Local EPUB Text
为熊市做好准备（彼得·默劳克）
我在交易中始终遵循这样的原则：在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。几乎可以肯定的是，恐惧情绪现在很普遍。
——沃伦·巴菲特在2008年10月解释自己为什么在股市暴跌时买入股票的讲话
暴风之眼
2008年9月29日，道琼斯工业平均指数暴跌777点。这是史上单日最大跌幅，1.2万亿美元的财富瞬间蒸发。同一天，波动率指数（VIX index）达到历史最高点。2009年3月5日，市场被自大萧条以来最严重的金融危机摧毁，暴跌50%。
这是一场可怕的风暴。银行纷纷倒闭，飙升的基金破产了，重重地摔回地面。华尔街一些最著名的投资者眼看着自己名誉扫地。然而，在回顾那段动荡的岁月时，我觉得那是我职业生涯中的高光时刻——当时我的财富管理公司创意财富公司指导自己的客户安全上岸，我们不但帮他们从市场暴跌中存活了下来，而且还帮他们从之后的市场反弹中获得巨大收益。
托尼要求我跟大家分享这个故事，因为它体现了本书的一个中心思想：熊市可能是最佳时期，也可能是最坏时期，这取决于你自己的决定。如果你做出错误决定，就像2008年和2009年大部分人所做的那样，那么熊市会让你遭受巨大利益损失，让你一夜回到解放前；但你如果做出正确决定，就像我的公司和客户所做的那样，就没有什么可担心的，甚至会欢迎熊市，因为它为头脑冷静的逢低买入者创造了无与伦比的绝佳机会。
当很多人沉入海底时，我们的船只是如何在风暴中幸存下来的？首先，我们乘坐的船只更安全。早在熊市出现之前，我们就做好了准备，因为我们知道不会永远是蓝天白云，飓风天气是不可避免的。我们谁也不知道熊市何时到来，有多么严重或者会持续多久，但正如你在第二章中了解到的，它们已经出现过了：在过去115年的时间里平均每3年出现一次。因此我们没有理由因恐惧而躲藏起来，我们应当确保我们的船只能够经得起大风大浪，无论形势如何。
正如我们将在本章详细讨论的那样，应对市场动荡有两种主要方法。第一，你需要合理的资产配置——这个时髦的术语指的是不同类型资产所占的比例，其中包括股票、债券、房地产以及其他项目。第二，你需要有足够保守的定位（留出部分资金以备不时之需），这样你就不会在股票下跌时被迫抛售。投资中的这种做法相当于在出海之前确保船只配备安全吊带、救生衣和充足的食物。我发现，在熊市中幸存下来，90%要归功于准备充分。
另外的10%是什么？这与你在风暴中的情绪有关。许多投资者觉得他们会在寒冬中被冻僵，正如你自己可能会经历的那样，当市场突然崩溃、人心惶惶的时候，这种情绪会非常强烈。这就是要找一个久经沙场的财务顾问帮忙的原因之一。这样做相当于为自己准备了一种情绪镇定器，它可以帮助你保持冷静，不至于在最糟糕的时刻动摇，更不会跳海！
我们的客户所具备的一个优势是，我们提前做了很多工作来教育他们，因此在股市下跌时他们不会感到震惊。他们明白自己为什么拥有自己所拥有的，也知道这些资产在股市下跌时可能会有怎样的表现。这就好比医生会提前提醒你某种药物可能会让你感到头晕、恶心，这样当这些反应出现时你就不会感到惊讶，并从容地应对。
即便如此，一些客户仍然需要大量安抚工作。“我们不应该现在就把股票脱手换成现金吗？”他们问道，“这次下跌与以往没什么不同吗？”这让我想起了约翰·邓普顿爵士说过的一句名言：“投资中最昂贵的四个字是‘这次不同’。”在市场下跌期间，人们总是认为这次与以往不同。人们每天遭受媒体传播的坏消息的打击，并开始怀疑市场是否会复苏，或者是否什么东西彻底出问题了，无法被修复了。
我不断地提醒自己的客户，美国历史上每一次熊市最终都会变成牛市，无论当时的消息多么令人沮丧。关于这一点，你只需回忆一下20世纪发生的诸多灾难和危机就清楚了：1918年的流感造成了全球5 000万人死亡；1929年的华尔街大崩溃，以及紧随其后的经济大萧条；两次世界大战；从越南战争到海湾战争的诸多流血冲突；导致尼克松总统辞职的水门事件；无数次经济衰退和市场恐慌。在那个充满混乱动荡的世纪中，股票市场的发展状况如何？道琼斯工业平均指数从66点一路飙升至11 497点。
大家必须记住的是，一个多世纪的历史发展经验显示，短期前景可能看起来很糟糕，但股市总会反弹。你为什么要对抗这种具备弹性和复苏特点的长期模式？这种历史视角赋予了我一种不可动摇的平和心态，我希望它能帮助你把目光投向回报，不管我们在未来岁月里可能遇到怎样的市场回调和危机。
一流投资者都知道，市场低迷不会持续太久。例如，约翰·邓普顿在第二次世界大战的黑暗时期通过投资极其廉价的美国股票赚到了自己的第一桶金。他后来解释道，他喜欢在“最悲观的时候”投资，因为那时到处都是便宜货。同样，沃伦·巴菲特在1974年大举投资，当时市场受到阿拉伯石油禁运和水门事件的冲击。当其他人沉溺于绝望情绪时，他却极其乐观地告诉《福布斯》杂志：“投资致富的时候到了。”
从心理角度看，当悲观情绪泛滥时，买入并非易事，但回报往往来得非常快。标准普尔500指数在1974年10月跌入谷底，然后在接下来的12个月里上涨了38%。1982年8月，通货膨胀失控，利率接近20%，标准普尔500指数再次触底反弹，在12个月内飙升59%。你能想象那些在熊市期间因为恐慌而大量抛售股票的投资者的感受吗？他们不仅犯了锁定损失的灾难性错误，还错失了市场复苏时的巨大收益。这就是恐惧的代价。
2008年，当熊市再次袭来时，我决心要充分利用这次机会。我不知道市场何时会复苏，但我确信它一定会复苏。在危机最严重的时候，我曾致信给我们的客户：“市场保持如此低的估值水平简直是史无前例的……只有两种可能的结果：一是我们所熟知的美国走向末日，二是市场迎来复苏。每次投资者下注于前者时，他们都输了。”
在整个股市崩盘的过程中，我们代表客户继续大举投资股市。我们从债券等强势资产类型中获利，并将收益投资于美国小盘股和大盘股、国际股票和新兴市场股票等弱势资产类型。我们没有下注于单个公司，而是买入了指数基金，这让我们在这些被严重低估的市场上迅速（以低成本）实现了分散投资。
结果如何？2009年3月触底反弹后，标准普尔500指数在短短12个月内飙升了69.5%。在5年时间里，该指数上涨了178%。这证明了我们的观点，即熊市是送给具有长远眼光的机会主义投资者的完美礼物。在我写作本书的时候，市场已经从2009年的低点上涨了266%。
你可以想象，我们的客户欣喜若狂。我很自豪地说，我们的客户在股市下跌时表现得很坚定，几乎没有任何人弃船逃生。结果，他们从市场复苏中获得了丰厚的利润。在我的记忆中只有两个客户例外，其中一个是新客户，他放弃了我们的战略。危机爆发前不久，他来到我们这里寻求帮助。我们帮助他分散投资，使他在房地产市场崩盘时保全了一大笔钱。但是他无法承受股票市场的波动，惊慌失措之下把所有资产都换成了现金。
一年后，我打电话给他询问他的近况。那时，市场已经大幅反弹。但他仍在观望，因为恐惧不敢投资。据我所知，他仍在等待，并错过了过去7年的整个牛市。正如托尼提到的，你会为确定性付出高昂的代价。
在那段时间离开创意财富公司的另一位客户则是被媒体铺天盖地的危言耸听式的新闻吓坏了。他听到一位专家说市场将下跌90%，或许美元将崩溃，美国将宣布破产。这些警告把他吓坏了。更糟糕的是，他的女儿推波助澜，加剧了这种恐惧。他女儿在高盛公司工作，那里不乏才华横溢的人。一位同事让她相信，金融体系将会崩溃，黄金是唯一的避风港。她父亲听从了这一建议，在市场表现最糟糕的时候把股票变现，并买了黄金，但结果却损失了一大笔钱。几个月后，当我与他交谈时，股市正在飙升，但他担心现在入市已经太晚了。他沮丧到了极点。
说起这件事让我很难过，但这两位前客户都因为在熊市期间做出的草率决定而遭受了永久性的财务损失。为什么会这样？因为他们的情绪占了上风。在下一章中，我们将研究如何避免一些误导投资者的最常见的心理错误。但首先，让我们关注一个同样重要的主题：如何通过构建分散的投资组合来为下一次熊市做好准备，从而降低风险、提高回报。这将使你在任何环境中都能创造越来越多的财富，让你晚上睡得香甜安稳。
成功的要素
诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨曾做过一个著名的论断：分散投资是投资活动中“唯一的免费午餐”。如果真是如此的话，那么午餐中都有哪些配料呢？我们将在这里快速浏览股票、债券和其他类型的投资产品。然后，我们将讨论如何将这些投资产品整合在一起，从而创建合理的投资组合。但在此之前，我们有必要弄清楚为什么投资组合必须包含多个资产类型。
让我们从一个简单的思维实验开始。想象一下我家里有一群客人。我给他们每人1美元，让他们过马路。碰巧，我住在一条安静的郊区公路旁边，车辆很少。所以我的提议感觉像是给他们送钱一样。但是假设我修改一下这个提议，这次我给他们两个选择：要么他们穿过我所在的街道，得到1美元；要么穿过一条四车道的公路，得到1美元。没有人会接受横穿公路的提议。但如果我出价1 000或10 000美元呢？总会有一个数字足以诱使某人穿过那条危机四伏的公路。
我上面阐述的是风险和收益之间的关系。你在这两种情况下都有受伤的风险，随着风险的增加，回报也必须增加，这样才算是公平的交易。你因承担额外风险而获得的额外报酬被称为风险溢价。专家在决定你的资产配置时会评估每种资产的风险溢价。资产风险越高，投资者要求的收益率就越高。
作为一名投资理财顾问，我通过组合不同风险特征和不同收益率的资产类型来为客户构建投资组合。我们的目标是什么？目标是平衡你预期获得的收益和你愿意承担的风险。分散投资的绝妙之处在于，其可以让你在不承担更大风险的情况下获得更高的回报。为什么？因为不同的资产类型通常不会同时发生变化。例如，2008年，标准普尔500指数下跌了38%，而投资级债券上涨了5.24%。如果你同时持有股票和债券，那么，与只持有股票相比，你承担的风险更少，而获得的回报更多。
现在，来看一下能帮助你实现目标的主要资产类型。
股票
买股票不是买彩票。买股票会使你成为一家现实中的企业的股东。你的股票价值将根据公司的预期价值而起伏。许多企业还按季度向股东支付分红。通过投资股票，你从一个消费者变成了一个所有者。如果你买了一部苹果手机，你就是苹果产品的消费者，而如果你购买苹果公司的股票，你就是该公司的所有者，你有权获得该公司未来一定比例的收益。
作为一名股票投资者，你期望赚多少钱？这是无法预测出来的，但我们可以把过去看作一个（非常）粗浅的参照物。从历史上看，一个多世纪以来，每年股市平均收益率都在9%到10%之间。但这些数据具有欺骗性，因为股市在此过程中可能会剧烈波动。市场每隔几年下跌20%至50%并不罕见。平均而言，市场每4年下跌一次。你需要认识到这一现实，这样你就不会在股市暴跌时感到震惊，从而避免承担过大的风险。与此同时，认识到市场每4年就有3年是赚钱的也是很有益的。
在短期内，股市是完全不可预测的，尽管有专家声称他们知道将会发生什么。2016年1月，标准普尔500指数突然下跌11%，然后来了个180度大转弯，几乎以同样的速度上升。
为什么会这样？美国最受尊敬的投资者之一霍华德·马克斯坦白地对托尼说：“下跌没有什么合理的理由。同样，经济复苏也没有什么合理的理由。”
但从长期来看，没有什么比股市更能反映经济发展状况。随着时间的推移，经济增长，人口增加，工人的生产效率也会提高。这种处于上升期的经济势头使企业更加有利可图，股价也因而上涨。这就解释了为什么尽管经历了战争蹂躏、经济崩溃和危机，市场仍在20世纪一路飙升。现在你明白为什么长期投资股市是值得的了吧？
没有人比沃伦·巴菲特更明白这一点了。2008年10月，他为《纽约时报》撰写了一篇文章，鼓励人们在美国股票价格低廉时买入，尽管当时的金融界“一片混乱”，“各种消息持续令人恐慌”。他这样写道：“回想一下第二次世界大战初期，当时美国在欧洲和太平洋地区的处境非常糟糕。1942年4月，早在盟军的命运被扭转之前，市场就已跌入谷底。同样，20世纪80年代初，购买股票的时机正是通货膨胀飙升、经济陷入困境的时候。简而言之，坏消息是投资者最好的朋友。它可以让你低价购买美国的未来。从长远来看，股市消息将是利好的。”
我建议你一定要记住这句话：“从长远来看，股市消息将是利好的。”如果你真正理解了这一点，它就会帮助你保持耐心，坚定信念，最终发家致富。
那么股票在你的投资组合中应当处于什么位置？如果你认为10年后经济和企业会有更好的表现，那么将相当一部分资金投入股市是明智的。在10年的时间里，市场几乎总是在上涨。不过，这也不能保证任何事情。贝莱德集团的一项研究显示，从1929年到1938年，市场平均每年下跌1%。好消息是什么？该公司指出，在这10年的连续下跌之后，市场恢复了上行轨迹，在连续两个10年实现强劲上涨。
当然，挑战的关键是要在市场中停留足够长的时间，这样才能享受这些收益。你最不希望看到的就是在长期熊市中被迫抛售股票。如何避免这种命运？首先，不要过那种入不敷出的生活，也不要背负太多债务，因为这两种生活方式肯定都会将你置于脆弱的境地。尽可能地保持一定的金融缓冲能力，这样你就永远不必在股市暴跌时通过抛售股票来筹集现金。构建和维持这种缓冲能力的方法之一是投资债券。
债券
当你购买债券时，你实际上是在向政府、公司或其他实体贷款。金融服务行业喜欢让这些事情看起来复杂，但其实它们很简单。购买债券就是贷款给别人。当你贷款给美国联邦政府时，它被称为国库券；当你贷款给某城市、州或县时，它叫市政债券；当你贷款给微软这样的公司时，它就是公司债券；当你贷款给一家不太可靠的公司时，它被称为高收益债券或垃圾债券。你看，现在你已经完成了关于债券知识的学习！
作为一个放贷人，你能赚多少钱？这要视情况而定。贷款给美国政府赚不了多少钱，因为它违约的风险很小。贷款给委内瑞拉政府（该国今年的通货膨胀率可能会达到700%）的风险大得多，因此利率也高很多。这再次体现了风险和收益之间的关系：贷款给美国政府是要求你在阳光明媚的日子里穿过一条车辆稀少的乡间小路，而贷款给委内瑞拉政府则是要求你在暴风雨之夜戴着眼罩穿过一条繁忙的公路。
公司破产，因而无法偿还债券持有人的可能性高于美国政府拖欠贷款的可能性，所以公司必须支付更高的利息。同样，刚起步的科技公司想要借钱，必须支付比微软这样的蓝筹股巨头更高的利率。像穆迪公司这样的评级机构使用AAA和Baa3等术语对企业的信用风险进行评级。
另一个关键因素是贷款期限。美国政府目前为10年期贷款每年支付大约1.8%的利息。如果你把这笔钱借给政府30年，你每年将获得大约2.4%的利息。为什么贷款时间越长获得的利率越高？原因很简单：时间越长，风险越大。
为什么债券值得购买？首先，债券比股票安全得多，因为法律会要求借款人偿还你的债务。如果你持有的债券到期，你就可以收回所有的贷款本金，以及利息，除非债券发行人破产。作为一种资产类型，债券在大约85%的年份里都能提供有效回报。
那么债券对你的投资组合有什么意义？退休或无法忍受股市波动的保守投资者，可能会选择将大部分资产投资于债券。不那么保守的投资者可能会将一小部分资产投资于高质量债券，以满足未来2到7年可能出现的任何财务需求。更积极的投资者可能会把一部分资金投入债券，以便在股市开市时为自己提供资金。这正是创意财富公司在金融危机期间的做法：我们卖出了客户的一些债券，并将收益投资于股市，从而抢购到了千载难逢的便宜货。
但还有这样一个问题：在当今怪异的经济环境下，人们很难对债券抱有热情，因为其收益率极低，因此你所冒的风险只能获得微不足道的回报。投资美国国债似乎尤其没有吸引力，因为最近美国国债的收益率创下了历史最低水平。国外的情况更糟：意大利政府最近以2.8%的利率发行了一种50年期债券。千真万确！如果你把钱借出去半个世纪，幸运的话可能每年能赚2.8%——但前提是这个经济脆弱的国家没有陷入困境。这是我见过的最糟糕的赌注之一。
现在的问题是，你如果以现金的形式保存资金，就什么也赚不到。事实上，考虑到通货膨胀，持有现金就是在赔钱，而债券至少可以提供一些收入。在我看来，债券是目前洗衣堆里最干净的脏衣服。
另类投资项目
除了股票、债券和现金以外的任何资产形式都可以被称为另类投资产品，其中包括奇异资产，比如你收藏的巴勃罗·毕加索作品、摆满稀有葡萄酒的酒窖、空调车库里的老爷车、无价的珠宝，以及10万英亩[1]的牧场。我们将在这里集中讨论几种最普遍的另类投资产品，因为它们的受众可能更广泛一些。
首先，我要提醒你，许多另类投资产品缺乏流动性（换句话说，难以被销售），税收效率低下，而且成本高昂。通常情况下，它们有两个吸引人的特性：一是它们可以（有时）产生超高收益；二是它们可能与股票和债券市场无关，这意味着它们可以帮助你分散投资，降低整体风险。例如，即使股市下跌50%，你的净资产也不会缩水50%，因为你的鸡蛋没有都放在一个篮子里，因而你面临的任何挑战都要小得多。
让我们看一下5种另类投资产品。前3种我比较喜欢，后两种我不太喜欢。
● 房地产投资信托基金。我相信你一定认识这样一些人，他们通过直接投资住宅型房地产而获得了丰厚回报。但是，我们大多数人无法通过拥有大量的房屋或公寓来实现分散投资。这也是我喜欢投资公开交易的房地产投资信托基金的原因之一。它们为实现广泛的分散投资提供了一个简便、低成本的方式。例如，你可以持有一些投资于公寓楼、写字楼、高档住宅设施、医疗机构或购物中心等资产的房地产投资信托基金。你可以从相关房地产价格的上涨中获益，也可以获得安全的经常性收入。
● 私募股权基金。私人股本公司将汇集起来的资金用于买入某家公司的全部或部分股权。然后，它们可以通过重组业务、削减成本和减少税收等方式提升公司价值。最终，它们会尝试以更高的价格转售该公司。这类操作的优点是：拥有真正专业知识的私募股权基金可以赚取巨额利润，还可以通过在私人市场运营，帮助你进行分散投资。这类操作的缺点是：这些基金流动性差，风险高，收费高。创意财富公司能够利用其商业关系以及220亿美元的资产，投资美国排名前十的私募股权基金。它们的最低投资额通常是1 000万美元，但我们的客户的最低投资额是100万美元。正如你所看到的，这种投资方式并不对所有人开放，而且最好的基金很可能会收取高额费用。
● 业主有限合伙制企业。我是业主有限合伙制企业的忠实粉丝。这些企业代表的是一种公开交易的合作伙伴关系，主要涉及能源基础设施，包括石油和天然气管道。它的吸引力何在？正如托尼在上一章中提到的，我们有时会推荐这些公司，因为它们能以一种节税的方式带来巨额收益。对于许多投资者来说，这些建议毫无意义（尤其是如果你还年轻或者把钱存在个人退休账户中），但对于一个50岁以上的拥有一个庞大的纳税账户的投资者来说，这些建议可能非常棒。
● 黄金。有些人几乎有一种宗教式的狂热信仰，认为黄金是防范经济衰退的最佳工具。他们认为，如果经济崩溃、通货膨胀飙升或美元崩溃，黄金将是唯一真正的货币。我是怎么看待黄金的呢？黄金不产生收入，也不是一种重要的资源。正如沃伦·巴菲特曾经说过的：“黄金是在非洲或其他什么地方被挖掘出来的。然后我们把它熔化，再挖一个洞，将它埋起来，并花钱雇人站在旁边看守它。黄金没有用途。任何在火星上看到这一幕的人都会挠头，百思不得其解。”即便如此，金价偶尔也会飙升，所有人都会蜂拥而至！但无例外，每次黄金价格最终都会回调。从历史上看，股票、债券、能源大宗商品和房地产的表现都优于黄金。所以别把我算在内，我是不会投资黄金的。
● 对冲基金。创意财富公司的投资组合中没有对冲基金的位置。为什么不将其纳入其中？一些私人合伙企业多年来表现出色，但它们只是一小部分，其中最好的企业往往不对新投资者开放。问题是，对冲基金在投资中的每一个主要方面都存在巨大的劣势：费用、税收、风险管理、透明度和流动性。不管业绩如何，大多数公司每年都会收取2%的费用，再加20%的投资者利润。你能得到什么回报？从2009年到2015年，对冲基金的平均表现连续6年落后于标准普尔500指数。2014年，美国最大的养老基金ClaPERS（加州公务员退休基金）完全放弃了对冲基金。在我看来，对冲基金是为那些希望上当受骗的人或想要豪赌一把的投机者而特意打造的。它们可能会让一些人变得富有，但不太可能是我们这样的人。
资产配置的个性化定制方法
现在你知道都有什么配料了，但是你应该怎样把它们组合起来做一桌完美的饭菜呢？事实上，没有一种方法是适合所有人的。然而，许多投资顾问在资产配置方面采用千篇一律的方法，忽视了重要的客户需求差异。这就像给素食者上牛排，给食肉者上甘蓝沙拉。
一种常见的错误方法是，用一个人的年龄来确定此人投资组合中债券的比例。例如，如果你55岁，那你55%的资产会被配置成债券。在我看来，这种做法过于简单化了。实际上，你持有的资产类型应该与你个人需要实现的财务目标相匹配。毕竟，正在为孩子大学学费攒钱的55岁单身母亲的当务之急，与刚刚以数百万美元的价格卖掉了自己的公司、想要创建一份慈善事业的55岁企业家是不同的。仅仅因为他们的年龄相同，就认为他们的需求是相同的，是没有道理的。
另一种常见的方法是根据一个人对风险的承受能力进行资产配置。作为客户，你需要填写一份调查问卷，以确定你是一个激进的投资者还是保守的投资者，然后，你可以购买一个预先打包好的被认为适合这类投资者的标准投资组合。在我看来，这种方法同样是错误的，因为它忽略了你个人的需求。如果你厌恶风险，但除非你大量投资股票，否则没有办法享受退休生活，那么你该怎么办？此时如果把你的投资组合设置成一个充满债券的保守投资组合，那么这只会让你失望。
应该如何解决资产配置的问题？在我看来，你和你的投资顾问必须回答的真正问题是：什么样的资产类型最有可能让你从现在的位置到达你需要到达的位置？换句话说，投资组合的设计必须基于你个人的具体需求。
你的投资顾问首先应该清楚你现在的处境（起点），你愿意并能够存多少钱，你需要多少钱，以及你什么时候需要钱（终点）。一旦明确了这些需求，你的投资顾问应该提供一个定制化的解决方案，以帮助你实现这些需求。但是，你能在不雇用专业人士的情况下自己解决所有这些问题吗？当然可以，不过这样做的风险很高，而你又不想把事情搞砸。所以寻求帮助可能还是有意义的，除非你对投资非常熟悉。
假设你需要保证未来15年的平均收益率为7%，以享受退休生活。那么你的投资顾问可能会认为，你应该将资金中的75%用于投资股票，25%用于投资债券。不管你是50岁还是60岁。大家请记住，决定你资产配置的应当是需求，而不是你的年龄。一旦你的投资顾问确定了满足这些需求的合理配置，你们应该讨论一下你是否能忍受可能经历的市场波动。如果不能，那么你可以下调自己的目标，你的投资顾问可以制定一个更保守的资产配置方案，帮你实现这个下调后的目标。
经验丰富的投资顾问会根据你的具体财务状况为你制定个性化的投资组合。假设你在一家石油公司工作，并将净资产中的很大一部分投资到了公司的股票上。在这种情况下，你的顾问会相应地调整你的资产配置组合，以确保你不会将过多资产置于能源领域。
另一个重点是制定一个能使你的纳税义务最小化的个性化投资计划。假设你让一个新投资顾问看了你现有的投资组合，结果他认为你的资产配置明显不合理，因此建议你进行全面调整。在理想化的世界里，这名投资顾问可能是正确的。但是，如果你的投资组合表现良好，而卖出它们会让你背上沉重的税收负担，你该怎么办？经验丰富的顾问首先会评估卖出这些资产的税收影响。这样一来，你就可能会采取一种更稳妥的方法，例如，使用每月额外的收入来逐步建立新的资产配置组合。
问题的关键是，你需要一个高明的投资顾问为你私人定制投资组合，以满足你的私人需求。一种适用于所有人的资产配置方式可能是灾难性的。这就像你去看医生，医生告诉你：“我给你开的这种药是世界上治疗关节炎最好的药物。”而你的回答是：“很好，医生，但是我没患关节炎！我感冒了。”