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价值投资需要长期思维
未知
价值投资需要长期思维
我们经常说，价值投资需要长期思维，那我们要如何理解“长期”呢？
价值投资不等于长期持股
价值投资需要长期思维，但不意味着价值投资等于长期持股，长期持股是价值投资的既非充分也非必要条件。
价值投资的本质是获得价值的增长，但价值的增长有可能在短时间内完成，也有可能在长时间内完成。比如，你以10元的价格买入一只股票，并预计需要3年或5年的时间股价可以达到20元。结果恰好赶上牛市，在1年的时间内便兑现了你原本需要等待3年或5年的上市公司业绩增长才能兑现的预期收益率。或者你投资的这家公司恰好赶上市场热点或风口，在很短的时间内（比如3个月）便兑现了你原本需要等待3年或5年才能达到的预期收益率目标。这时候价值投资的使命已经完成了，你就可以获利了结卖出股票。
可能很多人会感到困惑，因为这个过程听起来和“高抛低吸”貌似没有什么差别。事实并非如此，价值投资者锚定的是上市公司本身的盈利能力和内在价值，根据股价和内在价值的关系做出买卖决策，而高抛低吸是基于股价本身做出的决策，锚定的是股价变化。
因此，长期不只是一个简单的时间概念，而是价值实现——股价从低于内在价值到高于内在价值的过程。这个过程所需要的时间可能是3个月，也可能是3年，所以我们不能简单地用时间维度作为衡量“长期”的标准。在股票投资中，我们并不会因为3年比3个月的时间长就认为3年是长期价值投资，而3个月不是长期价值投资。而是只要在这段时间内，我们经历了从价值发现到价值实现的过程，它就是价值投资。
有一个典型案例，是巴菲特投资中石油（港股）的故事。巴菲特持股周期往往长达几十年，例如对可口可乐等公司的投资。但巴菲特对中石油的投资，只有短短3~4年的时间，那么巴菲特对中石油的投资就不是价值投资吗？
2003年4月，巴菲特以每股约1.6港元的价格买入中石油港股的股票，共投资了不到5亿美元。当时，巴菲特认为中石油大约值1000亿美元，而他买入时中石油的总市值大概为370亿美元，约为其内在价值的37%，存在非常大的安全边际。并且，当时原油价格偏低，随着世界经济的不断繁荣发展，对石油的需求将会不断扩大，原油价格上涨的概率很大，而中石油的净利润非常依赖石油价格的变化，在这样的背景下，未来原油价格的上涨将会带动中石油内在价值的提升，进一步扩大投资的安全边际。此外，巴菲特认为中石油的管理层在建立石油和天然气的储备上均取得了卓越的成效，因此，他做出投资中石油的决策。
2007年7~10月，巴菲特以平均每股约13.5港元的价格全部卖出中石油的股票，卖出总市值约为40亿美元。在这段时间内，巴菲特不包括分红的总投资回报率超7倍，年均复合收益率超50%。同时，他这几年收到的税后分红也超过了2亿美元。受益于国际原油价格的上涨，中石油的净利润从2003年的不到700亿元上涨至2007年的将近1500亿元，经营现金流净额从2003年的不到1400亿元上涨至2007年的超2000亿元，同时它的市值也从2003年4月初的约370亿美元涨到2007年7月初的超2700亿美元。巴菲特在其2007年致股东的信中说道：“去年下半年，中石油的市值上升至2750亿美元，这是与其他石油巨头相比较合理的价格，于是我们以40亿美元将其卖出。”显然，巴菲特的这句话解释了他卖出中石油股票的原因。
他在买入中石油股票时，对中石油的内在价值做过评估，认为存在较大的安全边际，从而做出买入决策；而当他做出卖出决策的时候，也同样评估了中石油的内在价值，认为股价已经充分反映了内在价值。巴菲特的决策过程是符合价值投资方法论的，尽管和他的其他投资相比，对中石油的持股期限显得很“短”。
因此，价值投资的过程其实是从价值发现到价值实现的过程，价值投资所需要的长期思维更多的是一种价值观、一种信仰，而不是简单的长期持股。
优秀企业的内在价值增长往往是长期的
价值投资需要长期思维，因为优秀企业的内在价值增长往往是长期的。
试想一下，如果我们在2007年11月初同时投资中石油和贵州茅台在A股市场的股票各100万元，那么到了2020年年底这个时点，投资中石油的100万元可能只剩下13万元左右，而投资贵州茅台的100万元却变成了2000万元。这就是长期的力量，优秀的企业经得住时间的考验和洗礼，持续不断地为投资者创造价值。
我们来看一下这两家公司的基本面。中石油的利润严重依赖于原油价格的变化，而原油价格受到国际大宗商品的影响，与宏观经济息息相关，我们很难预测石油价格未来的变化，也就是说它的可预测性很差。与此同时，随着新能源技术的不断进步，光伏开始实现了平价上网，电动车也越来越普及，人类对于化石能源的依赖程度不断下降。在这样的情况下，中石油的基本面长期来看并不乐观。再来看一下贵州茅台，我们在前面提到，贵州茅台所处的白酒行业是一个非常好的赛道，竞争格局非常稳定。贵州茅台在高端白酒领域里占据最大的市场份额，而且茅台的品牌深入人心，拥有绝对的定价权。虽然我们无法确定未来茅台酒的价格具体能涨到多少，但我们可以确定的是，贵州茅台拥有持续提价的能力。因此，与中石油相比，贵州茅台显然拥有稳定的、可持续的成长和盈利能力，而它长期的成长业绩最终也会投射到股价上，它的股价自然就拥有持续上涨的动力。
当然，即使是优秀企业，在短期内也可能会遇到价格下跌的情况，比如茅台在2012年和2013年的股价也曾大幅度下跌，但这些都提供了很好的买入时机。作为优秀企业的代表，茅台的核心竞争力非常强大，其内在价值能在非常长的时间里持续稳定增长，因此，拉长时间周期来看，茅台的投资回报率相当惊人。
股价偏离内在价值很有可能是长期的
价值投资需要长期思维，因为股价偏离内在价值很有可能是长期的。
在有效市场假说下，市场是有效的，股价能准确反映公司的内在价值。但在现实投资中，市场经常是非理性的，经常存在定价错误。
打个比方，市场情绪和估值犹如钟摆，市场情绪的高度波动性使得钟摆经常向两边摆动，且钟摆停留在正中间位置的时间通常很短，也就是说股价偏离内在价值是常态，而且这种偏离的幅度有可能非常大，偏离的时间也可能非常长。但长期来看，股价终会朝价值回归，我们需要耐心等待。
A股市场是一个高波动性的市场，比如2005年最低点只有998点，但短短两年内涨到了2007年的6124点，涨幅超过5倍；然后又在短短一年内，跌至1664点。所以A股市场情绪和估值的钟摆效应非常显著。与此同时，A股市场有很多蓝筹股，在长时期内价格低于内在价值，例如在2014年万科股价最低时其市值只有600多亿元，格力电器在2014年市盈率最低的时候只有7~8倍。而且这种偏离往往会持续好几年时间，这就需要投资者有长期思维。
拥有长期思维不是“做鸵鸟”
有人认为：价值投资就是买入被低估的公司，只要耐心等待价值回归，其他什么都可以不用管、不用做。这显然是对于价值投资过于机械化的理解，是一种僵化的长期主义。
价值投资需要长期思维，但长期思维并不是我们偷懒的借口，在投资之后我们还要进行持续的跟踪和复盘，关注公司股价和内在价值关系的变化。如果在跟踪过程中发现，公司所处行业的竞争格局在不断改善，或公司基本面持续向好，内在价值在持续稳定地增长，这说明公司在不断地创造价值，提高了我们投资的安全边际。相反，如果我们发现所投资公司的逻辑发生了变化，或公司基本面在恶化，导致公司内在价值不断下降，这说明我们投资的安全边际在缩小，一旦公司内在价值恶化至低于股价，即使我们的投资收益率尚未达到预设收益率目标，甚至有可能还是亏损的，我们也应该毫不犹豫地做出卖出决策。
比如，你以15元的价格买入一只股票，当时你判断公司的内在价值为每股25元。在持续跟踪中你发现，这家公司所占的市场份额在不断提升，为公司带来更多的利润增长，于是重新对公司内在价值进行评估后得出，这家公司的内在价值为每股30元。此时，你的安全边际从原来的10元拓宽至15元，当股价超过25元的预设目标你也不需要做出卖出操作。相反，如果你在投资之后发现，公司的基本面出现恶化，内在价值由原来的每股25元下降到每股10元，那么当股价虽然跌到了12元但并未出现亏损，你也需要考虑卖出股票。
所以，如果你在投资之后没有对公司进行持续跟踪和复盘，那么你极有可能错失基本面不断超越预期的超级牛股，或者在公司基本面被逆转之后未能及时转身离场。
当今社会竞争非常激烈，新技术层出不穷，商业模式快速迭代，企业原本具备的良好竞争格局和护城河很容易被颠覆。苏宁在刚上市的时候，我们曾感慨其护城河之深和盈利能力之强，但它在错过电商爆发式增长的机会之后，举步维艰，10年左右就极速下滑；诺基亚曾经称霸全球手机市场，我在中欧商学院读EMBA（高级管理人员工商管理硕士）时，它被作为伟大企业的案例，但它没有跟上智能手机的浪潮，很快便进入历史的尘埃。在这个“变”是永恒主题的时代，我们更需要拒绝僵化的长期思维，拒绝用“价值投资”给自己找偷懒的理由。