Local EPUB Text
非契约型做市
考虑到他们依赖于被动订单，任何市场所暴露的最大风险都是逆向选择。一个订单的一面的做市商希望能够快速成为另一个订单的另一面的做市商，盈利至少等于买卖价差。或者，根据市场运动情况，能够积极地退出，从而获得盈利。这就是“低买高卖”但修改为“低买，速度极快并重复地以稍微高的价格卖出”的具体体现。确实，正常缺乏短期趋势情况下，这是可能实现的。
但是，首先，速度足够快这件事本身可以避免公开市场困扰任何被动订单的逆向选择问题。正如第14章所陈述的，处在第一的位置是一个不小的壮举。当我们看美国股票市场非契约型做市商的另一面的交易类型时，会发现大部分最优订单流被契约型做市商或者被暗池内在化了。在公开市场，这使得非契约型做市商主要与专业投资者互相作用，而不是与交易危险的订单进行作用。这样，因为速度对于任何做市商都很重要，非契约型做市商尤其需要速度快。此外，非契约型经纪商通常也进入暗池交易所，经常通过暗池传送订单，在发送其余订单到公开市场之前，通过承担费用利用优先的流动性。
其次，非契约型做市商必须能够快速得到信息，以帮助他们避免逆向选择问题。第14章，我们谈到快速取消被动订单的能力对于消极交易者成功的概率是至关重要的。例如，如果一些股票指数的期货合约大幅反弹，大部分股票会在近期大幅反弹是大概率事件。不能及时得到期货市场信息的非契约型做市商很可能因难以取消被动订单而结束，将使得他需要在卖出交易上经历逆向选择。
对于非契约型做市商，一个重要的挑战是如何处理和解决由于其他参与者消除买卖订单而获得的库存。当市场趋势性运动时，尤其具有挑战性，留下了趋势对立面拥有大量头寸的非契约型做市商。正如早些谈到的，非契约型做市商有时积极退出交易持有头寸时，承担着大量的风险，即使这意味着横跨买卖价差（crossing the bid-offer spread）以及可能也为流动性支付费用。处理库存风险的另一个方向是在库存中持有与之紧密相关的相反的头寸。例如，如果UVW是一个与XYZ同行的假想公司，属于同一行业团体，有相似的市场资本（以及其他），XYZ很可能与UVW的大运动方向一致。这样，如果对XYZ完成消极买单（多头XYZ），他的算法可以考虑对UVW放置消极卖单，或者积极卖出，以便XYZ在遇到大幅变动时对冲风险。