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10.3.3 跨期套利
1. 商品期货跨期套利的概念与分类
商品期货跨期套利主要包括正向套利和反向套利两种。
当期货价格高于现货价格，且远期月份价格高于近期月份价格的市场被称为正向市场；反之，当期货价格低于现货价格，且远期月份价格低于近期月份价格被称为反向市场。
当投资者预期近期期货合约价格将要走强的时候，选择买入近期期货合约并卖出远期期货合约，这便是正向套利；反之，如果投资者预计近期期货合约价格将要走弱，选择卖出近期期货合约并买入远期期货合约，便被称为反向套利。
商品跨期套利因为选择面广、套利机会多、可操作性强等特点已成为当前国内商品期货市场最重要的套利方式之一。
（1）正向市场的正向套利。
当某种商品期货处于正向市场时，如果远期月份合约价格远高于近期月份合约价格，而且当两者之差超过了交易成本，正向套利机会就会出现。
投资者尤其需要关注历史价差，如果当前的价差与历史价差相比处于高位或者超过历史极值，就会出现非常好的套利时机。
【知识链接】反向市场的正向套利与正向市场的反向套利
反向市场正向套利的基本依据是：影响近期月份合约价格的核心因素是基差修复；影响远期月份合约的核心要素是预期变化。
所以当商品期货行情上涨时，近期合约由于基差修复的需要，价格会出现更加快速的上涨，而远期合约价格由于受之前悲观预期的影响，上涨幅度相对有限；反之，如果商品期货行情下跌，近期合约由于贴水过大，跌幅会相对较小，而远期合约由于悲观预期且没有基差修复的压力，跌幅往往会更大。
因此反向市场的正向套利策略如下：买入高价商品期货合约的同时卖出低价商品期货合约，与低买高卖的传统投资方式相违背。
（2）正向市场的反向套利。
正向市场的反向套利的基本依据与反向市场的正向套利并无本质区别，即影响近期月份合约价格的核心因素是基差修复，而影响远期月份合约价格的核心要素是预期变化。
由于在正向市场中近期合约价格处于升水状态，如果行情上涨，近期合约价格由于升水过大，上涨幅度必然有限，而远期合约价格不会受到基差修复的影响，上涨幅度往往会更大；反之，如果行情下跌，近期合约由于基差修复的压力，跌幅往往会更大，而远期合约的跌幅往往要小得多。
这种套利手段最大的局限性在于：盈利空间有限。因为一旦近期合约与远期合约的价差拉大，市场上进行正向市场正向套利的投资者队伍就会不断壮大，从而客观上限制了该套利策略的获利空间。
【知识链接】反向市场的反向套利
所谓反向市场的反向套利是指投资者选择做空近期月份合约的同时做多远期月份合约。按照常理而言，由于近期月份合约已经处于贴水状态，存在基差修复的压力，如果在这种情况下仍然去做空近期月份合约，总给人一种“逆势而为”的感觉，套利风险还是比较高的。
总体而言，不建议投资者轻易地去尝试反向市场的反向套利。
2. 商品跨期套利案例解析
投资者李四运用自有资金开展商品期货跨期套利，套利品种是在上海期货交易所上市的沪铜1808与沪铜1811。
2018年4月18日，沪铜1808与沪铜1811的收盘价分别为52，300元/吨和52，860元/吨。李四是一名资深的期货交易者，对市场的敏感度也很高，拥有扎实的期货理论基础和丰富的实战操作经验。经过缜密判断，他推测假定沪铜1808与沪铜1811之间的价差过大，未来大概率将会缩小。李四选择正向套利策略，在买入10手沪铜1808的同时做空10手沪铜1811，并设定当价差缩小至200元时多单与空单同时平仓，了结头寸。
如图10-1所示，为沪铜1808自2018年4月18日至2018年7月23日的日线走势图。
图10-1 沪铜1808的日线走势图
2018年7月23日，沪铜1808的价格为48，960元/吨，沪铜1811的价格为49，130元/吨。自2018年4月中旬李四建立套利头寸以来，两者之间的价差首次跌破200元整数关口，并触发套利策略多空头寸同时平仓。如图10-2所示为沪铜1811自2018年4月中旬至2018年7月23日的日线走势图。
图10-2 沪铜1811的日线走势图
假定沪铜期货的保证金比例为10%，不考虑交易成本，那么投资者李四的套利收益是多少？
套利总收益=（建仓时的价差-平仓时的价差）×50=18，000（元）