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正反馈交易
目前为止，我们集中精力分析了套利者知道错误定价的存在，但却不愿积极纠正价格的情形，因为他们担心噪声交易者的行为不可预测。换个角度，如果噪声交易者的行为不是随机的（这一相当普遍的特征已在第1章详细介绍），那么情况将有所不同。
弗里德曼（Freidman， 1953）认为，投机者必须有稳定的交易模式，因为那些以不稳定方式行事的投资者平均来看是亏损的，并因此被市场淘汰。然而，如果一个市场里包含行为并不随机的噪声交易者，那么套利者利用其进行套利是理性行为。
具体而言，如果噪声交易者遵循正反馈法则，那么套利者就可以利用他们，并在此过程中出现不稳定的交易方式（见德隆等， 1990）。正反馈投资者在股价上涨后购买股票，并在下跌后卖出股票。事实上他们表现出了追逐趋势的行为。
德隆等人引用安德烈亚森和克劳斯的研究作为证据，证明人们确实遵循正反馈交易法则。安德烈亚森和克劳斯向若干受过经济学培训的被试展示真实的股价图表。被试获得初始禀赋，并被要求在价格序列中每出现一个新的观测值时，就进行一次交易。这些人被告知，他们的决定不会影响价格。在一段时间的观测中，如果股价水平在一段时间内波动不大，被试倾向于追踪平均价格水平。当价格上升时，他们卖出股票；当价格下跌时，他们买入，然而，如果价格开始呈现出相对周期性的变化趋势，投资者就开始追逐这一趋势，即当价格上升时买入，当价格下跌时卖出。正如在第1章提到的，布卢姆菲尔德和黑尔斯（Bloomfield和Hales， 2001）发现，在预测随机游走过程时，他们的被试倾向于对趋势行为序列反应过度。
如果套利者知道这一行为，他们就可以利用其进行套利。事实上，乔治·索罗斯（George Soros）也这样讲过。在他的著作《金融炼金术》（The Alchemy of Finance）中，他描述了20世纪60年代的相似情形。索罗斯指出，一些消息不灵通的投资者会对企业集团创造的收益感到兴奋。索罗斯认为，在这种情况下最好的策略，不是立刻做空企业集团然后等待调整（这种策略要直到20世纪70年代才能得到回报），而是购买企业集团的股票，期待其他消息不灵通的投资者继续进入市场。德隆等人展示了一个拥有正反馈噪声交易者环境的动态市场，结果看上去非常像股市泡沫。更多关于这方面的内容详见第5章。