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基本面的相关性/非相关性
基本面估值是金融市场上大部分工作的核心。分析师花上N个小时的时间研究电子表格，为公司财务中的细枝末节建模，试图召唤出“圣杯”[2]——“公允价值”。
在某种程度上，这些努力实在是错付了。实验市场的证据表明，偏离基本价值的价格可能会持续很长时间。正是因为实验市场是人为设定的，所以我们才有可能在实验市场中控制信息流，而这在现实世界的金融市场中是无法实现的。
恰厄纳尔普、波特和史密斯（Caginalp、 Porter和Smith， 2000）对这一问题的结果进行了很好的概述。根据他们的说法，“在一个典型的实验室测试中，一组被试人员参加持续大约两个小时的交易活动。每个被试者都能拿到一定数量的股票和现金用于交易。交易通过局域网在计算机上进行，整个交易活动分为15个时段。在每个时段中，买价和卖价达到匹配时交易成功”。
根据恰厄纳尔普、波特和史密斯对实验结果的说明，在这些实验开始阶段，告知参与者股票会支付股息。收益是不确定的，但概率分布是已知的。表4.1展示了提供给受试者的分布信息。同时告知参与者，在实验结束时股票将毫无价值，并且没有停产成本。
如果遵循古典金融的规律和股息贴现模型，那么预期股息只有24美分，这是微不足道的。由此推出第一期股票的公允价值为324 （24×15）美分，接下来每期会减少24美分。这是在完全信息市场下的理论上的结果。
然而，事实有着惊人的不同。图4.4显示了三组被试者参加测试时得出的市场价格。这三个小组分别由经济学本科生、经济学研究生和一组企业高管组成。
图中菱形构成的虚线表示运用股息贴现模型确定的基本面价值。这也是经济学研究生交易的市场价格。因此，如果世界上充满训练有素的经济学家（我知道这是一个可怕的想法）并且信息充足，那么市场或许可以说是有效的。
但是，幸好并不是世界上每个人都是经济学家。如果是那样的话，世界将会是一个非常枯燥的地方，大多数读这篇文章的人都会失业（顺便说一句，作者也难逃此劫！）。
另外两组实验则产生了截然不同的图线。经济学本科生（方形构成的虚线）成功地创造出了严重的价格泡沫——初始时价格低于基本面价值的10％，价格和价值差距最高时，价格达到了价值的270%。
企业高管的表现（三角形构成的虚线）更差。他们开始稍微好一点，初始价格是基本面价值的20％。然而，价格和价值之间的差异最大达到了惊人的530％。请注意，这是提供完全免费信息的、最简单的市场，而且股票的未来价值也不存在不确定性。尽管有这些“ 理想”的条件，投机泡沫依然存在。
恰厄纳尔普、波特和史密斯指出，实验中的繁荣往往持续很长时间（10-11个时段），并且交易量是巨大的（在实验的15个时段中，交易量达到已发行股票量的5到6倍）。总的来说，实验证据表明，投机性泡沫更有可能出现在以下情况中：
缺乏经验的交易员比经验丰富的交易员更多；
基本面价值的不确定性更大；
这种证券特点很像彩票（ 获得回报的可能性极低，但是一旦获得回报，金额巨大）；
可以凭保证金购买；
卖空很难。
选美比赛的例子以及来自实验市场的压倒性证据都表明，股票价格是很有可能出现泡沫的。然而，这并不能阻止华尔街的分析师大军，通过努力整合大量公司报告来进行基本面分析。这个过程正是我们接下来要讨论的。