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价值投资需要坚守并扩大能力圈
未知
价值投资需要坚守并扩大能力圈
对价值投资来说，买股票就是投资公司的未来，我们需要对公司未来的基本面做出判断（预测），但历史经验表明，预测未来很难，要对未来做出准确预测更难。在这样的情况下，价值投资者需要坚守能力圈，选择自己能力圈范围内的公司。
能力圈的标准——可理解、可预测、可跟踪
可理解：你能弄明白公司的产品和服务，理解公司的商业模式、竞争格局和护城河，弄清楚公司靠什么赚钱。
可预测：你能合理（不一定精准）预测公司未来的成长空间，公司未来大致的盈利能力和盈利量级。
可跟踪：公司未来的发展存在不确定性，你的预测也可能产生重大偏差，你能跟踪住公司基本面的变化，随时做出新的预测。
对于价值投资者来说，如果做不到对某家公司的可理解、可预测、可跟踪，那么这家公司就不是自己的“菜”。比如我很少触碰军工股，就是因为觉得军工股适合主题投资，而不适合价值投资。为什么呢？因为军工企业运作不市场化，信息披露很不透明，很难预测和跟踪。
价值投资：选择能力圈范围内的公司进行投资
价值投资者在买股票之前需要评估公司的内在价值。我们在第四章中提到，DCF估值是一切估值的基础，它是最接近公司本质的估值方法。
根据DCF估值，在评估公司内在价值时，我们需要预测公司未来的现金流，这需要我们对公司所处的行业竞争格局和护城河分析有深入理解。但即便我们对行业竞争格局和护城河有深入理解，有些行业的景气度波动非常大，里面公司的业绩波动也比较大，预测的可靠度也会大幅度降低。此外，有些行业日新月异，迭代很快，很难看清其未来的发展趋势，成长的不确定性使得投资者预测结果的准确性大大降低。
预测未来很难，尤其是对于未来前景高度不确定的行业来说，预测未来更难。霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中谈及预测的局限性时说道：“准确预测很难，预测未来更难。”
正是因为预测未来很难，所以价值投资者通常会根据自己的能力圈，选择预测难度小的投资，而回避预测难度大的投资。一般说来，什么类型的公司预测难度小，什么类型的公司预测难度大呢？
周期性行业的预测难度相对较大，因为它和宏观经济相关性较大，经常随着宏观经济的波动而波动。在经济复苏或繁荣时期，需求扩张，企业扩大生产，业绩迎来增长；而在经济衰退时期，需求收缩，企业业绩下滑。这就使得投资者在对公司未来做预测时，需要对宏观经济走势进行预测，从而判断企业供需及业绩状况。但是我们知道，宏观经济预测是非常难的，而要准确预测宏观经济走势则更难，这就导致我们很难对周期性企业的未来业绩做出准确的预测。
和周期性行业相反，对宏观经济依赖度较低且竞争格局良好的行业，一般来说预测难度较小，比如消费行业。因为无论宏观经济是衰退还是繁荣，消费行业的需求均不会出现大幅变化，人们衣食住行的各种消费需求，与宏观经济走势的相关性较低。投资者对于这种类型的行业的未来前景相对较容易做出准确判断，利于投资者评估公司的内在价值。
技术创新或迭代较快的行业，也较难预测。这些企业的未来发展存在很大不确定性，即便是其中的明星公司，也经常会因为技术创新和技术迭代，在新的竞争中落败。这也是为什么很多价值投资者不太喜欢买科技股的原因，因为对科技股未来前景的预测相对比较难。巴菲特在早期不投资科技型公司，是因为他看不懂科技公司，无法了解科技公司的产品，无法对其未来发展做出较为准确的判断。
公司未来预测难度的大小除了和行业本身的特性相关之外，还和投资者本身的能力禀赋相关。如果投资者对公司所处的行业有清晰的认识，能够识别公司商业模式的本质，了解公司的产品和服务，能够准确地判断行业和公司的未来发展前景，那么投资者本身的专业度是可以帮助其提高预测的准确性，降低预测的难度的。例如，医药行业是一个专业性非常高的行业，但如果研究员本身具备相关的医药专业背景，将更容易理解行业和公司，从而提高预测的准确度。
坚守并扩大自己的能力圈
巴菲特说：“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。”巴菲特一直坚持投资自己能力圈范围内的公司，对于自己看不懂的行业和公司则坚持不碰。从巴菲特过去的投资组合来看，我们会发现他所投资的公司都是自己非常熟悉的企业，大部分是消费公司，如宝洁、可口可乐等，鲜有科技公司。20世纪90年代末，美国掀起互联网浪潮，很多科技股的投资回报率非常可观，但巴菲特坚决抵制住了诱惑，并没有投资科技股，尽管1999年他的投资回报率只有0.5%，而同期纳斯达克指数涨幅接近86%。2000年科网泡沫破灭，股市下跌，纳斯达克指数在2000年、2001年分别下跌约39%和21%，同期巴菲特的投资收益率分别为6.5%和-6.2%。从长期来看，巴菲特60多年来的年化投资收益率维持在20%以上，可见，坚守能力圈虽然可能使我们在短期内无法获得超越市场的投资回报，但从长期来看，我们依然能够获得稳定的超额收益。
当然，坚守能力圈并不意味着故步自封，投资者仍然需要不断通过学习提高自己的认知范围，扩大自己的能力圈。尤其是当自己固有的能力圈范围内没有好的投资机会时，投资者更需要扩大能力圈，寻找新的投资机会。巴菲特在早期投资时比较喜欢消费品公司的股票，很少买科技公司的股票，但2016年他大手笔买入苹果公司的股票，苹果一度成为巴菲特的第一重仓股，获得数百亿美元的投资收益。当巴菲特对科技公司不了解，无法判断它未来的经营前景时，他能够抵挡住利益的诱惑，坚守自己的能力圈，但同时巴菲特也在与时俱进，对苹果这样偏消费的科技公司，一旦看清楚了就下重手买入。巴菲特这样的高龄，还在不断学习进化，不断扩大自己的能力圈，真是我们学习的楷模。
以上讲了很多关于投资策略的内容。而关于股票投资策略，我自己的领悟是：
第一，这个世界不存在永远有效的策略，就拿价值投资来说，价值投资长期有效，但在大部分中短周期里，却是“无效”的，巴菲特在20世纪末和21世纪初的互联网泡沫中坚持价值投资，结果业绩非常“糟糕”，曾经一度被质疑“完全过时”了。
第二，有些策略的失效是临时的，比如价值投资，但有些策略的失效却是永久的，比如炒作“壳资源”，因为市场环境发生了根本性的变化。我们要学会区分“阶段性失效”和“永久性失效”。
第三，面对众多投资策略，我们要“弱水三千，只取一瓢”，寻找一种在未来长期有效且适合自己能力圈的策略，坚持下去，而不是今天看见这种方法有效就学这个方法，明天觉得那个方法有效又学那个方法，最终却一事无成。
说到这里，我想起了小说《射雕英雄传》中的郭靖。郭靖天资并不出众，甚至有些“愚钝”，但他坚持修炼降龙十八掌，不贪多，贵在坚持，最终成为一代大侠。所以在价值投资中，“钝”不一定是坏事——对市场各种新机会反应迟钝，对市场波动反应迟钝，反而能让你抵抗住很多诱惑，抵抗住恐惧和贪婪，取得很好的投资收益。反过来，如果一个投资者面对市场中的各种机会和诱惑，时时刻刻试图去抓住它们，那大概率是做不好投资的。当然，市场上也可能有这样的绝顶高手，能够不断敏锐察觉市场新机会，快速调整自己的策略来抓住新机会，但这对投资者的能力要求实在太高，并不适合普通投资者甚至大部分专业投资者。从业20多年，我还没有碰到过这样的绝顶高手。