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市场和基本面
为了说明实验市场的结论在市场层面上是有效的，我们将研究一个以标普500指数为基本面的简单模型。 1981年，罗伯特·席勒（Robert Shiller）发表了一篇有开创意义的论文，这篇论文研究了潜在的过度波动，即股票市场的波动是否超过股票对应股息的波动。在计算基本面价值时，席勒采用了股息贴现模型。他以完美远见为前提，简单来讲，这意味着投资者们会确切地预测出股息将会有多少——也可以说投资者是超级理性的（如果你更喜欢这个说法）：
其中， P*是基本面价值， Di 是i时刻的股息，而r则为贴现率。
席勒用实际（通货膨胀调整后的）数据进行了分析，并使用了股票的长期实际平均回报率（1987年至2000年间为7.4%）作为贴现率。当然，正如上面的公式，我们为了解决这个问题需要积分到无穷——这显然是一个不可能完成的任务。然而，基于完美远见假设，我们可以使用一个小技巧，从而可以通过估计和倒推来得出结论。
实际上，股息贴现模型计算得出的基本面价格变化过程，是一个很长期限的股息移动平均线。因数据点选择不同，估计的基本面价格变化敏感度如图6.1所示。我们可以清楚地看到，因数据点的选择造成的差异在迅速地消失，如果结束点比1980年还要早，到了1980年，无论怎样选择数据点，基本面价格都没有很大差异。这也清楚地说明了，最新的观测结果很大程度上依赖于数据点的选择。
图6.2显示了席勒在1981年首次公布的发现。它明显地说明，市场相比于其对应的基本面而言，具有极度不稳定的本质，还说明市场可能和基本面偏离很久。 20年的偏离在该研究的样本中并不算少见。
更新后的图表（见图6.3）更加惊人，而1994年以后的情况则更夸张。以实际值计算，美国的市场规模已经出现了爆炸式增长，但我们能够测量出的基本面价值却没有跟上这样的增长。 2000年至2001年出现的股价下滑让投资者们怨声载道，这说明价格和价值之间的鸿沟远远没有被填平。
值得注意的是，这并不意味着大规模的股市危机是迫在眉睫的。正如我们将在下文所示，市场价格这么高可能意味着，投资者只是认为今后很长一段时间的回报都会处于较低的水平。