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A股常见的估值谬误
未知
A股常见的估值谬误
A股常见的估值谬误包括标签溢价、垃圾股溢价、小盘股溢价、新股溢价等，导致相关公司的估值水平经常严重偏离内在价值。但2017年以后，很多事情开始发生变化：我国资本市场改革稳步推进，海外机构对A股配置比例不断增加，推动着整个市场发生深刻变革，优质龙头公司的估值水平逐渐提升，绩差股估值不断下降，估值谬误正处于被纠正的过程中。
标签溢价
A股市场一直以来存在着这样的现象，只要某只股票被贴上某个标签，或者属于某个概念，当该概念被炒作时，被贴上该标签的股票短期内均能获得较高的估值溢价，这就是所谓的标签溢价。
长期以来，A股市场存在多种题材的概念炒作，比如互联网+、人工智能、区块链、疫苗等，这些相关概念的公司在经过短期资金炒作之后，估值大幅偏离基本面，标签溢价非常高。买入这种股票，风险非常大。
标签溢价一般发生在互联网行业、科技行业、新能源行业、生物医药行业等。这些公司往往没有业绩支撑，短期内它们的股价表现可能会很强势，甚至超过业绩持续增长的白马股，可一旦业绩被证伪，炒作过后将会留下“一地鸡毛”。很多投资者买入这些股票的目的也不是为了长期持有、获取长期的投资回报，更多的是短期投机行为，但最终获利的只是那些初期投机的投资者，而后期高位接盘的投资者基本上都会面临被“割韭菜”的命运。
垃圾股溢价
长期以来，A股市场中有很多垃圾股的估值反而高过优秀公司，究其原因，是因为总有一些投资者喜欢炒作垃圾股。当然，不仅是新兴资本市场，成熟的资本市场有时候也会炒作垃圾股，美国在20世纪80年代就曾出现过垃圾股炒作的投机浪潮。最近一次的案例，就是美国散户在游戏驿站这家公司的股价上大战做空机构，以及对类似游戏驿站这样的垃圾股的疯狂炒作。
垃圾股炒作为何会长盛不衰？这是因为很多人认为垃圾股虽然业绩差，但也并非一文不值，至少还具有“壳价值”。也就是说，投资者在进行垃圾股炒作的时候，往往看重的是垃圾股有没有被资产重组的可能。垃圾股一旦被贴上资产重组的标签，就能获得资金关照，股价往往一飞冲天。
这些年，随着IPO越来越顺畅，特别是注册制获得推广，垃圾股价格不断下跌，垃圾股溢价现象得到大幅度改善。
小盘股溢价
A股市场有这样一个现象：小盘股的估值往往高于大盘股。
为什么小盘股能够获得高溢价？有两方面原因：
第一，很多小公司由于业务体量小，所以成长相对更容易，成长性相对更好，这个原因有一定合理性。第二，属于定价错误，小盘股更容易被炒作。但小盘股的炒作纯属投机行为，很多小盘股的基本面具有更高的不确定性和风险。在牛市期间，很多小盘股的股价经常会被炒到很高的位置，估值严重偏离基本面，但如果业绩无法稳步提升，对高估值形成支撑，在牛市结束后，小盘股的股价往往会持续暴跌。
新股溢价
长期以来，A股市场一直有“打新”的传统，打新被认为是稳赚不赔的生意，市场由此涌现出众多“打新族”。新股溢价指的是市场给予刚上市的新股远高于同行业内“老股票”的估值水平。而绝大多数新股公司，并不能通过盈利的持续高增长来支撑高估值，所以经过一段时间之后，新股溢价会逐渐消失，走上漫长的价值回归之路。
2017年以后发生的变化及逻辑
2017年以后，市场开始发生变化。在2017年以前，小盘股、垃圾股等股票的估值很贵，而很多好公司的估值反而很便宜。但在2017年以后，市场开始偏好大白马，好公司的估值得到快速提升，同时垃圾股、小盘股的估值逐步下降。究其原因，我认为有以下两个：
第一，以注册制为代表的资本市场制度变革。注册制改革一直以来受到各界人士的高度关注，经过科创板、创业板两个板块的试点，A股已经全面推行注册制。与核准制相比，它对上市企业的“硬条件”更为放松，同时搭配更加严格的信息披露制度。注册制其实就是把价格发现机制让渡给市场，使得市场更加有效，同时消灭“壳公司”的价值。在注册制下，市场将会有更多的新股供给，资金将逐渐向优质龙头企业集中，这就使得以往的炒作方式以后越来越难获利。
第二，外资持续涌入A股市场。2017年以来，外资通过陆港通、沪伦通和债券通逐步进入中国资本市场，加快了中国资本市场与国际资本市场的接轨。随着外资占比的不断提升，中国资本市场的国际化特征越来越明显，外资对A股市场的影响也越来越大。而外资偏好拥有核心竞争力的龙头公司，外资持股均集中于龙头企业，从而助推核心资产从估值折价走向估值溢价。
我国的资本市场改革与金融对外开放相辅相成，市场制度越发规范，越有利于海外机构配置A股。正是基于以上两个原因，我们看到从2017年以来，A股的估值谬误不断得到修正。
关于公司估值的常识
1.现金流折现法（DCF）是最本质的估值方法，因为企业的存在目的以及回报投资者的方式，就是创造现金并将其分配给股东。
2.相对估值法的最大缺点是，假设“市场总体估值永远是合理的”。如果市场整体被严重高估或者被严重低估，公司的估值结果就会跟着被高估或者被低估。
3.支撑高估值的，不仅仅是公司处于高成长性行业，而且要看公司是否面临良好的竞争格局，以及是否有足够宽阔的护城河。
4.投资回报率=企业未来自由现金流的贴现值/买入价格-1。显然，在“企业未来自由现金流的贴现值”不变的前提下，“买入价格”越低，投资回报率越高。这是一个再浅显不过的道理，但为什么在现实投资中，同样一家公司，在股价低迷、估值很便宜的时候无人问津，但在股价涨起来、估值变得很贵后，却被市场趋之若鹜呢？这是因为，在现实投资中，很多人脑中的投资回报率公式为：投资回报率=转手卖出的价格/买入的价格-1。
5.高估值还会降低我们决策的容错能力，一旦判断失误，股价将会迎来戴维斯双杀。
6.股票市场的“定价错误”最常见的是两种，一种是“好公司被低估”，另一种是“差公司被高估”。好公司被低估，是价值投资者梦寐以求的机会，差公司被高估是做空机构的“肉”。
7.回到股票市场的本质，市场永远在“不断消除老的定价错误、不断产生新的定价错误”的过程中动态发展。每次定价错误，都蕴含着新的投资机会。
8.好公司定价错误（被低估）的原因：大众忽略、大众误解、大众恐慌。
9.如何区分“价值馅饼”和“价值陷阱”呢？重要的事有：行业竞争格局好不好？公司壁垒深不深？公司抗风险能力强不强？公司是不是在为股东创造回报？公司业务是否会被替代颠覆？不重要的事有：公司是不是传统业务？公司标签是否紧追热点？资本市场喜欢不喜欢？
10.A股常见的估值谬误包括标签溢价、垃圾股溢价、小盘股溢价、新股溢价等，从而导致相关公司的估值水平经常严重偏离内在价值。