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6.1.1 分级基金的基本原理
1. 什么是分级基金
分级基金主要由母基金和分级A、分级B共同组成。具体而言，基金公司向社会公众募集投资资金，一部分是A份额，另一部分是B份额，然后将这两部分组合在一起形成母基金份额，并用于股票或其他标的资产的投资。其中B份额需要定期向A份额支付固定利息，定期付息日就是定期折算日。分级A和分级B不能直接申购或者赎回，只能在二级市场交易；母基金则主要通过场外市场进行申购或赎回。
【应用技巧】认识分级基金
为了便于理解，举例如下。
假设张三是一家基金公司的基金经理，李四和王五是投资者且初始投资金额都为10万元。李四胆子比较小，投资风格保守，他只是希望投资能获得比银行定期存款稍高且稳定的利息收益；王五则胆子较大，为了获取更高的收益愿意承担更高的风险。
为了同时满足李四和王五的投资需求，张三想了一个办法。他说服李四将他手上的10万元钱借给王五，并向李四保证每年可以给其支付“1年期定期存款+4%”的利息，然后李四和王五手上的20万元资金交给张三来操盘。张三承诺，不论20万元资金的操盘结果如何，李四都能获得稳定的利息收益，如果还有多余的盈利则全部归王五所有；如果操盘发生亏损，全部的亏损都由王五承担，并由王五向李四支付约定的利息。
李四认为每年都能获得比一年期银行定期存款高4个点的利息收益很合适，于是便欣然同意。李四手上的10万元本金构成A份额，王五手上的10万元本金构成B份额，张三将两者的资金组合在一起就构成了母基金。
由于分级A可以获得稳定利息，因此具备低风险、低收益的特点。分级B相当于向分级A借钱，并获得整个母基金的绝大部分收益，同时承担全部风险，因此具有高风险、高收益的特点，具体如图6-1所示。
图6-1 母基金与分级A、分级B
2. 定期折算与不定期折算
（1）定期折算。
定期折算主要针对的是分级A。它是指按照约定的收益率定期（通常为一年）将分级A的净值高于1的部分以母基金的形式进行分红，从而使得其净值重新回归到1的过程。如果在对分级A进行定期折算的时候，整个母基金产生了盈利或者亏损，那么还需要对分级B的净值进行调整，以维持分级A与分级B的初始比例。
【案例解析】分级基金的定期折算
接上例。2017年1月1日，张三帮助李四和王五操盘，李四和王五各出资10万元，出资比例为1：1。假定以1元/份来计算，分级A和分级B的初始份额都是10万份，母基金份额等于分级A和分级B的份额之和，即20万份。很显然，这只分级基金的初始总资产为20万元，且B份额的初始杠杆等于2。假定分级A的约定收益率为6%，2017年12月31日母基金盈利10%，即盈利2万元，那么应该如何进行定期折算？
① 第一步，计算分级A、分级B、母基金的总资产和净值。
分级A的利息收益为1.2万元（20万元×6%），由于母基金资产总值变为22万元，扣除付给分级A的利息，剩下的0.8万元收益归分级B所有。此时分级A、分级B、母基金的资产都发生了改变。
分级A的总资产=10万元本金+1.2万元利息收益=11.2万元
分级A的每份净值=11.2万元÷10万份=1.12元
分级B的总资产=10万元本金+0.8万元收益=10.8万元
分级B的每份净值=10.8万元÷10万份=1.08元
母基金的总资产=22万元
母基金的每份净值=22万元÷20万份=1.1元
② 第二步，进行定期折算。
定期折算的目标就是要将分级A和分级B的净值都重新回归到1元/份，并且保持分级A与分级B的初始份额比例不变，即回归到1∶1的水平。
分级A的份额回归到10万份，净值回归到1元/份，分级A的总资产变为10万元，剩余的1.2万元变成1.2万份母基金，并可以通过赎回获得现金。
分级B的份额回归到10万份，净值回归到1元/份，分级B的总资产变为10万元，剩余的0.8万元转变成0.8万份母基金，并可以通过赎回获取现金。
母基金的总资产还是22万元，共22万份。
（2）不定期折算。
① 不定期折算——下折。
根据上述定义，分级A和分级B的本金合并成母基金并一同交给基金公司来打理，主要的投资标的包括股票、债券等。众所周知，股票投资存在较大风险，一旦母基金的标的资产价格发生大幅下跌，很有可能危及分级A的本金安全。
比如，10万元分级A和10万元分级B组成总资产为20万元的母基金并用于股票投资。如果标的股票下跌幅度达到50%，意味着母基金总资产变为10万元，分级A仅够保本，分级B则完全亏光。如果母基金的标的资产继续下跌，比如下跌70%，那么不仅分级B会血本无归，就连分级A的本金也会亏损相当一部分。
因此，一旦母基金投资标的的价格下跌到一定程度，基金公司就会采取强制停止交易的措施，这一日就是下折日。
【应用技巧】分级基金的下折
接上例。张三拿着20万元（李四的10万元与王五的10万元）去投资股票，结果不到1个月，股票便下跌了37.5%，资产总额变成了12.5万元。李四看到这种情况非常着急，于是他让张三做主，让王五先还他7.5万元，剩下的5万元，他和王五各出资2.5万元平分，出资比例重新回到1∶1。
目前市面上分级基金的下跌阈值一般为0.25，换言之，只要分级B的净值跌破0.25，就会触发下折，从而导致分级A与分级B净值重新回归到1。分级A多余的份额会被持有人以母基金份额的形式获得，投资者可以赎回这部分收益。分级B的净值也会回归到1元，但是份额会相应缩减。
② 不定期折算——上折。
上折与下折正好相反，是指分级基金不定期向上折算。上折与分级A的关系不大，主要是针对分级B所做的制度安排，目的是为了让分级B的投资者将实现的盈利兑现，同时令分级A与分级B的资金杠杆调整到1：1的初始水平。
【应用技巧】分级基金的上折
接上例。张三操盘的初始投资本金为20万元（包括李四的10万元和向王五借来的10万元）。但是出乎意料的是，半年之内，投资标的大幅上涨了50%，因此资产总额变成了30万元（20万元+20万元×50%）。
这时候王五不高兴了。为什么呢？原来，随着投资标的的不断上涨，王五的资金利用效率降低了。刚开始的时候，王五自己有10万元，向李四借了10万元，相当于两倍的杠杆。但是半年之后，情况却不同了，王五的资本金变成了20万元（30万元的投资总额减去从李四那里借来的10万元），而李四的资本金是10万元。此时的杠杆系数为1.5[（20万元+10万元）÷20万元]。杠杆水平由之前的两倍降低为1.5倍，王五的资金使用效率的确降低了。
关键时刻，张三出场，为了将李四和王五的资本金比例重新调整为1∶1，张三把10万元的投资收益单独拿出来，并作为母基金的份额。其中，把半年利息2500元（10万元×5%×0.5）支付给李四，把另外的9.75万元（10万元-2500元）给王五。剩余的20万元资产，李四和王五的比例又重新回到了1∶1，各自为10万元。
3. 分级基金净值与定价
（1）分级基金的配对转换机制。
所谓配对转换是指母基金与A、B两类份额之间可以相互转换，具体包括合并与分拆。
一方面，投资者可以在场外市场申购母基金份额，然后按照一定比例（通常是5∶5）拆分成分级A和分级B。而拆分之后的分级A和分级B可以像股票一样在二级市场交易。
另一方面，投资者也可以选择在二级市场买入分级A、分级B，然后按照一定比例（通常是5∶5）合并成母基金，并据此可以在场外市场将母基金赎回。
配对转换机制的公式如下：
母基金净值=分级A的净值×占比+分级B的净值×占比
如果分级A与分级B的占比为5∶5，则公式可以进一步简化为如下表达式：
2份母基金的净值=1份分级A基金的净值+1份分级B基金的净值
（2）分级基金的净值。
母基金是分级基金的投资实体部分，分级A和分级B都是母基金分离出来的衍生部分。因此分级基金净值的计算应该从母基金开始，而母基金净值与其他普通基金净值的计算原理是一致的。市场上新发行的分级基金，不论是母基金还是分级A和分级B，净值都为1元。接下来看一道简单的计算题。
【应用技巧】分级基金净值的计算
假定分级A的约定利率为5%。第一问：到了年末，母基金投资标的价格上涨50%，此时的母基金净值、分级A净值和分级B净值应该是多少？第二问：到了年末，母基金投资标的的价格下跌了30%，计算此时的母基金、分级A与分级B的净值。
先解答第一问：
① 计算母基金净值。由于母基金投资标的价格上涨50%，因此母基金净值也上涨了50%。母基金初始净值为1元，因此现在的母基金净值为1.5元。
② 计算分级A基金的净值。由于需要为分级A的持有者支付5%的约定利息，且分级B支付给分级A的利息每天都会显示在A的净值里（分级A的净值=1+约定收益率÷365天×天数），因此到年末进行定期折算的时候，分级A的净值应为1.05元。
③ 计算分级B的净值。根据配对转换机制的基本公式（分级A净值+分级B净值=2×母基金净值）即可得出分级B的净值为1.95元。
再解答第二问：
① 计算母基金净值。由于母基金投资标的价格下跌30%，因此母基金净值也相应下跌了30%，初始净值为1元，下跌之后其净值应为0.7元。
② 计算分级A的净值。分级A持有者仍然享有5%的约定利率收益权，因此年末进行折算的时候，分级A的净值还是1.05元。
③ 计算分级B的净值。根据配对转换机制的基本公式，可以得出分级B的净值为0.35元。
4. 分级基金的安全性、流动性与收益性
（1）安全性。
表面上来看，母基金与分级A、分级B两个子基金之间相互独立，但其实母基金掌握着两个子基金的分配决定权。一旦出现上折或下折，它便会直接从分级B账户中扣除利息给分级A，哪怕分级B出现大幅亏损也无济于事。正所谓“亲兄弟，明算账”。所以分级A的安全系数很高，基本不用担心本金和利息安全问题。
分级B与分级A相比则截然不同，最根本的原因是它带有杠杆，而杠杆是一把“双刃剑”。一旦投资标的行情上涨，分级B的投资收益会非常丰厚，但是如果投资标的出现大幅下跌，则亏损也会相当严重。
（2）流动性。
分级基金是一种新型的开放式基金，既有开放式基金的特点，也具备封闭式基金的某些特质。封闭式基金的最大优势便在于其流动性比较强，可以像股票一样在二级市场进行买卖。但普通的开放式基金则不能在二级市场交易，只能选择在场外市场进行申购或赎回。
分级基金则具备兼容并包的特点。母基金具有开放式基金的特性，只能选择在场外申购或者赎回，流动性与普通开放式基金没有区别。分级A和分级B则与封闭式基金类似，只能在场内进行交易，却不能进行场外申购或赎回，因此流动性自然很好。
（3）收益性。
如表6-1所示为分级基金的投资标的在上涨或下跌的情况下分级A和分级B的收益表现情况。
表6-1 分级A和分级B的收益表现情况
① 分级A的收益。
总体而言，分级A的收益性相对较低，但是风险性也较低。如图6-2所示，最后一列罗列的数据便是分级A的收益率。图中显示，相当一部分分级A的约定收益率和修正收益率都在5%以上，不仅远高于同期银行定期存款，与诸多理财产品相比也具备明显的优势。
② 分级B的收益。
分级B的收益性相对较高，但风险也被同步放大。一旦遇上牛市行情，分级B便会赚得盆满钵满；但是如果遭遇熊市，亏损的幅度也相当惊人。如图6-3所示，为多利进取（150033）分级B自2014年1月30日至2018年5月25日的月线价格走势图。
图6-2 分级A的收益率
数据来源：集思录（2018年5月30日）
图6-3 多利进取分级B的月线价格走势图
如果投资者在2014年2月买入，持有至2015年5月抛出，则收益率高达340%。但是如果投资者正好是在2015年5月买入（分级B价格最高点附近），并在2015年9月卖出，那么本金亏损将达到100%。