偿。与CDO相关的另一种投资工具是信贷违约掉期（Credit Default Swap，简称CDS），即是信贷保险，每年从CDO里拨一部分钱给保险公司（以AIG为代表）作保险费，若资产的信贷质量恶化令其价格下降，保险公司须支付差价或以原价将资产买下。CDS可让CDO投资者作对冲，通过这些衍生工具，次贷的风险便由贷款机构转移至金融市场。房价上升期间，买了CDO的对冲基金和CDS的保险公司赚得盆满钵满。
2006年中开始，美国地产泡沫爆破，房价开始回落。借了次贷的人无法偿还贷款，令银行和贷款机构相继发出巨额亏损拨备报告，例如汇丰银行需要将105亿美元的次贷抵押债券的账面价值降低。对冲基金大幅亏损连累投资对冲基金的投资银行和保险公司，引发股市大跌，令更多人无法偿还贷款，最终在2007年10月爆发“次贷危机”（Subprime Crisis）。
单单2007年内便有超过100家贷款机构出售或暂停业务甚至倒闭。2008年8月美国财长推出7000亿美元问题资产救助计划（简称TARP），政府大量购入银行呆坏账，可惜美国五大投资银行皆出现问题——雷曼兄弟公司更申请破产，贝尔斯登和美林证券被贱价收购，高盛和摩根士丹利须由美国政府紧急救助（bailout）。
美国政府还要再花6000亿美元收购房利美、房地美的抵押资产。这样一来，救助计划的7000亿美元根本不够用，最后更演变成环球性金融海啸。短短两日环球股市蒸发市值8万亿港元，恒生指数在一个月内急跌10000点，世界各地的楼市也大受打击，香港地区的楼市在2008年就急跌两成。
2009年3月美国政府推出量化宽松政策（Quantitative Easing，简称QE）。简而言之，是扩大美联储的资产负债表，通过买入市场上的资产如债券，增加市场上的资金供应，希望银行把资金借出去，以恢复信贷市场运作，推动经济增长。美国政府再动用2万亿美元及将美国十年期债券利率由4%降至2%以下，美股在2009年4月止跌回升，但令美国房价自2011年底起再次上升，就业率到2012年底开始改善。美国想重整资产负债表（降低其负债）估计需时7～10年或以上。
【美股在2009年4月止跌回升，但令美国房价自2011年年底起再次上升，就业率到2012年底开始改善。美国想重整资产负债表（降低其负债）估计需时7～10年或以上。】
欧元区本身早有问题
2008年欧盟决定暂不严格执行《稳定与增长协议》（Stability and Growth Pact）。这协议是为了保障欧盟稳定而设，规定欧盟各国政府每年合计赤字不得超过GDP的3%，债务不得超过GDP的60%。
不用严格执行协议，令欧洲各国政府可以通过印钞、买债等纾困措施，不断向市场注资，务求击退金融海啸，此举令政府债务激增，最后政府出现财政问题，爆发欧洲主权债务危机（简称为欧债危机）。
2009年12月希腊因欠下巨额国债，被评级机构穆迪调低其国债信贷评级，不得不向欧盟和国际货币基金组织求助纾困。欧洲央行在2010年中同意向希腊提供1100亿欧元贷款，并要求希腊严格缩紧开支。同年爱尔兰与葡萄牙同样被降级，爱尔兰在2011年11月获得850亿欧元的救助方案，而葡萄牙则在2011年5月获得780亿欧元的援助；同年意大利与西班牙也被降级。
欧债危机虽然由南欧国家主权债务风险不断上升，引致欧元区经济不稳而发。但其实欧元区本身早已有问题。欧盟共有27个成员国，其中17国采用欧元作为流通货币，包括法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、德国、爱尔兰、希腊、葡萄牙、西班牙、奥地利、芬兰、爱沙尼亚、斯洛伐克、斯洛文尼亚、马耳他和塞浦路斯。问题是这17个国家的政治环境不同，经济能力又强弱悬殊，如何共同使用单一货币、统一汇率和利率？
由于德国马克过去的信用良好，致使欧元信用评级提升，令竞争力弱的成员国如“欧猪五国”无法通过货币贬值刺激出口，也无法通过减息来刺激投资，只能成为强国如德国和法国货品的出口市场。这些弱国唯一的办法就是通过扩大政府支出，以补助形式刺激经济，强国则利用出口贸易所赚回来的钱购买弱国的国债，等于借钱给弱国，进一步加深它们的债务问题。
而南欧国家在加入欧元区之前，因货币疲弱而要以高利率支持汇价，加入欧元区后借贷利率大幅回落，刺激当地房价甚至股市大幅上升。资产价格上升造成繁荣的假象，直至金融海啸发生后，美国银行面对去杠杆化把资金从欧洲回流美国，欧洲国家的银行被迫收紧信贷，引发欧债危机。
欧元区说到底不是一个国家，区内国与国之间的利益或有冲突，令欧洲中央银行面对欧债危机时无法像美联储那样积极、有效率。欧洲不少银行今天依赖欧洲央行提供流动资金，情况有如2009年3月起美国各银行，依赖美联储注资。
【我本人早已指出，欧债危机是一个无法解决的问题，因为欧洲经济早已进入衰落期，导致人民收入下降、国家负债大升，今天政府再无法举债去增加人民福利，但南欧人却不肯改变他们那种“少做事儿，多享受”的性格。】
有些经济学家称这场欧债危机为“衰落中的危机”。因为欧洲一如美国早已进入“去工业化”期。面对新兴国家出口竞争力不断上升，令欧洲各国工业产品渐渐失去竞争力，但人民却不希望生活水平下降。欧洲各国政府于是通过大量举债来提供各种福利，以保持人民生活水平不下降。
今天德国、法国等银行已无力再贷款给南欧国家，而南欧国家不但出现资产负债表衰退失去借钱能力，更面对资金外流的窘境。2009年9月我本人在《福布斯》杂志于青岛主办的国际论坛上早已指出，欧债危机是一个无法解决的问题，因为欧洲经济早已进入衰落期，导致人民收入下降、国家负债大升，今天政府再无法举债去增加人民福利，但南欧人却不肯改变他们那种“少做事儿，多享受”的性格。形成欧债危机时好时坏是长期性疾病。
“输液吊命”无法解困
欧债危机没完没了，至今两年多时间过去，欧洲经济仍未能复苏。欧洲GDP在2012年为负增长0.3%。不但希腊主权债券有可能违约，西班牙、葡萄牙、意大利及爱尔兰（即前文提到的欧猪五国）问题也无法解决。2012年欧元区国家仍在努力对抗衰退，全年GDP回落0.6%。德国银行分析报告也认为，欧洲正步美国后尘，虽然政府一再刺激经济，但因负债太重并且面对去杠杆化，经济仍疲不能兴。2013年GDP展望仍是负增长。
希腊大选后新政府为推出紧缩政策，一再面对群众示威。若希腊退出欧元区，欧元区其他国家将蒙受5000亿欧元的亏损，西班牙、葡萄牙、爱尔兰甚至意大利的银行已面对资金大量流失，使得希腊储户进一步将资金转存到其他国家银行，对欧元区冲击十分大。
一旦失去欧洲央行支持，希腊境内银行将全面崩溃，经济将陷入萧条，甚至影响新政府的管治能力，新政府如失去欧洲央行支持，所发行的新钞票有没有人相信也成疑。因此我老曹认为希腊不会脱离欧元区，如此做不但解决不了问题，反而令问题进一步恶化。
除了希腊之外还有西班牙、葡萄牙、意大利和爱尔兰。意大利2012年7月到期主权债券相等于GDP的20%，CDS市场价格反映意大利主权债券于未来五年违约机会高达25%，其他三国也相近。意大利公债是1.7万亿欧元，相等于希腊的七倍，意大利政府负债是其GDP的120%，数目之大欧盟如何救助？
西班牙的情况也很严峻。当地置业率78%，其中38%的人拥有两间房子或以上，在当地买房的贷款是110%，并由父母借钱给年轻人买房和装修。2006年至今楼市已跌了25%，很多人尝了苦果。目前要改变西班牙状况需要12万亿欧元，欧盟能出手相救吗？去年9月我们一家人去西班牙旅游，在高级餐厅离开后慢步回酒店途中就遇上了“黑警”要求搜身，钱包里的一百欧元也被取去。（我称他们是黑警，因为根本不知道他们是真警察还是扮警察。）
2012年底希腊流动存款只有1700亿欧元，对整个欧元区影响很小，但西班牙及意大利等却有3万亿欧元，由此可见情况确实不乐观。旅游业是西班牙主要外汇收入的来源，治安问题不好则会令游客大减。
各国央行打出印钞票及推行低利率两张牌来救市，若这方法可以让经济复苏的话，日本经济就不会出现超过20年的衰退了。为了对抗通缩，日本于2001年开始实施量化宽松政策，通过扩大央行的资产负债表为市场注入资金，经济虽然死不了但也活不来。2012年9月日本曾三次通过日元贬值令日股上升，希望经济可以好起来，能吗？让时间决定。
2008年起美国政府效法日本狂减利率及印钞，现在欧洲央行也是如此。可见由中央银行注资只是“输液吊命”，不能改变经济大方向，只能令经济不致死亡，相信美国和欧洲经济将会像日本一样，步入没完没了的衰退期。国际货币组织也估计经济合作与发展组织国家极有可能步入“失落时代”，未来十年类似20世纪90年代起的日本，GDP进入低增长期。2013年3月道指已创新高，但美国GDP增长率只有1.5%，欧洲还是负增长。
医治经济衰退短期良药是货币贬值，1985年的广场会议（Plaza Accord）决定美元贬值。人民币自1989—1993年大幅贬值70%，令中国经济自1995年起欣欣向荣。2008年冰岛货币贬值50%后，近年冰岛经济也繁荣起来。欧盟区部分国家如容许货币贬值30%～50%，虽然会导致一两年内CPI每年上升10%以上，第三年经济便可欣欣向荣（美元自2001—2011年又再大幅贬值。美国经济2009年9月起又再次复苏）。
我老曹认为短期解决欧债危机的方法是将欧元大幅贬值30%或以上，将问题由欧洲过渡到美国及其他国家，但相信美国政府绝不容许欧洲央行这样做，以日本为例，经济已衰退二十多年，美国政府仍然不容许日元贬值，直到2012年9月。至于长期良药是提升生产力，发展创意工业。
欧债不成威胁
欧洲是全球最大经济实体，虽然进口额不及美国大，对全球经济影响力仍然很大。欧债问题短期内无法解决，影响了全球GDP增长率及创造就业能力。
过去二十多年环球经济可以在日本衰退下保持繁荣是因为日本不是进口大国，我老曹相信2013年欧债危机也只能继续影响欧洲及和欧洲有大额贸易的公司，对其余国家或地区经济的影响力逐渐减弱。自2011年10月开始的欧债危机到2013年对欧洲以外地区的影响不大。欧债危机变成地区病，不会阻止环球股市上升。例如恒生指数已由2011年10月16000点回升至23000点左右。
世界银行认为，亚洲国家可利用财政方案对抗欧债危机，除日本、中国香港地区及中国台湾地区、韩国、新加坡包括印度以外的亚洲国家和地区，2012年GDP增长仍可达7.8%。2012年起资金由BRIC（金砖四国）流向东南亚及太平洋地区找出路，以抵消来自欧洲去杠杆化的影响。2013年这些地区的外汇储备相等于2011年GDP的50.4%，足够应付8～9个月的进口，比1998年发生亚洲金融风暴时强得多。
欧债危机一如金庸武侠小说中的杨过中了情花毒，偶然会病发但不会死去。如果因为欧债危机而不投资，就恰似1997年亚洲金融风暴发生后不投资一样，白白错过1998年起兴起的不少赚钱好机会。
【欧债危机一如金庸武侠小说中的杨过中了情花毒，偶然会病发但不会死去。如果因为欧债危机而不投资，就恰似1997年亚洲金融风暴发生后不投资一样，白白错过1998年起兴起的不少赚钱好机会。】