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关于有效市场假说的争论
未知
关于有效市场假说的争论
传统的经济和金融学理论认为，人是理性的，并在此基础上提出了有效市场假说。在一个完全有效的市场上，投资者是无法获得超额收益的，所以选择指数投资是省心省力的投资方法。但行为金融学对有效市场假说提出了质疑和挑战。
有效市场假说及其争论
20世纪60年代，芝加哥大学教授尤金·法玛提出有效市场假说，他认为，在一个富有效率的股票市场中，股票的所有信息已经充分反映在股价当中，所以任何人无法通过投资股票市场获得超额收益。这时候，投资者应该采取被动投资策略，也就是买指数基金即可，而主动投资策略在有效市场中是无效的。在有效市场的基础之上，许多金融理论应运而生，如现代组合理论、资本资产定价模型、套利定价定理等。
有效市场假说把相关信息划分为历史信息、公开信息和内幕信息，从而分为三种有效程度不同的市场。
第一，弱有效市场。在弱有效市场上，股价已经充分反映了股票的历史信息，此时技术分析法无效，投资者无法利用技术分析法获取超额收益，而应该采用基本面分析法。
第二，半强势有效市场。在半强势有效市场上，股价已经充分反映了股票的所有历史信息和公开信息，此时技术分析法和基本面分析法均无效，投资者无法采用这两种方法获取投资的超额收益。只有拥有内幕信息的投资者，才可能在半强势有效市场获取超额收益。
第三，强势有效市场。在强势有效市场中，历史信息、公开信息和内幕信息均已经全部充分反映在股价中，投资者无法通过采取任何投资策略获取超额收益，只能采取被动投资策略，买指数基金或许是最好的选择。
但是后来很多学者对有效市场假说提出了挑战和质疑，因为他们发现证券市场的很多异常现象无法用有效市场假说来进行解释。例如，股票溢价之谜、小公司效应、周五现象、年末效应等，这些异常现象的存在均表明股票市场并非是完全有效的。这些质疑导致了行为金融学的产生。
行为金融学兴起于20世纪80年代以后，对有效市场假说的基本前提提出质疑。行为金融学认为，人们的决策行为很容易受到情绪、情感、偏好等心理因素的影响，从而做出非理性决策。并且，人们的行为并不是偶然地、随机地偏离理性决策，而是经常以同样的方式偏离理性决策。行为金融学理论的提出和发展，是对传统金融学的一次革命，它能在很大程度上解释传统金融学所不能解释的股市运行中的各种异常现象。这些年，行为金融学逐步从边缘学科走向主流学科，并且多次获得诺贝尔奖。
价值投资在弱有效市场中最有效
既然市场并非完全有效，那么价值投资在什么样的市场中最有效呢？
我认为，价值投资在弱有效市场中最有效。如果市场是完全无效的，价格就是随机变化的，价格朝价值回归就会遥遥无期，价值投资自然也就起不了作用。反之，如果市场是完全有效的，说明价格总是对的，价格总是正确反映了价值，显然价值投资就无法获取超额收益了。
在弱有效市场，股价只反映了过去的历史信息，这时候技术分析（根据过去的交易信息做决策）无效而基本面分析（根据未来预测做决策）有效，投资者可以利用基本面分析法获取超额收益。价值投资看的是企业的未来，所以价值投资在弱有效市场最有效。
我个人认为，中国的A股市场可以分为以下几个阶段：
•2000年之前：无效市场阶段。那个时候的A股市场几乎不讲基本面，坐庄现象频出，可以说是资金驱动的投机市场。
•2000—2017年：弱有效市场阶段。随着公募基金的成立，以及QFII、社保、保险资金等机构投资者不断壮大，基本面越来越受到重视；但与此同时，散户力量还很强大，A股市场的投机氛围还很强烈，经常出现定价错误。这段时间价值投资者最容易取得辉煌业绩。
•2017年以来：从弱有效市场走向半强势有效市场的阶段。这段时间，基本面成为市场主导力量，定价错误不断被消除。市场进入这个阶段后，定价错误虽然大幅度减少但依然存在，价值投资仍有用武之地。