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结构关系变化风险
许多量化模型都是基于历史数据。甚至那些利用分析师的预测或者情绪信号的模型也极大地依赖于历史，因为情绪通常偏向于历史趋势运行的方向。不论哪种模型，宽客都是利用过去的关联关系和行为开发理论和建立模型，以帮助预测未来。如果市场以一种特殊的方式运行了一段时间，宽客将会开始依靠这种持续的行为。如果结构关系发生改变，宽客通常会受到影响，因为关联关系和行为发生改变，这种影响至少也是暂时性的。
在分析量化策略和决定如何使用量化策略时，对过去的依赖确实是值得考虑的很有趣的问题之一。在一些策略里面，对历史行为持续性的依赖是明确的，例如趋势跟踪的策略。注意，这没有必要成为对这些策略的谴责。确实，一些策略盈利几十年，迄今为止已经表现出比股票市场更好的风险调整收益。然而，如果既定的趋势发生反转，趋势跟随者几乎肯定会受到损失。讽刺的是，聚焦于均值回复的宽客在大的趋势反转时可能也会遭受损失，尤其是当他们使用的是相对均值回复策略（relative mean reversion strategy）时。我们可能期望，如果趋势发生反转，对于均值回复策略的交易者而言是好的现象，因为他们打赌趋势不会发生。然而，如果反转也与既定相关关系的破坏相关，那么会因为策略的相对部分的设置而损失惨重。图10-2解释了这一点。
图10-2 两只股票的相关关系的结构改变
正如图中所示，嘉信理财（Charles Schwab，SCHW）和美林证券（Merrill Lynch，MER）之间的相关关系经历了4个不同的阶段。从1996年年初到1997年年末，两只股票是相当相关的，并且显示出相似的趋势。另一方面，从1998年年初到2001年年初，两只股票的运行趋势完全不同。嘉信理财相比于早期，或者相比于以后的阶段，表现出非常大的波动性。互联网泡沫似乎是这个转变的原因，这个阶段投资者开始将嘉信理财看作在线经纪商，股价波动性更像美国证券（Ameritrader）和电子交易（E*trade），而不像它的传统对手——美林证券。由于互联网泡沫的破裂，嘉信理财不寻常地回复到了美林证券的水平，从2001年年初直到2007年年初，很长一段时间内趋势密切跟踪美林证券。然后，在2007年年初，可以发现关系发生明显的变化，美林证券戏剧性地表现不如嘉信理财。当然，这是归因于可以追溯到2007年年初的银行业和信用危机。
过去10年，如果一个宽客对两者相关关系持续性进行赌注，将会经历两段艰难的时间段，因为这个关系并不是一直保持不变。这些股票是已经永久分离还是在未来的某个时间点重新恢复关联，这超出了我们预测的能力。这正是结构关系改变时的风险所在：市场结构的转变引起一个金融工具的历史行为或者金融工具之间的关系剧烈快速发生变化。
这种结构型转变的另一个例子是价值型股票和成长型股票之间的关系。IVE和IVW ETF分别代表标准普尔500价值型指数和标准普尔500成长型指数。这两个ETF之间的历史价差如图10-3所示。
图10-3 2003~2008年价值-成长价差
这幅图显示，从2004年年初至2007年5月中旬，标准普尔500价值型指数优于标准普尔500成长型指数大约29个百分点。价差略微缩小，直到2007年7月中旬。然后快速下降，这是因为曾赌注于价值型股票会优于成长型股票的宽客对他们的头寸进行平仓。这个平仓，与当时的宏观经济环境相结合[1]，引起成长型股票相对于价值型股票的巨大反弹。
注意到，近期趋势中有两次大的短期反转，一次是在2008年1月，一次是在2008年7~9月，如图中圆圈部分所示。这两次运动是极其剧烈的，实际上是很长一段时间里（确定比这次分析的回溯时间要长）价差的最大及最快的运动。在2008年1月9~31日这16个交易日里，价值型指数反弹超过了过去160个交易日跌幅的一半以上。换句话说，反弹的速度比之前趋势的速度快了5倍。虽然与2007年夏天的感受有所不同，但这对宽客而言，是另一个极其痛苦的时间段。紧接下来的115个交易日里，价值型/成长型价差反转超过22个百分点，直到2008年7月中旬，返回到了平衡点。在这一点上，一个短期但震荡剧烈的6天交易日阶段，市场见证了价差恢复到之前下跌水平的40%。换句话说，反转速度几乎是先前趋势速度的8倍。从2008年8月后期到9月初期，价差又回复了36%，再从7月中旬至9月早期39天的时间里，价差总共回复超过50%。
更为糟糕的是，一些频繁的剧烈反转会引起许多其他类型的相关关系的动摇不定。例如，曾经表现不佳的公司（例如金融公司或者房产商）开始表现不错，而曾经表现不错的公司（例如科技公司）开始表现欠佳。外汇和债券也倾向于反转，大宗商品也类似（尤其在过去5年的时间里）。最后这一点如图10-4所示。
值得注意的是，原油ETF运动趋势似乎像价值型/成长型价差的镜像。在2008年1月早期和2008年7月中旬（图中圆圈部分所示），经历了镜像反转（mirroring reversals）。在此之间，它们成镜像趋势。由于这个原因，结构关系改变对宽客而言尤为痛苦：它们通常在许多层面同时发生。
图10-4 价值-成长型价差与原油价格，以2006年8月16日为基准标准化
[1] 在这个时刻或之后的一些时刻，宏观经济环境对那些“成长型”的公司比较有利。在这些时期，成长型公司是指那些和商品价格正相关的公司，比如石油公司或黄金采掘公司，以及那些与经济周期弱相关的公司，比如电信公司。