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宽客如何适应投资组合
假定你发现一个宽客值得雇用或进行投资，你不得不对如何给这个交易者分配资金做出决定。在做出决定之前，你必须理解策略是否适用于你的其他投资组合头寸。这很大程度上是平衡不同类型的风险敞口问题。本节将详细描述几种与量化投资相关的重要风险敞口。
阿尔法投资组合
首先，值得记住的是，投资组合构建是风险敞口分配的问题。包含较多风险敞口的投资组合比包含数量较少的风险敞口的投资组合更多样化。投资者必须寻找趋势型、回复型、价值型/收益型、成长型和品质型之间合适的平衡，以获得最优的多元化。从投资组合构建的角度来看，使用趋势跟踪策略的宽客并不可能与识别趋势的主观判断型交易者有很大程度的不同。确实，程序化交易策略不知疲惫的警惕性可能发现手工交易的交易员错失的机会。此外，人工交易员可能避免一些错误交易，而这些错误交易可能被程序化策略天真地执行。但是，一般情况下，当进行趋势跟踪时，很可能人工交易员和程序化交易都在运行。所以，投资者必须使阿尔法风险敞口多样化。在评估过程中，投资者应该至少能够粗略确定投资组合中不同策略的潜在阿尔法风险敞口。利用这个信息，投资者能够分配资本，使得不同阿尔法策略的分配与投资者满意的水平相一致。
赌注结构
与投资组合构建相关的第二个考虑因素是赌注结构，在第3章已经对此内容进行了描述。尤其当这些赌注结构用于不同类型的阿尔法模型时，相对赌注行为不同于绝对赌注。当量化策略使用的是相对赌注时，它依赖的是聚集在一起金融产品之间关系的稳定性。这使得结构本身成为风险来源。当金融产品之间的关联关系发生改变时，风险变得明显。例如，在这样的环境中，相对均值回复策略易于亏损。另一方面，绝对赌注的均值回复策略经常从市场体制改变中获益。这是因为策略倾向于赌注流行的趋势出现反转，而对大幅度的趋势回复造成破坏性的影响漠不关心，而趋势回复策略依赖于相对阿尔法策略。这仅仅是一个赌注结构如何影响结果和投资者的投资组合的例子。简言之，围绕着不同的赌注结构实现产品多样化是值得的，即使都是在阿尔法风险敞口的同一领域（例如，相对的和绝对的均值回复策略）。
投资期限多样化
最后，投资者必须平衡投资期限上的风险敞口。一般情况下，我的经验是长期量化策略（持仓时间超过一个星期）倾向于承受更长期的不均匀的业绩周期。他们有时候比一些宽客表现优秀，有时候不如一些宽客，需要花费几年的时间才能判断基金经理是否真正有问题。一些长期策略已经证明，它们也会遇到拥挤风险，正如1998年8月和2007年8月所发生的事情。虽然对这个策略有些不满意，但是人们还是可以在这个策略中管理大量资金，这有时是一种实际需要。
相比之下，短期策略倾向于有持续性的表现，但是它们没有能力管理大量的资本，这些策略也远非无懈可击。自2008年以来，短期策略要求交易量保持可接受的高水平，波动率高于较低的水平，金融产品之间的相关系数低于最高水平。虽然它们是令人满意的，但总是缺乏实用性。当一个人发现优秀的短期交易者然后进行投资，并不清楚这个交易者是否能够保持足够有效的小规模小周期的投资。当有融资渠道时，许多交易者乐于增加他们的资产，这需要引起投资者的注意。
对投资组合思考的总结
宽客是投资组合中有价值的组件。投资者必须认识到宽客最终与主观判断型交易者没有什么不同，因此，列出的几件事情对建立投资组合是重要的，其中包含宽客的情形和不包括宽客的情形没有太多不同点。与投资组合相关的因素中，关键因素是建立一个考虑了3个重要方面的投资组合。这3个重要方面是：
·多种阿尔法风险敞口类型；
·多种赌注结构；
·多种时间期限。
有趣的是，这些考虑因素反映了理论型驱动阿尔法策略的分类情况，如图12-1所示。更为有趣的是，我认为投资领域（资产类、金融产品类或者各区域）以及模型中的其他各种细节（模型设定或者运行频率）对投资组合构建都是影响深远的。这些不同点在市场正常运行时增加市场多样性，但是在市场紧张时期，它们的重要性就远远小于上面所列出的投资组合所考虑的3个因素。
图12-1 基于理论驱动的阿尔法模型的框架图