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价值投资的核心决策清单
未知
价值投资的核心决策清单
接下来我们对前面几章的内容做个总结。
价值投资的逻辑是选择“好赛道+好公司+好估值”的股票，所以，价值投资的核心决策清单主要是从三个角度进行判断：（1）这是不是一门好生意？（2）这是不是一家好公司？（3）这个价格是否便宜合理？
这是不是一门好生意？
首先，我们需要评判公司所处行业的未来空间大不大。如果公司所处行业的未来空间很大，那么公司将会受益于行业未来的高速发展，尤其是行业里的龙头公司，非常有可能迎来高速成长。如果你能找到这样的公司，未来的投资回报率也将会是非常可观的。相反，如果公司所处行业的空间很小，甚至即将触及天花板，这意味着公司依靠原来的主营业务在未来很难获得高成长，市场也就不愿给予其较高的估值。
其次，运用波特五力模型等工具分析行业的竞争格局。行业的成长性固然重要，但竞争法则告诉我们，如果一个行业存在超额利润，资本势必会争相涌入这个行业，直至超额利润最终消失。这时候行业竞争格局就起到了非常重要的作用，如果企业处于良好的行业竞争格局，在市场上占据较大的市场份额，可以帮助企业长期获得稳定的超额利润。并且，即使企业处于成长性一般的行业，但如果行业竞争格局良好，尤其是如果行业集中度在不断提升，企业同样可以长期获得超额利润。
最后，还要分析公司的行业属性。消费品公司、医药公司以及烟草及酒类公司均是长期牛股集中营，这主要和行业属性有关。比如消费品公司周期属性相对较弱，居民的消费需求相对稳定。很多消费品公司一旦建立起品牌或渠道优势，获得行业垄断地位之后，这种品牌或渠道护城河能持续很久，也就决定了很多消费品公司能够长期获得稳定的超额利润，股价自然就容易走出长牛行情。再来看科技公司，技术更新迭代速度很快，行业很难形成稳定的竞争格局。只有那些深耕C（个人）端用户，产品不容易被替代或颠覆的科技公司，才容易成为长牛股，但显然这样的公司并不多。另外，周期性公司由于很容易受到宏观经济波动的影响，投资者很难对周期性公司的业绩进行预测，特别是在逆周期阶段，周期性公司更是很难赚到钱，这就使得周期性公司往往只有阶段性的投资机会，而很难创造长期的投资回报。所以，我们在进行周期性公司投资选股时，要寻找周期性逐渐减弱、行业竞争格局不断改善的公司。
这是不是一家好公司？
评判一家公司是不是好公司的关键在于，判断这家公司的核心竞争力是什么，护城河是不是足够深。
公司利润的来源是以合理的成本、规模化地为客户创造价值，只有这样的商业模式才是可持续的。所以，我们需要识别公司商业模式的本质，搞清楚公司是靠什么赚钱，理解公司利润和价值的关键驱动因素，以及公司未来的风险因素，这些将帮助我们在投资中寻找到优质的公司。
我们在对公司基本面进行研究时，要判断公司是否具有护城河，如果有的话，是属于哪种护城河。常见的护城河有无形资产、转换成本、网络经济、成本优势等。如果一家公司没有护城河，即使短期内能够获取超额利润，但竞争法则的存在会使公司长期内只能获得平均利润水平；如果这家公司拥有护城河，且护城河足够宽，那么护城河就可以帮助公司将竞争对手阻挡在外面，在长时间内帮助公司获取超额利润。护城河和行业竞争格局的作用相类似，所以我们说：良好的竞争格局和宽阔的护城河，能长时间保护优秀企业获得超额利润。
这个价格是否便宜合理？
如果这是一门好生意，公司也是一家好公司，这时候我们可以直接买入股票吗？第二层次思维告诉我们，不可以。因为我们还要考虑公司的性价比，也就是评估这家公司的股价是否便宜合理。
安全边际是取得成功投资的基本原则之一，只有买得便宜，我们才会安心，对于未来盈利预测准确度的要求才不会那么高。安全边际的存在，可以帮助我们降低未来可能的投资损失。如果买入高估值的股票，不但会降低你未来的投资回报率，而且意味着高风险，因为高估值往往对应着高业绩增长预期，一旦公司业绩增长不及预期，投资者将会面临戴维斯双杀。
投资的2.5分法则
我们不断强调价值投资的逻辑，是选择“好赛道+好公司+好估值”的股票，如果给这三个维度打分，每满足一个维度就打1分，那么能够得3分的股票就是完美的股票。但以我个人20年的从业经验来看，要完全满足这3个标准的股票几乎不存在。
比如在2014年，贵州茅台、格力电器的估值都很低，前者当时的市盈率十倍多，后者当时的市盈率是七八倍。为什么这么便宜？因为投资者觉得白酒行业、空调行业都面临增长的天花板，所以尽管公司有竞争力，但市场不愿意给高估值。当然，事后来看，这种判断是错误的。现在金融、地产、化工、建材板块的很多股票，估值非常低，也是因为投资者觉得行业不好。反过来，很多行业好、竞争力强的公司，投资者又觉得其股价太高，比如恒瑞医药，估值永远很贵。特别看重估值的投资者，总觉得估值高，就不会买入。像腾讯、阿里巴巴这样的公司，在其发展历程中，估值没有低的时候，而特别看重静态估值（总觉得“两鸟在林，不如一鸟在手”）的投资者，就很容易错失一个个超级大牛股。
所以我的体会是，不一定非要找到得3分的股票才投资，得2.5分的股票也可以考虑。得2.5分的股票，是满足3个条件中的两个，并且最后一个条件不太差、不得零分的股票。偏成长股的投资者，可以看重行业空间和公司竞争力，适当放松对静态估值的要求；深度价值投资者，可以注重静态估值，适度降低对行业前景或者公司竞争力的衡量标准。
表5-4是我对2.5分法则的概括。
表5-4 投资的2.5分法则
当然，最大的投资机会来自市场对某个维度的“误判”。比如在2014年的时候，大家觉得贵州茅台、格力电器虽然是龙头公司，竞争力卓越，估值也很便宜，但它们的“赛道”并不好，增长已经遇到瓶颈。事实证明，这样的判断是不对的，贵州茅台、格力电器的增长远远超出大家的预期。所以，事后来看，贵州茅台、格力电器就成了“完美本垒打”。追求这种完美本垒打，投资者要有超越市场一致预期的前瞻判断能力。即使没有这种判断能力，价值投资者也会买它们，因为公司足够优秀，估值足够便宜。所以，价值投资者的投资方法是：选择得2.5分的股票。万一2.5分变成3分，投资者就能获得巨大的意外惊喜。