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10.3.1 期现套利
1. 什么是商品期现套利
商品期货市场与商品现货市场存在紧密关联，越临近到期日，商品期货合约的价格就会越趋近现货价格。但在实际的市场行情中，商品的期货价格与现货价格之间往往会出现异常的偏离（如偏离过大或者过小），一旦这种偏离超出正常区间，就出现套利机会。
商品期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种方式。所谓正向买进期现套利是指投资者在买入商品现货的同时做空对应的商品期货；反向买进期限套利是指在买入商品期货的同时卖出对应的商品现货。
2. 商品期货的套利策略
投资者首先需要确定商品期货的价格是否被高估还是被低估，然后确定无套利区间，只有在无套利区间之外进行套利操作才有利可图。
具体而言，需要从如下几个方面入手：
第一，确定无套利区间的上下边界。对无套利区间边界的确定需要考量多重因素，主要包括套利交易的手续费、资金占用成本、市场流动性的强弱以及交易的冲击成本等。
第二，确定是否存在套利机会。只有商品期货价格与对应的商品现货价格走势发生偏离，并突破无套利区间的边界，才会出现较好的套利机会。具体而言，如果商品的期现价差大于无套利区间的上边界时，投资者便会选择卖出期货并在期限价差收敛至无套利区间上边界时平仓；反之，如果商品的期限价差低于无套利区间下边界时，投资者便会买入商品期货合约，并在价差收敛至无套利区间下边界时平仓。
第三，对套利交易的规模高度关注。因为交易规模过大本身会对市场形成冲击，导致冲击成本过高，对套利收益产生负面影响，因此须随时对套利交易规模予以关注。
第四，密切监控市场的走势，确定是否进行加仓或减仓操作。
3. 商品期货期现套利案例解析
以长江现货铜与沪铜1808的套利操作为例。2018年7月20日，长江现货铜的均价报48，330元/吨，当日沪铜1808的收盘价为48，960元/吨，当日价差为期货升水630元/吨。
接下来计算期现套利的成本，主要包括交易费用、资金占用费、交割费用以及增值税。
（1）交易费用（假定交易费率为万分之三）。
交易费用=48，960×3/10，000×2=29.38（元/吨）
（2）资金占用费（假定贷款利率为5%）。
资金占用费=现货的资金占用费+期货的资金占用费=48，330×5%×1/12+48，960×10%×5%×1/12×2=201.38+40.8=242.18（元/吨）
（3）交割费用。
交割费用=2+24+5+0.4×30+20=63（元/吨）
（4）增值税。
增值税=（卖出沪铜1808的价格-铜的现货价格）×17%÷（1+17%）=91.54元/吨
期现套利成本合计=426.1（元/吨）
当沪铜1808与现货铜的价差超过426.1元/吨（无套利区间的上界）时，套利机会便会出现。投资者在现货市场买入现货铜的同时，在期货市场做空沪铜1808，到期之后进行正常交割即可获取无风险套利收益。
4. 商品期现套利的风险
商品的期现套利也并非没有风险，事实上不仅存在风险，而且还不可忽视。总结起来看，风险主要包括如下几个方面：
第一，对现货组合的跟踪出现误差的风险；
第二，构建现货或期货头寸以及平仓操作可能会面临流动性风险：
第三，市场的超预期变化导致追加保证金的风险；
第四，期货合约定价模型失效的风险。
进行商品期货套利的投资者只有在充分考量这些风险之后，仍然认为有利可图时，套利活动才能发生。