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10.2.2 股指期货期现套利策略与案例解析
1. 【应用技巧】股指期货期现套利策略
（1）股指期货期现套利的基本原理。
股指期货在到期之前，期货指数与现货指数的走势会出现偏差，只有这种偏差超过了一定的边界，套利机会才会出现。换言之，只有当股指期货指数与现货指数的偏差超过套利成本时才会出现套利机会。
股指期货期现套利的成本主要包括资金使用成本、交易费用、冲击成本等。据统计，当期现价差在25点以内为正常，如果超过25点，套利机会将会出现。
如果股指期货价格高于套利上界，可以选择“卖出股指期货同时买进现货指数”的策略，这种行为称为正向套利。反之，如果股指期货价格低于套利的下界，可以选择“买入股指期货同时卖出现货指数”的操作策略，这种行为被称为反向套利。当前，我国股票市场做空机制较为匮乏，对于普通的投资者而言反向套利难以实现，因此本书将主要介绍正向套利。
（2）现货指数的选择。
如果要进行股指期货的正向套利，那么在卖出股指期货的同时，需要买进现货指数，但是在实际的交易中，投资者无法买入沪深300指数，比较笨的方法是买入与沪深300成分股所占比重一样的股票组合，这对于普通投资者而言是非常困难的。一种可行的办法是可以买入以沪深300指数为跟踪标的的基金，如沪深300 ETF。由于相应的ETF基金与沪深300指数的相关性非常高，因此投资者可以通过买入沪深300 ETF同时卖出股指期货的方式进行正向套利。
如表10-1所示为当前市面上以沪深300指数为跟踪标的的ETF基金。
表10-1 以沪深300指数为跟踪标的的ETF基金
数据来源：天天基金网
【知识链接】嘉实沪深300ETF联接
“嘉实沪深300 ETF联接”是以沪深300指数为跟踪标的的指数型ETF基金，主要进行被动式的指数化投资，其净值增长率与业绩衡量基准之间的日平均跟踪误差基本小于0.3%，对于沪深300指数的跟踪非常高效。
该基金的投资对象主要包括沪深300标的指数成分股和备选成分股。
2. 股指期货期现套利案例解析
（1）股指期货期现套利案例解析
据统计，2018年1月26日，沪深300股指期货与指数现货之间的差值达到25.3，具备套利条件。如表10-2所示为2018年1月26日和2月22日沪深300股指期货指数与现货指数的收盘价。
表10-2 沪深300股指期货指数与现货指数的收盘价
数据来源：东方财富通、天天基金网
现在假定2018年1月26日在沪深300指数的期货市场与现货市场同时建仓，即以4406.6元的价格做空IF1802合约，再以1.2108元的价格买入嘉实沪深300 ETF，如表10-3所示。
表10-3 沪深300股指期货市场与沪深300指数现货市场收益区别
有如下几个假定条件需要说明：
① 期现套利本应选择最有利的时机在期货与现货市场进行开、平仓。为了简化，以收盘价代替，只要投资者掌握基本的套利方法即可。
② 假定期现套利资金全部为自有资金，不考虑资金占用成本以及交易冲击成本。
③ 不考虑追加保证金的情形，即忽略市场价格非理性波动。
（2）股指期货期现套利的风险。
在股指期货期现套利的实战操作中，即便期现价差超过25点，也可能存在套利失效并导致亏损的情形。主要有如下几点原因可能会导致套利失败。
第一，沪深300 ETF基金对沪深300指数的拟合存在一定误差。换言之，ETF基金并不能完全复制指数，从而对期现套利造成影响。
第二，从理论上说，沪深300股指期货到期日的价格会逐步收敛到与现货价格一致，但实际上股指期货的交割价格并非是交割日的收盘价，而是交割日最后两小时交易的算术平均价。换言之，股指期货并不能完全收敛到与股价指数的现货价格一致，从而给期现套利带来风险。
第三，股指期货交易采用的是保证金制度。如果期货价格变动方向与投资者的判断相反，势必要求追加保证金，在这种情况下若不能按时补缴将会被强行平仓。