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未知 序 相信常识，不要相信奇迹 两年前，我曾经为梁宇峰博士所著的《长期的力量》一书写过序，很高兴再次为《常识的力量》这本书作序。 常识是指在生活或某学科中最基本的知识、逻辑或规律，就资本市场而言，常识主要是指宏观经济、企业和资本市场运行等的基本逻辑或规律，我经常讲的一句话就是“相信逻辑，不要相信奇迹”，其实也可以换成“相信常识，不要相信奇迹”。 十年前，我
未知 前言 截至2021年6月30日，我国资本市场个人投资者总数已达1.88亿，占投资者总数的比例达99.77%，占全国总人口的比例为12.8%。 在这么多投资者当中，真正在股市投资中赚到钱的可能是少数，所以有“七亏两平一赚”的说法。为什么这么多投资者投资亏损？原因就是他们违背了常识。如果我们在投资中违背常识，虽有可能因为运气好而阶段性取得好业绩，但长期没有
未知 常识在价值投资中的重要性 我们在讨论一些投资想法的时候，经常会说“这不符合常识”。那么，常识到底是什么？所谓常识，就是事物的发展规律。人们在对客观存在的规律有了一定的认识之后，进行概括与总结，便成为常识。 常识在价值投资中至关重要。如果我们违背常识，投资将等同于博傻游戏，虽有可能因为运气好而在一定阶段取得好业绩，但长期来看，一定会输得一塌糊涂。 查理·
未知 价值投资中的核心常识 既然常识在价值投资中非常重要，那么价值投资中的核心常识都有哪些呢？ 买股票就是买公司 对价值投资者来说，股票是投资上市公司的载体。投资这只股票就是投资这家上市公司，这家上市公司盈利了、成长了，投资者就赚到钱了。当你把股票当作投资公司的载体的时候，你盈利的来源就不再是其他投资者口袋里的钱，你赚的钱也就不再是其他投资者亏的钱，而是上市
未知 建立常识能力真的不容易 前面说的这些常识听上去很简单，但建立常识却不那么容易。因为在现实投资过程中，人们很容易受到非理性行为的影响，从而使得投资决策背离了常识。 传统经济学和金融学理论是建立在投资者是理性的这一假设前提之上的，也就是说人们的行为是理性的，每一个从事经济活动的人所采取的经济行为，都是力图以最小的经济代价去获取最大的经济收益。有效市场假说、
未知 如何建立常识能力 人性的弱点使得常识能力的建立困难重重，那么，我们该如何克服人性的弱点，建立自己的常识能力呢？ 了解人性弱点，避免草率做出违反常识的决策 人有理智的一面，也有疯狂的一面，在日常购物时人们经常货比三家，追求性价比，而在投资的时候却经常跟风，不管股票估值多高也敢从众买入。当股市涨到5000点的时候，理论上说我们应该谨慎些，但是往往因为贪婪的
未知 如何正确认识“常识是用来被打破的” 我们经常会听到“常识是用来被打破的”这句话，经常会被告知要摆脱常识的束缚，颠覆传统的观念，可我却在这里一再强调常识的重要性，该如何看待这种矛盾呢？该如何正确认识“常识是用来被打破的”这句话呢？ 不能用个案来否定规律 从哲学上来说，整体是构成事物的诸要素的有机统一，部分是整体中的某个或某些要素。“用个案来否定整体”的观
未知 价值投资的起点——行业分析 行业是由许多同类企业构成的群体。从股票投资的角度来看，行业分析是上市公司分析的前提，是价值投资的起点。 在股票投资中，行业分析的目的是理解行业属性，预测行业空间，分析行业竞争格局，并挖掘出具有投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司。 我们在对公司基本面深度研究的时候，会先从行业分析入手。如果我们只进行公司分析，虽然会
未知 行业竞争格局比行业成长性更重要 大部分投资者都知道成长性很重要，都喜欢投资高成长性的行业，但很少有投资者能意识到，行业竞争格局和行业成长性同样重要，甚至更重要。这个要从经济学原理中的“竞争法则”说起。 法则1：竞争会使一个行业里的大多数企业获得平均利润率 经济规律告诉我们，资本会从利润率低的部门转移到利润率高的部门，从而在不同部门之间进行再分配，最终使
未知 行业竞争格局的基本分析框架：五力模型 我们通常运用波特五力模型对行业竞争格局进行分析，它包括五种力量，即行业内现有竞争者的竞争能力、供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在进入者的威胁以及替代品的威胁。接下来，我将运用波特五力模型对具体的例子展开分析。 案例 海螺水泥与宝钢股份 海螺水泥是传统水泥行业的龙头公司，宝钢股份是传统钢铁行业的龙头公司
未知 行业属性及股东回报 行业属性决定了不同公司具有不同的特点，也往往决定了长期回报率的差异。 消费品、医药、烟草及酒类行业——长牛股集中营 在中国股票市场近30年的发展历程中，诞生了很多长期牛股，消费品、医药、烟草及酒类行业均被称为长牛股集中营，很多优秀公司具备穿越牛熊的能力，给长线投资者创造了惊人的回报。 消费品行业 消费品行业是最稳定产出长期牛股的行业
未知 公司利润的来源——以合理的成本规模化地为客户创造价值 任何一个商业模式想要成立，都要能够以合理的成本规模化地为客户创造价值。什么是为客户创造价值？就是满足客户的某种需求，或者解决客户的某个痛点。但是在这个过程中，要注意公司的成本必须是合理的。有些公司的商业模式确实是给客户创造了价值，但是成本非常高，比如前面提到过的O2O美甲、O2O美发等O2O到家服务
未知 识别公司商业模式的本质 我们在投资一家公司之前，必须识别出公司商业模式的本质是什么，也就是搞清楚公司是靠什么赚钱的。虽然很多公司的产品和业务看上去互不相同，有的公司顶着“高科技”“新模式”的光环，但如果透过现象看本质，通过总结公司是靠什么赚钱的，我们会发现，其实公司赚钱的本质是差不多的。 只有弄清楚公司是靠什么赚钱的这个问题之后，我们才能理解公司收入和
未知 公司持续超额利润的来源——护城河 我们理解了绝大多数公司利润的来源和赚钱模式，但对投资来说，这还不够。投资看的是未来，一家公司现在能获得超额利润很重要，但未来能否持续稳定地获得超额利润更重要，核心在于要寻找拥有护城河的公司。 护城河概述 护城河的说法来自巴菲特的某次演讲，它指的是企业在相当长的一段时间内无法被模仿、被替代的竞争优势。护城河是把竞争对手挡
未知 现金创造能力的极度重要性 任何一个商业模式要成立，必须能够以合理的成本、规模化地为客户创造价值。企业要为客户创造价值，有一个重要前提，那就是企业要有自己的造血能力，也就是企业必须要盈利，特别是要能够创造净现金流入。 这个常识，在互联网时代遭遇了“挑战”：很多人会说，互联网思维强调的是获客、用户黏性，盈利是次要的。真的是这样吗？ 现金流是企业生存的基础，
未知 跨界并购很难创造价值 在A股市场，投资者的风险偏好较高，很多投资者喜欢并购交易，愿意对企业的并购重组支付溢价，尤其是当公司表示想要跨界转型打造第二主业的时候，资本市场往往愿意给予公司更高的估值。因为很多人相信：随着并购的完成，公司业绩增速加快，迎来戴维斯双击，公司市值可能迎来几倍甚至十几倍的增长，对于投资者而言将会获得很高的收益。所以很多上市公司为了迎
未知 流量变现，真的容易吗？ 在“流量为王”的时代，流量成为许多互联网公司共同争夺的目标，互联网巨头之间的激烈竞争主要体现在流量方面，它们花了大量的资金和精力，布局各种流量入口——社交、娱乐、本地生活等，这些都是为了抢夺流量（也就是我们前面说的用户时间和注意力）。 流量为王确实没错，但如果认为只要有流量就能变现，那可就大错特错了。经常听公司说我们现阶段就是要
未知 DCF是最本质的估值方法 公司估值有各种不同的维度和视角，但DCF即现金流折现法是最接近经济学和金融学原理，以及公司本质的估值方法，它是一切估值的基础。所谓现金流折现法，就是把某只股票未来能产生并分配给投资者的现金流贴现到今天的价值。为什么说现金流折现法是最本质的估值方法，因为企业的存在目的以及回报投资者的方式，就是创造现金并把将其分配给股东。如果能把
未知 对于安全边际的正确理解 前面讲了估值的基本方法，大家现在应该对估值有了一定的理解。接下来我想和大家聊一聊应当如何理解安全边际，而安全边际和估值是高度相关的。 什么是安全边际？ 格雷厄姆、巴菲特等投资大师都非常强调安全边际，那什么是安全边际呢？我们经常说：“价值投资就是买入被低估的股票，等待价值回归。”这体现的就是安全边际的思想，当股票价格小于其内在价值
未知 利用定价错误取得超额收益 进入股票市场，我们都希望战胜指数，获得超额收益，然而在股票投资中，我们该如何获得超额收益呢？它的来源是什么？ 超额收益来源于定价错误 有效市场理论认为，所有股票的相关信息均反映在股价当中，市场是有效的，股价能够反映公司的价值，所以投资者无法获得超过市场平均水平的超额收益。但是这个理论的前提条件是，信息是充分的，投资者是完全理性
未知 A股常见的估值谬误 A股常见的估值谬误包括标签溢价、垃圾股溢价、小盘股溢价、新股溢价等，导致相关公司的估值水平经常严重偏离内在价值。但2017年以后，很多事情开始发生变化：我国资本市场改革稳步推进，海外机构对A股配置比例不断增加，推动着整个市场发生深刻变革，优质龙头公司的估值水平逐渐提升，绩差股估值不断下降，估值谬误正处于被纠正的过程中。 标签溢价 A
未知 有效投资策略的基本条件 在股票投资中，有非常多的流派——技术分析、基本面投资、量化交易等，各个流派都有很多细分的策略（方法论）。就拿基本面投资来说，有价值投资的方法、有行业轮动的方法、有主题投资的方法，虽然都是基本面投资，但这些方法之间的差异很大。技术分析、量化交易的细分策略更多，更是让人眼花缭乱。我们该如何认识这些投资策略，以及如何选择适合自己的投资
未知 价值投资需要坚守并扩大能力圈 对价值投资来说，买股票就是投资公司的未来，我们需要对公司未来的基本面做出判断（预测），但历史经验表明，预测未来很难，要对未来做出准确预测更难。在这样的情况下，价值投资者需要坚守能力圈，选择自己能力圈范围内的公司。 能力圈的标准——可理解、可预测、可跟踪 可理解：你能弄明白公司的产品和服务，理解公司的商业模式、竞争格局和护城
未知 价值投资需要长期思维 我们经常说，价值投资需要长期思维，那我们要如何理解“长期”呢？ 价值投资不等于长期持股 价值投资需要长期思维，但不意味着价值投资等于长期持股，长期持股是价值投资的既非充分也非必要条件。 价值投资的本质是获得价值的增长，但价值的增长有可能在短时间内完成，也有可能在长时间内完成。比如，你以10元的价格买入一只股票，并预计需要3年或5年
未知 价值投资需要第二层次思维 在价值投资中，我们尤其需要第二层次思维，这是一种非常重要的思维模式。 什么是第二层次思维 霍德华·马克斯在《投资最重要的事》一书中说道：“卓越投资需要第二层次思维——一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。”这种思维方式更加敏锐，我们在第一章中曾提到，可以将第二层次思维简单描述为：与众不同且正确，或者说“正确的非共识”。
未知 价值投资的核心决策清单 接下来我们对前面几章的内容做个总结。 价值投资的逻辑是选择“好赛道+好公司+好估值”的股票，所以，价值投资的核心决策清单主要是从三个角度进行判断：（1）这是不是一门好生意？（2）这是不是一家好公司？（3）这个价格是否便宜合理？ 这是不是一门好生意？ 首先，我们需要评判公司所处行业的未来空间大不大。如果公司所处行业的未来空间很大，
未知 价值投资如何看待特定问题？ 很多投资者经常根据技术指标构建自己的投资策略，例如择时、波段操作、止损和止盈等，在这里，我想聊一聊价值投资是如何看待这些问题的。 择时 投资中最重要的事情是什么？当然非“择时”莫属。 但择时不是绝大部分人能力圈内的事情。为什么？因为择时涉及的变量太多，全球经济、本国经济、政府政策、市场情绪等，普通投资者很难全面掌控。 我再次
未知 关于有效市场假说的争论 传统的经济和金融学理论认为，人是理性的，并在此基础上提出了有效市场假说。在一个完全有效的市场上，投资者是无法获得超额收益的，所以选择指数投资是省心省力的投资方法。但行为金融学对有效市场假说提出了质疑和挑战。 有效市场假说及其争论 20世纪60年代，芝加哥大学教授尤金·法玛提出有效市场假说，他认为，在一个富有效率的股票市场中，股票
未知 寻找“低风险-高收益”的机会 我们经常听到这句话：高风险、高收益，低风险、低收益。也就是说投资者想要获取一定的投资收益，势必要承担相应程度的风险。这句话对不对？在股票投资中，该如何定义风险和衡量风险，现代金融学理论和价值投资者对此的观点存在着根本性差异。 现代金融理论对风险的定义——波动率 现代金融学理论的基石，就是以波动率来衡量风险。 20世纪50年
未知 投资决策中的常见认知误区 前面说到有效市场假说的重要假设是人是理性的。但在数千年的历史长河中，人性的弱点一直没有发生过变化——人们在进行决策时，经常会陷入认知误区，从而做出非理性决策。接下来我们来聊聊投资决策过程中最常见的认知误区。 缺乏概率思维 缺乏概率思维是决策中最常见的认知误区。什么是概率呢？概率是某件事情发生的可能性。将概率思维运用到投资上，就
未知 正确的决策行为 以上我们讲了投资中的常见认知误区，这些认知误区会影响投资者做出理性决策。那么，在价值投资中，正确的决策行为应该是什么？ 善用概率思维 预测未来是一件非常难的事情，股票投资更是充满了不确定性和随机性。但如果我们拥有一套大概率正确，并且可复制的决策体系，即使在某次投资中有可能失败，经过多次重复之后，你会发现在大数定律的作用下，终将获得很好的
未知 重视行业竞争格局 在股票投资中，我们要高度重视对行业竞争格局的分析，因为良好的竞争格局可以帮助企业将竞争对手阻挡在外，获取持续的超额利润。不同竞争类型的市场结构决定了企业所获得超额利润的持续性。越是接近完全竞争的市场结构，行业内企业数量越多，竞争越激烈，企业没有定价权，最终只能获得市场的平均利润率。反之，越是接近垄断类型的市场结构，龙头企业在行业内的垄
未知 选择最具竞争力的优秀公司 最具竞争力的优秀公司同时拥有良好的行业竞争格局和宽阔的护城河这两个特点，投资者选择这样的公司能够充分享受公司内在价值增长所带来的长期回报。 在日常生活中，很多人非常喜欢后来者居上的故事，因为一旦成功，往往能够获得丰厚的回报。就像一场比赛进行到一半的时候，原本劣势的一方如果开始出现反转，最后实现反超，往往是最激动人心的时刻。但事
未知 做优秀公司的长期朋友 巴菲特曾说过：“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。”从长期来看，优秀的公司往往能够经受住时间的洗礼，历经宏观周期的更迭变换，依然能保持稳定的业绩增长，穿越牛熊。随着时间的流逝，它们的护城河将会不断加深，内在价值不断提高，长期持有它们的股票将会获得可观的超额回报。我们要高度注重公司的核心竞争力，而公司短期的业绩波动实则没有那么重
未知 留足安全边际，相信均值回归的力量 预测未来不容易，而安全边际可以帮助投资者降低对未来预测准确度的要求，并使投资者获得收益的概率大大超过损失的概率。安全边际越大，投资者所需要承担的风险越小，但所获得的潜在投资回报率越高，也就是说，安全边际可以帮助投资者实现“低风险-高收益”的目标。 短期来看，价格经常偏离价值，当价格低于价值的幅度越大，投资者的安全边际越
未知 追求正确的非共识，从定价错误中寻找超额收益 价值投资者积极拥抱定价错误，因为定价错误是超额收益的来源。 定价错误来源于大众忽略、大众误解和大众恐慌。大众忽略指随着市场上股票供给的增多，很多细分行业里的龙头公司很容易被市场所忽略；大众误解指好公司经常由于市场风格等原因而被市场所误解，被人为贴上低成长、强周期、夕阳产业等标签；大众恐慌指市场先生经常会极度恐
未知 选择优秀公司构建组合，并注重组合均衡 我们要选择优秀公司进行投资，长期陪伴它们成长。但我们对公司的判断也有可能出错，优秀公司也会变得平庸，甚至也会犯错误或遭受重大挫折。所以我们需要构建组合，适当分散风险。诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾所说的“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”，就是这个意思。 在构建组合的过程中，我们要注重组合的均衡性。很多投资者非常喜
未知 区分“重要的事”和“能力圈内的事” 价值投资者的常识清单中，有一件非常重要的事情，那就是区分“重要的事”和“能力圈内的事”。 在股票投资中，有很多东西尽管非常重要，但不是你能力范围内能预测、能把控的事情，你就不应该把你的时间和精力放在研究和预测这些东西上。 对绝大多数投资者来说，甚至对绝大多数机构投资者来说，宏观经济就是“重要但是能力圈外”的事情。其一
未知 了解并避免决策盲区 我们在做股票投资时，经常会遇到自己的决策盲区，也很容易受到诸多非理性因素的影响，从而做出非理性决策。 丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》一书中指出，人类的大脑分为两个系统，即系统1和系统2。其中，系统1的运行是无意识且快速的，它经常依赖情感、记忆和经验迅速做出判断，系统2则需要耗费更多的注意力来分析和解决问题。通常情况下，系统1会优先
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选择最具竞争力的优秀公司
最具竞争力的优秀公司同时拥有良好的行业竞争格局和宽阔的护城河这两个特点，投资者选择这样的公司能够充分享受公司内在价值增长所带来的长期回报。
在日常生活中，很多人非常喜欢后来者居上的故事，因为一旦成功，往往能够获得丰厚的回报。就像一场比赛进行到一半的时候，原本劣势的一方如果开始出现反转，最后实现反超，往往是最激动人心的时刻。但事实上，真的有这么多后来者居上的故事吗？历史经验告诉我们，后来者居上是一个小概率事件，而强者恒强才是大概率事件。所以，我们在投资中要选择最具竞争力的优秀公司，而不赌差公司会变好，因为好公司不容易变坏，坏公司则更难变好。很多陷入困境的企业，需要面临许多亟待解决的问题，一个问题尚未解决，另一个问题已经接踵而来。而优秀企业的护城河要经历很长时间才能形成，一旦形成，竞争者将会很难撼动优秀企业在行业内的地位。
2017年以来，A股市场发生了变化，市场开始愿意给具有竞争力的龙头企业一定的确定性溢价，这是巨大的进步。