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4.2.2 转股折价套利策略及案例解析
1. 转股折价套利的主要步骤
假定某可转债的转股价为8（1张可转债可以转换成8股正股），对应的正股价格为10元/股，则该可转债的转股价值为125，如果可转债的市场价格为120元，那么此时是否可以实施转股折价套利？（假定投资者手上拥有10，000股正股。）
具体操作方法如下（不考虑手续费且假定正股价格不变）：
（1）第一步，计算折价率。
折价率=（可转债价格-转股价值）÷转股价值=（120-125）÷125=-4%
因此，此时进行套利具备很强的可操作性。
（2）第二步，卖出1万股可转债对应的正股，投资者可获得现金10万元（10元/股×10，000股）。
（3）第三步，用手中的现金10万元以120元的价格买入可转债，可获得830张可转债（可转债只能是10的整数倍）以及400元现金。
2. 转股折价套利的收益计算
依上例，如果将830张可转债以8元/股的转股价转换成对应的正股，那么可获得多少正股？
可获得的正股数=100×830÷8=10，375（股）
第一步，计算套利毛利。
套利毛利=375股×10元/股+400元=4150（元）
第二步，考虑交易成本（不考虑交易冲击成本）。
假定卖出正股的印花税率为1‰，卖出正股的佣金率为0.3‰，买入可转债的佣金为0.2‰，那么转股折价的套利成本就大约为150元。
第三步，计算套利的净收益。
套利净收益=4150-150=4000（元）
3. 转股折价的反向套利
可转债实行的是T+0的交易制度，即当天买进可以当天卖出。如果在转股折价套利过程中，即卖出正股并买入可转债之后，当天的可转债价格出现大幅反弹，那么可转债可能会从之前的折价状态转变为溢价状态；如果溢价幅度大于套利成本，那么投资者还可以借机进行转股折价的反向套利。
假定可转债价格大幅反弹至130元，可转债的转股价值仍为125，那么很显然此时可转债出现溢价，可以考虑进行反向套利。
第一步，计算溢价率。
溢价率=（可转债价格-转股价值）÷转股价值=（130-125）÷125=4%
4%的溢价率足以覆盖交易成本，因此反向套利条件成立。
第二步，卖出可转债并买入正股（不考虑交易冲击成本）。
投资者卖掉手中的830张可转债，可获得107，900（830×130）元现金，然后再买入10，000股正股，共需要资金10万元。
① 反向套利毛利为7900（107，900-100，000）元。
② 反向套利的交易成本大约为125元，因此反向套利的净利润为7775元。
4. 融券式可转债套利
如果投资者手上没有正股，其实也可以进行可转债套利，但前提是该个股属于融券标的并且有券可融。
在这种情况下，套利原理保持不变。只是套利的第一步不是卖出正股，而是融券做空，之后的第二步依然是买入可转债，这与正常的套利并无不同。如果投资者当天进行转股折价套利之后，可转债价格由折价转为溢价，那么同样可以进行反向套利，基本方法与正常的可转债反向套利一致。
5. 转股折价套利的注意事项
（1）套利交易的流动性。
投资者在准备进行转股折价套利时，一定要关注流动性。比如在卖出正股时一定要注意分时图买盘中是否有足够的买单，在买入可转债时要注意是否有足够的卖盘挂单。关注流动性的主要目的是避免交易冲击成本过高，从而吞噬套利收益。
投资者如果看到买单或者卖单量比较大，担心交易冲击成本过高，那么可以考虑分成几次进行操作。
（2）下单速度一定要快。
如果要进行套利交易，投资者务必快速下单，否则可能会导致亏损，尤其是折价率的绝对值太小的情况下更应该如此。通常而言，只有在可转债折价率小于-1%的情况下，套利交易才具有可行性。