Local EPUB Text
指数基金和交易所交易基金
未知
指数基金和交易所交易基金
我们现在考虑一些完全不同的投资工具：指数基金和交易所交易基金。指数基金和交易所交易基金不属于主动型基金，主动型基金主要依靠投资人员根据时间做出恰当的证券选择。指数基金和交易所交易基金是被动型基金，根据一些规则例如部门和市值追踪有价证券（后面讨论到的2008年以后出现的新型交易所交易基金是个例外）。这种策略所收取的费用远低于主动型基金。近几年，交易所交易基金和指数基金有很好的市场表现，给传统的互惠基金和另类投资带来了很大的挑战。2012年底，指数互惠基金总额和交易所交易基金均达到1.3万亿美元。54这一节会详细介绍这两种投资工具，并把它们作为一个整体放置在投资管理行业这一大背景下。
指数基金
直到20世纪70年代，个人买入股票，或者投资互惠基金都是投资股票市场的主要形式。这一切的改变开始于1976年8月31日，先锋集团的创始人杰克·伯格尔（Jack Bogle）引入了第一指数投资信托。其核心前提是简单地买入并持有大盘股票市场比通过选股来跑赢市场大盘结果更好。当时，这种想法受到很大的争议，还被嘲笑投资不应该仅仅追求“达到一般水平”。55这个基金短期内并不受欢迎，在20世纪70年代初期仅仅筹集到1 100万美元，远远低于先锋集团所预期的要用1.5亿美元来支付在同一基金内占有500股的交易成本。然而，后面的10年里，这个基金开始实现资产的增长。1980年3月，先锋集团将第一指数投资信托改名为先锋指数信托，并保持持续增长的趋势。56
先锋集团不是唯一的玩家。1984年，富国银行集团创立了第二个指数互惠基金捷达公司股票基金。伯格尔认为这个基金没有获得成功的原因是它的收费过高。伯格尔主张指数基金这一类的被动基金要让投资者接触到低价的资产类别，从而放弃需要高额收费的主动基金。早期，其他的一些价格高昂的指数基金确实也没有取得长久的成功。例如，殖民地指数信托的销售比例为4.75%，日常开销比例为1.5%，这个基金仅仅存在了7年，于1953年关闭。57
直到20世纪90年代，先锋集团才开始遇到一些竞争对手。截至1992年年底，先锋集团共拥有11个不同的指数基金。同年，竞争对手们创办了35个新的指数基金，使投资市场的指数互惠基金总数接近80。产品供应领域也得到拓宽。1953年，先锋集团和它的一些竞争对手创立了第一个债券指数基金。投资者除了股票之外有更广泛的投资选择。20世纪90年代的金融旺市促进了产业的持续增长，这一时段内，美国的许多股票指数基金迅猛发展，势头胜过积极的管理账户。从1994年到1996年，美国股市中91%的管理账户发展情况不及指数基金——指数基金这一曾被讽刺为“平庸之人的选择”的投资工具取得了胜利。58
如今美国有将近300个不同的股票和债券指数互惠基金，100个被动的交易所交易基金。投资领域早已不仅仅将指数基金当作固定投资，而是接受它成为风险调整收益下跑赢市场大盘策略的一部分。59以往的指数基金的客户定位是仅仅想获取股票市场这个大馅饼中的一小份的被动型投资人。而现代的指数基金，不仅仅关注想要拓宽证券投资渠道的被动型投资人，也关注想要通过编制特定投资类别的指数来提高投资收益的主动型投资人。例如，有的指数基金专门关注原木投资，有的杠杆指数基金试图将普通的股票指数，如标准普尔500指数的日常收益翻倍或者增至三倍，有的指数基金专门关注大宗商品。指数基金正在通过各种潜在的投资类别和市场范围快速发展，卖方为了保持竞争力在市场中也越来越咄咄逼人。因此，投资者必须对自己的投资业务采用更加细致的审核标准。
交易所交易基金
1993年面世的交易所交易基金和指数基金之间有密切的联系。从根本上说，交易所交易基金是一个可以通过经济账户买卖的公开交易的投资公司。这些基金有一个受托人（通常是大型的财政机构或银行）来确保交易所交易基金能够追踪到恰当的指数。这种追踪可以是完全追踪——对相关指数的所有证券进行追踪，也可以采用近似但非完整的典型抽样的方法来选取样本的子集从而追踪指数。后者的好处在于交易成本低，但是可能会存在额外的追踪错误。60
交易所交易基金和指数基金之间的差别非常微妙。首先，交易所交易基金的买卖在交易日进行，而指数基金的购买或偿还每天进行一次。其次，指数基金根据投资组合潜在股份的资产净值交易，而交易所交易基金可以通过资产净值的折价或溢价交易。许多交易所交易基金确实具备机制能够防止资产净值和价格出现大的偏差，但是并不意味着它们必须按照资产净值进行交易（和指数基金一样）。指数基金会立即对股息进行再投资，而交易所交易基金是在有规律的间隔时间内（通常是一个季度）获取现金、分配资金。股份交易和赎回的形式使得交易所交易基金比指数基金在税收方面有优势，但是向经纪人支付的费用和买卖差价也让交易所交易基金的交易成本变高。尽管这两种投资工具之间的差别很微妙，但是当交易所交易基金第一次被提出时是需要得到证券交易委员会的豁免的，因为交易所交易基金自身的结构不符合1940年《投资公司法》的规定。
2008年以后，交易所交易基金获得更多的许可。2008年以前，交易所交易基金的发展方向是基于规则的被动指数追踪。但是在2008年，主动托管的交易所交易基金出现了。这种新的交易所交易基金的受托人所扮演的角色是不同的，受托人要选择证券而不仅仅是追踪指数。交易所交易基金经理每天要更新基金所拥有的证券情况，使得整个过程复杂深奥。同样地，如果交易所交易基金试图在某个公司建立一个大的仓位，就会面临其他的市场参与者提前运作的风险。考虑到这种投资工具还很新颖，陪审团对于这种主动托管的交易所交易基金会对行业带来何种影响还未做出一致的判决。61
交易所交易基金这种资产类别迅速流行起来。即使科技发展的泡沫破裂、全球股票指数急剧下跌，交易所交易基金资产依旧保持稳健并在21世纪之初以惊人的速度加速增长（见图8.2）。
图8.2 交易所交易基金数量和资产净值
资料来源：“2013 Investment Company Fact Book: A Review of Trends and Activities in the U.S. Investment Company Industry”,Investment Company Institute,accessed 2014,http://www.ici.org/pdf/2013_factbook.pdf, 47
这10年间出现的交易所交易基金中有一些大宗商品交易所交易基金。第一个大宗商品交易所交易基金于2004年出现，资产为10亿美元。由于贵重金属的需求大，性能好，该基金到2012年年底时资产已增长至1 200亿美元。62
指数基金和交易所交易基金改变了人们投资管理的方式。它们在各种资产类别中出现和普及证明了这些投资工具带来的投资多样化和流动性。从被讽刺为“平庸之人的选择”到被散户投资人和机构投资人完全接受，指数基金和交易所交易基金都为传统的互惠基金的发展带来了挑战。这些投资工资的主要目标客户是被动型投资人，但是交易所交易基金的激增导致交易所交易基金的设计更加纷繁复杂，也开始吸引一些主动投资人。从许多方面说来，指数基金和交易所交易基金体现了投资的民主性，因为它们允许小额投资人从多样化投资中获利。个人投资者可以选择将资金投放到收费较少的投资产品上。
毋庸置疑，指数基金和交易所交易基金未来的发展会有更多的产品创新，允许投资人进入更加专业、涉猎人数更少的领域。例如，不良债权和合并套利已经体现了这种发展趋势。被动型和主动型投资工具之间的竞争会继续存在，因为投资人更加深思熟虑地考虑如何利用超额收益分析来衡量主动收益率。