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3.1.3 国债逆回购
1. 什么是国债逆回购
从本质上来说，国债逆回购与短期借款无异。投资者通过国债逆回购市场将手中的闲置资金拆借给回购人，从而获取固定的利息收入。回购人则通过将手中的国债进行抵押用于借款，到期之后还本付息。国债逆回购的最长期限为182天。
总体而言，国债逆回购的安全性非常高，等同于国债。投资者在国债逆回购成交之后无须担心价格波动的风险，因为其收益率在成交时便已确定。
2. 国债逆回购的操作流程
国债逆回购的操作流程如下：逆回购交易申报时，国债的持有者按照“买入”进行申报，投资人按照“卖出”予以申报，到期之后则会自动反向成交，即无须再行申报。电脑系统会自动产生反向成交记录，登记结算机构据此进行清算和交割。
（1）逆回购的申报。
投资者可以通过多种方式进行逆回购交易委托，当然通过股票账户进行操作可能是最为普遍的委托方式。
证券交易所对国债逆回购交易参与方委托买卖的数量有严格的规定。具体而言，上海证券交易所规定：逆回购交易数量必须是100手（1手为1000元面额）及其整数倍，且单笔最大申报量不得超过10，000手；深圳证券交易所规定：逆回购交易数量必须是1手（1000元面额）及其整数倍。
逆回购交易是以年化收益率进行报价的。上海证券交易所规定逆回购交易的最小报价变动幅度为0.005及其整数倍；深圳证券交易所规定最小报价变动幅度为0.01及其整数倍。
投资者一定要注意国债逆回购的交易方向，是“卖出”而不是“买入”，输入逆回购的“证券代码”，“卖出价格”即为国债逆回购的年化收益率。
如图3-3所示为通过网上股票交易系统进行逆回购交易下单的界面。
图3-3 国债逆回购交易下单界面
（2）国债逆回购的清算。
逆回购交易采用“一次成交、两次清算”的清算规则。所谓“一次成交”是指投资者通过逆回购交易借出资金之后，一旦到期，资金会自动回到投资者的账户中，中途不需要再进行任何操作。“两次结算”则包括首次结算和第二次结算。所谓首次结算是指国债逆回购的逆回购方（投资者或资金融出方）向正回购方（借款者或资金融入方）划拨款项并支付手续费的过程；第二次结算则是指正回购方向逆回购方返还本金和利息。
（3）逆回购资金的解冻。
具体而言，国债逆回购在到期日便会自行解冻，到期日次日即可取出资金。比如，2天期国债逆回购的到期日是周三，那么周三当天即自行解冻，周四便可取出资金。
3. 国债逆回购的收益率（年化，下同）、手续费及利息计算
（1）收益率。
国债逆回购收益率与活期存款相比，具有明显的优势。如表3-4所示为2018年1天期国债逆回购收益率与1天期银行活期存款、1天期银行通知存款的利率对比。
（2）手续费。
如表3-5所示，为上交所国债逆回购交易品种的手续费率。
表3-4 1天期国债逆回购收益率与银行活期存款及通知存款的收益率对比
数据来源：东方财富通、公开数据
表3-5 上交所国债逆回购交易品种手续费率
投资者投资国债逆回购时，只有在扣除手续费之后获取的才是真实收益。以GC001为例，假定投资本金为20万元，逆回购收益率为2%，手续费率为0.001%，那么在扣除手续费之后的真实收益是多少？
① 手续费=200，000×0.001%=2（元）
② 国债逆回购的净收益=国债逆回购的收益-手续费=200，000×2%÷365-2=8.96（元）
由此可见，在进行国债逆回购投资时必须充分考虑手续费对净收益的影响。如果逆回购收益率水平过低，由于手续费的存在，可能会大幅压缩逆回购的总体收益水平甚至导致最终的净收益为负。
（3）逆回购资金如何计息。
逆回购收益=逆回购的金额×回购收益率（年化）×逆回购的天数÷365
如果逆回购到期日为非工作日，那么回购清算日顺延至下一个交易日，但是逆回购的收益依然按照逆回购品种规定的天数进行计算。
假定逆回购本金为20万元，市场逆回购年化收益率为3%，那么1天期和3天期的逆回购收益分别是多少？
① 计算1天期的国债逆回购收益：
1年的收益=200，000×3%=6000元
1天期的收益=6000÷365（天数）=16.44元
② 计算三天期的国债逆回购收益：
1年期的收益=200，000×3%=6000元
3天期的收益=6000÷365（天数）×3=16.66×3=49.31元
4. 市面上主要的国债逆回购交易品种
当前国债逆回购的交易品种如果以天数进行划分，那么可以分为1天期、2天期、3天期、4天期、7天期、14天期、28天期、91天期、182天期等；如果以交易场所进行划分，则可以分为上交所交易品种和深交所交易品种。
（1）上交所交易品种。
上交所交易品种如表3-6所示。
表3-6 上交所国债逆回购交易品种
（2）深交所交易品种。
深交所交易品种如表3-7所示。
值得一提的是，不论是上交所的交易品种，还是深交所的交易品种，其命名都有一定的规律，即名称中的数字代表的是国债逆回购的交易周期。比如GC001指的是1天期的国债逆回购，GC002指的则是2天期的国债逆回购，其他以此类推。再比如，深交所发行的R-001指的是1天期的国债逆回购，R-002指的是2天期的国债逆回购，其他以此类推。
表3-7 深交所国债逆回购交易品种
5. 国债逆回购与货币市场基金和银行理财产品
由于当前我国的货币政策总体稳健中性，使国债逆回购收益率处于相对较高的水平，远高于银行活期存款。如图3-4所示为GC001（204001）2018年3—5月的收益率水平走势。
图3-4 国债逆回购的收益率水平走势
从图3-4可以看出，国债逆回购收益率的年线均值在4%左右，部分特殊时点（比如季末或月末）的逆回购收益率会飙升至20%以上。
当前低风险保本类理财产品已经形成了三足鼎立之势，主要包括货币市场基金、银行的中短期理财产品和国债逆回购。总体而言，国债逆回购更适合短周期投资，比如14天以内的逆回购产品持续受到市场的热捧，而货币市场基金与银行理财产品则能够满足期限更长的低风险投资需求。因此它们之间并非简单的替代关系，而是互补关系。
比如某投资者当前存在闲置资金，但在3个月之后的某一天需要一笔钱，那么可以首先购买一款3个月期限的银行理财产品，等3个月到期之后，再将这笔钱用于投资国债逆回购从而获取短期的超额收益，可谓一举两得。但是逆回购有一个缺点，那就是一旦投资逆回购，中途便不能反悔，而如果选择的是定期存款，如果尚未到期又急着用钱，还是可以取出现金的，只是利率会按照活期存款利率执行。
6. 国债逆回购的几个关键时点
投资者在交易国债逆回购的过程中，需要重点关注如下几个关键时点：成交日、到期日、到期清算日与资金划转日。
所谓成交日就是指投资者融出资金的证券交易日。所谓到期日则是指逆回购交易品种的到期期限。比如2018年5月14日（周一），某投资者融出资金购买国债逆回购产品GC001（1天期），那么到期日就是5月15日（周二）。
如果到期日这一天正好是证券交易日（周一至周五以及国家法定假日除外），那么这个到期日就是到期清算日；反之，到期日这一天不是证券交易日，那么到期清算日就需要顺延。比如2018年5月11日（周五），投资者购入国债逆回购产品GC001（1天期），那么毫无疑问，到期日为2018年5月12日，但这一天是周六，股票并不能正常交易，到期清算日就必须顺延至下一周的周一即2018年5月14日。
到期清算日的资金状态是“可用不可转”，即这一天账户中的资金可用于继续逆回购或购买其他证券投资产品，但不能转至券商资金账户对应的第三方银行账户。
资金划转日是指到期清算日之后最近的证券交易日。这一天投资者可以将资金划转至券商资金账户对应的第三方银行账户。
总而言之，成交日、到期清算日和资金划转日都必须是证券交易日，而到期日则不必如此，它可能是周末或者国家法定节假日。
7. 国债逆回购的几个交易技巧
国债逆回购交易存在一定的交易技巧，投资者务必重视。
（1）比如，如果临近收盘才下单，那么很可能会导致逆回购价格大幅走低，即逆回购收益率走低。如图3-5所示，为2018年5月8日、9日、10日GC001（204001）的分时图。
图3-5 GC001的分时走势图
从图3-5可以明显看出，GC001连续3个交易日从早盘到尾盘都呈现出震荡走低的态势。据统计，国债逆回购的收益率走势确实大概率呈现出上述特征，因此早盘交易可能是较好的选择。
（2）一周中的周四、月末、季末或者年末，国债逆回购的收益率通常较高，这些特殊的时间节点是投资逆回购的较好时机。
以1天期的国债逆回购为例，通常情况下周四的逆回购收益率高于一周中的其他交易日。为什么会出现这种情况？因为如果投资者在周四进行逆回购操作，那么就意味着周四是成交日，周五既是到期日也是到期清算日，但周五资金“可用不可转”，只有等到下周一的资金划转日才能转出资金。因此选择周四做1天期逆回购交易，资金的占用天数不是1天，而是3天，收益率水平更高便不足为奇了。如图3-6所示为1天期国债2018年3月29日（季度末，同时是周四）的逆回购收益率。
图3-6 一天期国债逆回购收益率在季度末的极端表现
（3）重要节假日前两天，1日逆回购品种价格通常较高。如图3-7所示分别为2017年9月28日、9月29日GC001的收益率走势图。
图3-7 2017年国庆节前（季度末）GC001的收益率走势
从图3-7可以明显看出，2017年9月28日和9月29日，即是重要节假日前两天，同时处于季度末，所以1天期国债逆回购的收益率出现飙升。
如图3-8所示2018年4月26日、4月27日GC001的收益率走势。
图3-8 2018年五一国际劳动节前GC001的收益率走势
图3-8显示，2018年五一国际劳动节前的两个交易日，1天期国债逆回购的收益率水平虽未处于阶段性顶点，但也远高于收益率的平均水平。