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作为金融投资的策略之一，套利长期以来深受诸多投资大师的青睐。本书是一本介绍套利原理与套利策略的基础性图书，共分为11章，内容全面，几乎囊括了当前资本市场所有的套利品种和套利手段。 本书结构如下：第1章介绍了金融套利的基本原理；第2章介绍了与股票相关的套利策略；第3～4章介绍了债券套利，包括国债和可转债这两个热门的债券品类；第5～9章介绍了基金套利，包括货币基
【编写目的】 随着我国资本市场的发展日益成熟、制度体系不断完善、国际化程度不断提高，金融工具在人民的生活中将发挥更大的作用，金融套利工具作为其中的一种，应该是所有投资者都要了解和学习的。 而当前市场上与此相关的书籍很少，已出版的书籍要么阐述过于高深的套利理论，令人望而生畏；要么缺乏案例讲解，忽略实战，让人无法快速实践验证。本书内容通俗易懂，在阐述原理和概念的
一价定律，具体而言，就是假定整个市场贸易开放且交易成本为零，此时从理论上来说同种货物在不同地区的交易价格应该相同。一价定律是经济学理论的基本原则，购买力平价理论也源于此。 【知识链接】购买力平价理论 购买力平价又称为相对购买力指标。它是一种等值系数，主要根据各个不同国家之间的平均价格水平计算得出并用于国家之间GDP的比较。 购买力平价理论主要用于研究不同国家
“一价定律”不是凭空产生的，必须要满足一系列的前提条件方能成立，主要条件包括如下： （1）不考虑贸易中的交易费用； （2）不同地区之间的商品没有本质差异，它们之间可以实现完全替代； （3）市场处于完全竞争或垄断竞争状态，价格会随着供求关系的变化进行灵活调整。
上述内容也提到，其实在现实的市场条件下，一价定律虽然无时无刻不在起作用，但具体的表现形式却不一定是完美的。换言之，一价定律不会自动实现。关于这一点应该不难理解，我们会经常发现一件相同的商品在不同市场的售价存在差异。 【应用技巧】一价定律的套利技巧 投资者应当如何根据“一价定律”进行套利操作呢？总结起来非常简单，即“低买高卖”。这个过程通常是由投机商来实现的，
通过对上述内容的阐述，我们知道一价定律套利的原理其实非常简单。接下来将通过案例对此进行说明。 【案例故事】20世纪八九十年代的“价格双轨制” 20世纪80年代，我国实行改革开放之后，原材料的价格逐渐放开，国家开始允许企业超计划生产和自销产品，从而形成实质上的“价格双轨制”，即市场价格与国家统一配售价格之间存在较大的差异，且同时存在。 在这样的背景下，一个特殊
股票的配对套利与一般的股票交易策略有很大的不同，两只相关性较强的股票之间的价差才是其真正的投资标的。 1. 配对套利的特点 配对套利同时对形成配对的两只股票进行多头和空头减仓。由于对两只相关标的股进行反向操作，能在很大程度上对冲整个市场的系统性风险，因此该策略的收益与大盘或相关个股走势的关联度很低。 由于我国资本市场的特殊交易制度，比如融资融券业务（尤其是融
前面可知，由于我国的A股市场监管趋严，配对套利不容易实现，投资者只能利用该原理进行间接模拟，下面通过案例进行说明。 1. 贵州茅台与五粮液 （1）计算相关系数。 贵州茅台与五粮液2016年3月—2018年3月的股价走势对比情况如图2-1所示。根据图中数据可以计算出相关系数值。 图2-1 股价走势对比图 相关系数的计算公式如下： 其中，公式中D（X）、D（Y）
1. 要约收购的概念 要约收购，是指依据相关法律的规定，收购人向目标上市公司发出收购要约，并以收购全部或部分股份为最终目的的行为。要约收购可以分为全部要约和部分要约两种类型。 全面要约收购，是指当收购人持有目标上市公司的股份比例达到30%之后，如果想要继续增持股份，则必须向目标公司发出全面要约。 部分要约收购，是指如果预受要约股份的数量大于预定收购的数量时，
1. 爱建集团要约收购概况 爱建集团要约收购概况如表2-3所示。 表2-3 爱建集团要约收购概况 2. 收购人关于本次要约收购的决定 2017年4月24日，《关于要约收购爱建集团的方案》议案被上海华豚企业管理有限公司党政联席会审议通过，同意广州产业投资基金管理有限公司（以下简称广州基金）要约收购爱建集团30%的股份。2017年8月1日，广州基金就调整要约收购
1. 本次要约收购的主要情况 本次要约收购的情况如表2-4所示。 表2-4 本次要约收购情况 需要说明的是，如果宁波中百股份有限公司在要约收购公告日至要约期限届满日期间有派息、送股、资本公积转增股本等除权除息事项，那么要约收购价格及要约收购股份数量将进行相应调整。 2. 收购人关于本次要约收购的决定 2018年4月20日，宁波鹏渤股东会做出决议，决定对宁波中
1. 要约收购的具体情况 钱江水利要约收购的具体情况如表2-5所示。 表2-5 钱江水利要约收购具体情况 2. 本次要约收购的目的 收购人基于对钱江水利未来持续稳定发展的信心，并基于有利于收购人巩固国有股东对于旗下上市公司的管控与决策力、维护企业长期战略稳定、提振资本市场信心、实现国有资产和股东价值的保值增值之目的，决定增持钱江水利。 本次要约类型为主动要约
1. 换股吸收合并的概念 吸收合并是指合并方通过合并的方式取得被合并方的全部资产和负债，并在合并完成之后注销被合并方的法人资格的行为。 换股吸收合并是当前最主流的吸收合并方式。由于换股吸收合并不涉及现金流动，合并方并不需要通过现金支付的方式对被合并方的净资产进行购买，从而保证了合并方在换股吸收合并之后的长远发展。 2. 换股合并的两种主要形式 总结起来看，换
温氏家族是温氏集团和大华农的实际控制人，大华农的主营业务属于温氏集团在上海的配套产业，且两者之间的业务存在很强的关联关系。温氏集团近年来在畜牧养殖业务方面发展迅速，并由此导致其与大华农之间的业务整合变得更加迫切。 1. 换股合并的交易双方 （1）合并方：温氏集团。 温氏集团创立于1983年，主营业务为畜牧业，经营模式较为成熟，产业链不断向上下游拓展，已经发展
相比之下，第二种换股合并则存在较大的不确定性，实战案例中既有套利收益较大的中国南北车合并，也存在套利亏损的河北钢铁换股合并唐山钢铁等事件。 1. 中国南车与中国北车的合并背景 中国南车与中国北车的前身是中国铁路机车车辆工业总公司，2002年被正式拆分。在随后的中国高铁发展过程中，拆分使得垄断被打破，竞争效率得到显著提升，利于资源利用最大化，可谓利大于弊。但随
2016年9月23日，宝钢股份发布换股吸收合并武钢股份的公告。公告称，宝钢股份的换股价格为4.6元/股，武钢股份的换股价格为2.58元/股，武钢股份与宝钢股份的换股比例为1∶0.56。换言之，1股武钢股份可以换取0.56股宝钢股份。 宝钢股份向武钢股份发行股份的数量=武钢股份的股份总额×换股比例。经计算，宝钢股份须向武钢股份发行股份5，652，516，701
1. 唐钢股份换股合并的背景 河北的钢铁产业在我国具有十分重要的地位。唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛是其中最大的三家钢铁企业，其中唐钢股份的主要产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、彩涂板等；邯郸钢铁则以经营黑色金属冶炼、钢坯、钢材轧制等为主；承德钒钛的经营范围主要包括钒铁精粉、焦炭生产以及铁路运输服务。 为提高钢铁行业集中度，提升企业整体经营业绩，经国务院国有
1. 什么是定向增发 所谓定向增发（又称为定增），是指上市公司向符合增发条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。根据规定，定向增发的发行对象数量不得超过10人，且定增价格不得低于公告前20个交易日市场均价的90%，股份发行之后12个月内不得转让。 2. 定增破发套利策略 如果上市公司在定增完成之前出现“破发”现象，管理层为了稳定定增价格，往往会进行“护盘”
1. 威创股份定增破发 2016年5月27日，威创股份公司第三届董事会第二十四次会议正式通过了定增预案，并确定了此次定增的发行价不低于13.33元/股。2017年1月5日，威创股份发布公告并宣布对之前的定增预案进行调整，将定增发行价调整为13.32元/股。 定增的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价（定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基
如果上市公司的大股东或者高管通过二级市场大幅增持公司股票，则可能存在较好的套利机会。大股东或高层管理人员对公司实际情况的了解远胜于投资者，因此其增持行为在很大程度上可以说明股价被低估。如果投资者能抓住这样的机会，可能会获得较好的投资收益。
1. 大豪科技（603025） 2017年7月12日大豪科技发布公告称，公司控股股东北京一轻控股有限责任公司于2017年7月11日通过上海证券交易所增持公司股份14.39万股，并计划在未来9个月内择机累计增持金额不超过7000万元。 受此影响，大豪科技股价应声上涨。公告当天股价大涨6.98%，并在之后的几个月时间内走出了一波比较强势的反弹行情，具体如图2-2
题材炒作是A股市场几十年来不变的主题之一。如果某个题材在短期内爆发，那么这种市场炒作通常在龙头股的带领下具备较强的扩散性质。 与炒作题材相关的产业链上下游也会成为资金关注和炒作的对象。如果投资者足够敏感，能够在相关上市公司被市场充分挖掘之前进场埋伏，那么很可能会获得丰厚回报，同时风险也相对较低。
根据中国汽车工业协会的数据统计，2016年四季度新能源汽车销量大增，全年产销量均超过50万辆，同比增长约50%。受此影响，新能源汽车概念股轮番爆发，从上游的（锂矿和钴矿）天齐锂业、华友钴业向中游的正负极材料、电解液和隔膜的相关个股传导，并进一步传导至下游的新能源整车生产企业（比亚迪、宇通客车）。 正所谓“春江水暖鸭先知”，整个产业链最上游（钴矿和锂矿）的业绩
如果某一板块或者题材的龙头股涨幅非常大，而且可以确定造成这种上涨的原因不是来自这只个股本身，而是来自外部，那么，即可以布局同板块的其他个股。比如，政策层面对整个行业构成重大利好，导致风险偏好极高的游资不断涌入，从而在短期内相关个股的股价产生强力的推动。 当然，游资选择主动攻击题材股，一定不是均衡用力，而会有所侧重。即便是同受利好政策的影响，相关个股涨跌的时点
1. 民航机场板块此起彼伏 中国国航是2017年底至2018年一季度民航机场板块上涨的龙头。如图2-30所示，为中国国航、东方航空2017年10月18日至2018年4月4日的K线走势图。从图中可以看出，它们之间的关联度很高，走势基本保持一致。 图2-30 中国国航与东方航空的K线走势图 如图2-31所示，为吉祥航空同时段的K线走势图。 图2-31 吉祥航空的
所谓内外盘套利，是指同时在国内A股市场与外盘市场（包括中国香港市场）对两只关联度较强的个股进行反向交易的行为。 假定两只常规业务非常相似的个股分别在A股上市与中国香港联交所上市，在大多数的情况下，两者之间具有高度的相关性，股价走势趋同，但偶尔也会出现异常。一旦投资者发现这种异常，应当迅速抓住套利时机。
1. 短线套利（以阅文集团与掌阅科技为例） 阅文集团成立于2015年，2017年11月在中国香港联交所上市。它是由腾讯文学与盛大文学整合而成，是当前国内最大的正版数字阅读平台与文学IP培育平台。掌阅科技成立于2008年，是国内领先的移动阅读分发平台，2017年9月在上海证券交易所上市。 如图2-34所示为阅文集团与掌阅科技在2017年11月8日到2018年4
股权激励计划大体可以分为两类：股票期权激励计划和限制性股票激励计划。 股票期权激励计划是指上市公司授予部分员工（一般包括中高层管理人员和技术骨干）在满足行权条件的情况下在未来的某个时间段以特定价格购入上市公司股票的权利。限制性股票激励计划是指上市公司按照事先确定的条件授予激励对象一定数量的上市公司股票，但只有满足一定的条件方可出售股票的激励行为。 总体而言，
1. 方大炭素 2017年3月16日，方大炭素发布股权激励计划。公司拟向激励对象授予3950.6万股股票期权，行权价格为9.46元/股；另外，拟向激励对象授予6969.2万股限制性股票，授予价格为4.73元/股。受此影响，方大炭素股价持续上涨，截至2017年9月15日，方大炭素股价涨幅超过300%。如图2-37所示，为方大炭素2017年4月至2017年9月的
高送转套利是A股市场中常见套利手法之一，为广大投资者所熟知。那么哪些股票更有可能实施高送转呢？根据多年来A股市场中实行高送转的个股来看，其中有一定的规律可循。具体而言，主要是3个标准，分别为：高积累、高股价和高业绩。 1. 高积累 高积累是上市公司进行高送转的财务基础。何为高积累？即具有较高的资本公积和未分配利润。换言之，上市公司的资本公积和未分配利润数量越
根据以往的经验，高送转炒作主要有如下几个阶段。 第一阶段：财报披露前的预期炒作。 这个阶段的炒作对象主要是存在高送转预期的个股。具体而言，那些股本较小、具有更高的每股资本公积和未分配利润、高高在上的股价以及较为亮丽的业绩增速的上市公司往往是这轮炒作的重点。 第二阶段：对预披露公告的炒作。 一旦上市公司预披露将在未来的某个时点实施高送转，便会受到市场资金的追捧
以高送转第二阶段（预披露公告）为例，来对高送转套利进行说明。 2018年6月25日，三联虹普晚间发布公告，公司拟以2018年6月30日的公司总股本为基数，向全体股东每10股转增9股，共计转增150，707，665股，转增后公司总股本变更为318，160，626股。受此消息影响，三联虹普股价大幅上涨。 如图2-39所示，为三联虹普（300384）2018年6月
1998年4月，上海证券交易所和深圳证券交易所同时宣布，将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理（Special treatment），并在公司简称之前加上“ST”，从此这类股票便有了一个新的称谓——ST股票。 如果投资者发现某股票的名称前带有“ST”字样，表明该股票存在投资风险；如果某只股票名称前被冠以“*ST”，则表明该股票存在退市风
如果上市公司连续两年出现亏损，那么就会被特别处理，即“ST”；如果上市公司连续3个会计年度净利润为负，那么将会被退市预警，也就是“*ST”。 不论是“ST”股票还是“*ST”股票，其股票报价的每日涨跌幅限制不再是正常股票的10%，而是变更为5%。 需要说明的是，对上市公司进行特别处理并不是对其进行处罚，只是为了给广大的投资者客观地揭示投资风险，引导投资者进行
上市公司被ST的原因主要有两种：一种是整个行业出现普遍性亏损；另一种则是公司本身经营不善。那么ST股票实现成功摘帽的条件又有哪些呢？ 第一种，公司的主营业务产品出现大幅度涨价，从而推动盈利能力大幅提升并顺利摘帽； 第二种，通过资产重组的方式将盈利能力突出的优质资产注入上市公司，从而导致业绩大幅增长； 第三种，上市公司通过出售资产或获取政府补助等非经常性损益的
ST股票想要成功摘帽，需要满足这样几个条件： 第一，公司最新财年的年报数据必须扭亏为盈； 第二，最近一个会计年度的股东权益为正，即每股净资产必须为正且超过1元； 第三，最新财年的主营业务经营正常且扣除非经常性损益之后的净利润为正； 第四，最近一个会计年度没有被会计师事务所出具无法表示意见或否定意见的审计报告； 第五，没有出现重大会计差错或虚假陈述，也未在证监
为什么ST摘帽存在潜在的套利机会呢？主要原因有这样几点： 第一，一旦上市公司被ST之后，公募基金就不能再行买入，从而只能眼睁睁地看着这家公司的股价上涨，而一旦公司摘掉ST的帽子，那么股价上涨是大概率事件； 第二，普通投资者一旦发现上市公司被ST，便会对公司的发展前景产生质疑，从而纷纷抛售手中的股票，导致股价持续下跌； 第三，上市公司一旦被ST，其每日的涨跌幅
众所周知，当市场中某一种投资策略很少有人在用的时候，可靠性或获胜的概率会更高。如10年前采用“ST”股票套利策略，成功概率很高，而且往往能够获得超额收益；5年前再采用该策略，成功概率就会降低一半甚至更多。原因很简单，越来越多的人都知晓这种获利手段的时候，其收益率自然是下滑的。ST股票的套利技巧，总结起来主要包括以下几种： （1）尽量选择强势股。强势股一般都有
1. 亚星化学 由于亚星化学2014、2015两个会计年度的净利润持续为负，2016年3月被改名为“*ST亚星”。2016年，“*ST亚星”为了保壳采用了各种手段，比如资产重组、再融资以及房产处置等。经过一系列运作之后，2016年度公司扭亏为盈，并于2017年2月27日撤销退市风险警示，股票名称由“*ST亚星”变更为“亚星化学”。 如图2-40所示为“*ST
自2016年开始，A股新股发行将按照新规进行申购，取消新股申购预先缴款制度，改用市值申购的方法。投资者证券账户中只要有市值存在即可申购新股，中签之后才要求缴款。另外监管层着重强调投资者应当对新股申购自行决策、自担风险、自负盈亏，券商不得接受投资者的全权委托进行申购新股。
第一，T-2日（含）前20个交易日日均持有1万元非限售A股市值才能申购新股。上海证券交易所和深圳证券交易所分开进行单独计算。 第二，如果客户同一个证券账户存在多处托管，则其市值应合并计算；如果客户持有多个证券账户，则多个证券账户的市值合并计算；如果是融资融券客户，其信用证券账户的市值应合并计算。 第三，上海证券交易所规定投资者每持有1万元市值可以申购1000
投资者申购新股的流程如下： 第一步，T-2日确认T日的申购额度。具体而言，根据账户市值进行网上申购，无须缴款； 第二步，T-1日投资者可查询申购额度； 第三步，T日正式进行申购，T日晚间进行配号； 第四步，T+1日，主承销商摇号，投资者抽签，并在T+1日晚间公布中签结果； 第五步，T+2日16：00之前认购并缴款，中签者须确保认购资金足额。 备注：T日即为交
打新套利虽然被广大投资者认为是无风险套利，但要顺利实现打新并获取高额收益并不是一件容易的事情。因此掌握必备的打新技巧就显得尤为重要，主要有如下几种。 第一，机会总是留给有准备的人，打新套利也是如此。如果投资者想要参与打新，应当提前做好功课。比如通过各种渠道了解近期新股发行的详细信息，包括发行日期、申购代码、网上发行数量、发行价格以及申购上限等。 第二，人多的
据统计，2017年A股共有436家新股上市，是A股史上新股发行数量最多的一年，其中包括主板的215家、中小板的81家和创业板的140家。 IPO常态化，新股不再稀缺，像过去那样一旦上市连续多个涨停板的历史恐怕是要一去不复返了。尤其是2017年8月以来，多只上市新股在两三个涨停板之后即开板，打新套利的收益率大幅下降，这令过去屡试不爽的打新套利模式面临着极大的挑
限售股解禁主要包括3种情形，分别是首发原股东限售股份解禁、定向增发限售股份解禁和股权激励限售股份解禁。 首发原股东指的是原始股的股东，即该公司在正式上市之前的股东。通常而言，原始股股东获取股票的成本价非常低，一旦公司通过IPO，股价立马就出现暴涨，涨幅超过10倍的不在少数。原始股股东的股票占比往往不低，尤其是PE、VC等投资机构，一旦解除限售，他们一般会大量
在限售股解禁日期即将到来之际，首发原股东通常会拉抬股价，从而确保能以更高的价格抛售，获取更大的收益。因此在限售股解禁前一段时期的股价通常会持续走高，临近限售股解禁日股价开始发生逆转并掉头向下。大致的套利策略是，在限售股解禁前几个月分批买入并在正式解禁前两周到一周左右的时间内卖出。 以先导智能（300450）为例，首发原股东限售解禁的日期为2018年6月1日，
1. 从国外资本市场退出（以美国为例） 退市的过程也是私有化的过程，并购是私有化最常见的方式。根据美国和英属开曼群岛（以下简称开曼群岛）公司法的规定，当大股东持有上市公司流通股的股权超过90%时，可以直接进行私有化，并不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，这就是“短式并购”。 大部分上市公司的股权不太可能如此集中，因此并购的方式主要包括一步并购和两步
1. 借壳上市 所谓借壳上市，是指非上市公司通过收购、资产置换等手段取得上市公司控制权的过程。反向收购是借壳上市最主要的手段。 借壳上市主要有3个步骤：第一步，清壳。所谓清壳就是将原来壳公司的不良资产进行剥离的过程。在此过程中，不仅可以减少亏损，还可以通过转让获得一笔可观的收益。当然最重要的是，借壳上市的公司可以因此聚焦盈利前景更好的主营业务。第二步，资产注
1. 奇虎360借壳江南嘉捷 2016年7月，奇虎360（以下简称360）完成私有化，正式从美国资本市场退市。2017年11月2日晚间，江南嘉捷发布公告，至此传闻已久的360借壳上市终于尘埃落定。如图2-44所示为江南嘉捷公告发布之后的股价走势图。 图2-44 江南嘉捷的股价走势图 对于360这种明星股和强势股，即便前期经过了多个涨停，在涨停板打开之后，投资
1. 国债的分类 总体而言，国债在所有投资产品中是最好的避险工具。它主要包括凭证式国债、记账式国债和电子式储蓄国债（以下简称为储蓄式国债）3种类型。当前我国发行的国债主要是凭证式国债和电子式储蓄国债。 （1）凭证式国债。 凭证式国债以国债收款凭单的形式存在，可以记名、挂失，并可用于质押贷款，也可提前支取，但不可上市流通转让。凭证式国债到期一次还本付息，不计复
国债的购买渠道很多，主要包括银行柜台、网上银行、股票账户等。接下来将对这些购买渠道一一进行介绍。 1. 银行柜台 凭证式国债、记账式国债和储蓄式国债都可以通过银行柜台购买。比如，想要在银行柜台购买记账式国债，投资者需要携带本人身份证明、存折或银行卡到银行柜台填写申请表并办理记账式国债托管账户的开户手续。 开户之后即可购买记账式国债，但投资者必须注意记账式国债
1. 什么是国债逆回购 从本质上来说，国债逆回购与短期借款无异。投资者通过国债逆回购市场将手中的闲置资金拆借给回购人，从而获取固定的利息收入。回购人则通过将手中的国债进行抵押用于借款，到期之后还本付息。国债逆回购的最长期限为182天。 总体而言，国债逆回购的安全性非常高，等同于国债。投资者在国债逆回购成交之后无须担心价格波动的风险，因为其收益率在成交时便已确
1. 国债期现套利策略 国债期现套利主要包括正向套利和反向套利。所谓正向套利是指在买入国债现货的同时做空国债期货并在国债期货到期日进行交割的套利策略。反向套利与正向套利正好相反，是指在做空国债现货的同时买入国债期货合约并在到期日进行交割的套利策略。 为便于投资者理解，举个简单的正向套利例子。 【案例解析】国债期现套利 现在假定贷款利率是8%，某可交割国债的剩
所谓正向套利，即买入国债现货的同时做空国债期货合约。为了便于投资者能更好地理解国债期现套利的原理，接下来将用具体的案例进行说明。 以2018年5月9日的交易数据为例。TF1809合约的结算价为97.485元，假定贷款利率为8%，贷款期限为125天。最便宜可交割债券（CTD券）101311的收盘价为100.475元，票面利率为3.38%，转换因子为1.0172
可转换债券是上市公司发行的一种票面利率较低的债券，这种债券在满足一定条件的情况下可以转换成债券发行公司的股票。因此从本质上来说，可转换债券是债券与股票看涨期权的组合。 1. 可转债的交易常识 （1）交易门槛：可转债的交易门槛比较低，最小交易单位为10张可转债，即单笔交易金额要求为1000元（可转债的单张发行价格为100元）。 （2）流动性：可转债实行的是T+
1. 票面利率 可转债的票面利率是指一年的利息与票面金额的比值。由于可转债是债券与股票看涨期权的组合，因此与普通债券相比，票面利率要低一些。可转债的利率水平之所以较低，主要是因为它除了利息之外还拥有一份股票看涨期权。 以万达信息可转债（简称万信转债，代码123005）为例，其票面利率的规定如表4-1所示。 表4-1 万达信息可转债票面利率 数据来源：万达信息
可转债具有债券和股权的双重属性，在不同的情况下，影响可转债价格的因素也会不同。总结起来，大体可分为以下两种情形： 第一，如果可转债的转股价低于或者接近对应正股价，那么此时可转债的转股价值往往会大于可转债的价格。换言之，可转债的持有人在这种情形下选择转股是很划算的。因此，可转债的股性会比较强，即其对应的正股价是影响可转债价格走势的最大因素。 如图4-1所示，为
1. 普通投资者如何参与可转债 可转债申购与新股申购并无太大差别，只需要输入可转债的代码、价格和数量，等待最后确认即可。 上市公司股东往往会拥有可转债的优先配售权，因此可转债投资者应该选择在股权登记日之前购入对应的正股，然后在可转债配售日行使优先配售权，即可获得相应的可转债。 另外，如果投资者拥有股票账户，那么可转债的买卖会非常方便，其操作方法与购买股票没有
投资者可以通过两个关键指标来衡量可转债的投资价值，即到期年化收益率和转股溢价率。 1. 到期年化收益率 顾名思义，可转债到期年化收益率是指将其持有至到期所能获得的收益，它等于可转债持有人在可转债持有期间可获得的现金流量的现值与当前市场价格相等的折现率。 到期收益率的计算公式如下： 其中，y——到期收益率； PV——可转债的买入价； i——可转债的票面年利息；
已发行可转债与等待发行的可转债之间往往具有一定的可比性。换言之，如果已发行可转债的价格都高于其发行价（100元），那么新上市的可转债跌破发行价的概率就会大大降低。 判断新发行可转债是否会破发的方法如下：第一步，找出与新发行可转债转股价值相差不大的已上市可转债；第二步，观察它们的可转债现价是高于还是低于面值；第三步，考虑新发行可转债从申购到正式上市期间的正股价
可转债套利的方法比较多，如转股折价套利、强制赎回倒计时套利等，但最为典型的当属转股折价套利。 可转债转股价值低于可转债价格时，即可转债出现折价时才会出现转股折价的套利机会。具体的套利方法是卖出手中持有的可转债对应正股，同时买入可转债并进行债转股，便可以获取无风险套利收益。 理论上来讲，只要可转债出现折价，就可以进行套利，但考虑到交易成本和正股价格的波动性，通
1. 转股折价套利的主要步骤 假定某可转债的转股价为8（1张可转债可以转换成8股正股），对应的正股价格为10元/股，则该可转债的转股价值为125，如果可转债的市场价格为120元，那么此时是否可以实施转股折价套利？（假定投资者手上拥有10，000股正股。） 具体操作方法如下（不考虑手续费且假定正股价格不变）： （1）第一步，计算折价率。 折价率=（可转债价格-
可转债除了转股折价套利之外，还存在其他的套利策略，如抢权套利。 1. 抢权套利策略 通常情况下，上市公司股东都有优先配售可转债的权利。投资者为了确保申购可转债能够成功，一般会采取买入可转债所对应正股的方法，尤其是发行可转债正式获得证监会批复之后往往会面临抢筹的情形，可转债对应正股短期之内可能面临供不应求的局面，从而导致股价上涨，这便是所谓的“抢权套利”。 2
1. 货币基金的概念 货币基金主要是指投资于货币市场工具的基金，比如短期国债、央行票据、银行定期存单、政府短期债券等。它与债券基金或股票基金最大的不同在于投资标的的差异，如债券基金的投资对象是债券，而股票基金的投资对象是股票。 货币基金的优势如下。 （1）安全性。 由于货币基金的投资标的主要包括国债、央行票据和银行定期存单等，相当于投资者将钱借给国家和国有银
1. 场内交易型货币基金的基本常识 场内交易型货币基金，不仅可以进行申购赎回，而且可以进行买入和卖出操作。如图5-1所示为当前市面上部分交易型货币基金的统计数据。 接下来以华宝添益（511990）为例，对交易型货币基金的交易规则进行说明。 图5-1 当前市面上部分交易型货币基金的统计数据 数据来源：集思录 如表5-1所示为华宝添益买入与卖出的交易机制。 表5
场内申赎型货币基金只能在场内进行申购和赎回，不能进行买入和卖出交易。如图5-3所示，为当前市面上的场内申赎型货币基金的统计数据（2018年5月24日）。 图5-3 场内申赎型货币基金 数据来源：集思录 场内申赎型货币基金“算头不算尾”，即T日申购，T日便开始计算利息收益。场内交易型货币基金和场外货币基金（如余额宝）则采用的都是“算尾不算头”的方法，即T日申购
但凡申购和赎回只能在证券交易所之外进行的货币基金便是场外货币基金。与场内货币基金相比，场外货币基金的数量要多一些，比如余额宝就属于场外货币基金。 由于场外货币基金实行“T日申购，T+1日计息；T日赎回，T日计息”的计息规则，因此投资者在申购时一定要注意择时。通常而言，周一至周四的15：00之前下单是比较好的选择，不要选择在双休日或者节假日的前一天申购，因为不
根据货币基金的交易场所不同，可以将其划分为场内货币基金与场外货币基金。场内货币基金又可进一步划分为场内交易型货币基金和场内申赎型货币基金。 场内与场外的划分依据非常简单，“场内”指的是证券交易所内，且可以通过股票账户进行操作；“场外”则是指在证券交易所之外并且不能用股票账户进行操作。 （1）交易渠道。 场内货币基金是投资者在证券公司开户后，可以直接通过证券公
1. 购买货币基金的原则 投资者在购买货币基金时，想要获得更高的收益，应当遵循如下几大原则： （1）尽量选择规模较大的货币基金。流动性强是货币基金的主要优势之一，但实质上不同的货币基金流动性水平也存在差异。如果某只货币基金的规模较大，而且投资者结构比较分散（机构占比较低而散户占比较高），那么其流动性风险往往会更低。 【知识链接】货币基金的投资者结构 如果一只
1. 折价套利原理 以场内交易型货币基金华宝添益（511990）为例，由于它不仅可以在场内买卖，还可以申购和赎回。其买卖价格并不固定，会围绕净值进行上下波动，但是申购和赎回的价格都等于净值即100元。 因此，如果华宝添益的市场价格低于100元，那么投资者可以低于100元的价格买入该货币基金，然后再以100元的净值赎回，便可实现无风险折价套利。 如图5-4所示
1. 溢价套利的原理 货币基金溢价套利与折价套利正好相反。还以华宝添益（511990）为例，由于其价格总是围绕净值上下波动，因此投资者可以高于净值（100元）的价格卖出华宝添益，然后再对其进行申购，便可以获取无风险溢价套利收益。 2. 溢价套利案例解析 如图5-6所示，为华宝添益2018年2月12日前后一段时间的走势图。 图5-6 华宝添益走势图 假定投资者
1. 节假日套利的基本原理 由于场内交易型货币基金和场内申赎型货币基金的利息收益存在不同的计算规则，投资者可以充分利用计息规则之间的差异进行套利。 具体而言，可以划分成三类分别进行说明。 （1）交易型场内货币基金。 这类基金的代码以“511”开头，它们除了可以在场内进行申购或赎回之外，还可以像股票一样在场内进行交易。比如投资者当日上午买入该类基金，如果下午发
1. 什么是分级基金 分级基金主要由母基金和分级A、分级B共同组成。具体而言，基金公司向社会公众募集投资资金，一部分是A份额，另一部分是B份额，然后将这两部分组合在一起形成母基金份额，并用于股票或其他标的资产的投资。其中B份额需要定期向A份额支付固定利息，定期付息日就是定期折算日。分级A和分级B不能直接申购或者赎回，只能在二级市场交易；母基金则主要通过场外市
1. 最大的区别 上海证券交易所（以下简称上交所）内，不论是母基金还是分级A或分级B均可以上市交易。深圳证券交易所则不同，只有分级A和分级B才能上市交易，母基金只能通过场外申购或赎回。 2. 代码的差异 在上海证券交易所上市的分级基金，代码都以“50”开头，而且母基金与A、B份额代码连号；在深圳证券交易所上市的分级母基金，代码都以“160”开头，A、B份额代
1. 约定收益率与修正收益率（实际收益率） （1）约定收益率＞修正收益率。 由于分级A的市场价格与净值之间存在一定差异，因此分级A的约定收益率与修正收益率并不一致。如图6-5所示为当前市面上几款分级A的修正收益率与约定收益率的统计数据。 图6-5 约定收益率与修正收益率 数据来源：集思录（2018年5月30日） 图6-5中列出了两款分级A的基金产品，修正收益
1. 分级B的挑选 总体而言，在挑选分级B的时候，需要关注如下几个因素：杠杆、流动性、离下折的距离、母基金的折价率或溢价率。 （1）杠杆因素。 ① 分级B为什么会出现折价？ 由于分级A、分级B与母基金之间存在套利机制，当母基金净值相对稳定的时候，如果分级A的价格高于净值，出现溢价现象，那么此时的分级B就很可能会出现折价。否则母基金净值就会大幅溢价，从而通过分
1. 溢价套利的基本原理 配对转换机制的存在是分级基金进行溢价套利的理论前提。上市交易的分级A和分级B的市场价格的加权平均值，会围绕母基金净值上下波动。母基金净值与分级A、分级B的市场价格存在如下关系： 母基金净值≈分级A的价格×占比+分级B的价格×占比 如果分级A与分级B市场价格的加权平均值大于母基金净值与套利操作成本之和，市场就会出现溢价套利机会。 【知
分级基金折价套利与溢价套利的原理是一致的，只是出现的条件正好相反而已。只有当分级A和分级B的加权平均值小于母基金的净值与套利成本之和，才会出现折价套利的机会。 1. 折价套利的操作步骤 总的操作思路是：在二级市场买入分级A和分级B，然后将它们合并为母基金，并通过场外市场赎回。具体操作步骤如下： （1）T日按照分级A与分级B的对应比例，通过股票账户分别买入分级
1. 什么是ETF基金 ETF是一种在交易所上市交易的开放式基金，兼具开放式基金与封闭式基金的特点。总结起来不外乎4个方面：①开放式基金；②交易所挂牌；③可以用一篮子股票进行申购或赎回；④以指数型被动基金为主、主动型基金为辅。 2. ETF基金的主要类型 我国的ETF基金主要包括主动型ETF和被动型ETF两种类型。主动型ETF基金主要是指货币型ETF基金（这
我国的ETF基金均采用种子基金的形式来发行，在其设立之初，主要由基金发起人与参与券商共同出资来购买ETF相应的成分股，并在上市日之前将其转换成相应的ETF份额，这就是ETF基金的初始份额，其产生过程如图7-3所示。 图7-3 ETF基金份额的产生
ETF基金每日开市之前都会公布申购与赎回清单，投资者可以据此进行ETF份额的申购与赎回。清单的内容主要包括交易代码、现金差额、最小申购与赎回单位、现金替代等。 如图7-4所示为中证500 ETF申购赎回清单的主要内容。 图7-4 中证500申购与赎回清单内容 数据来源：上海证券交易所 1. 最小申赎单位 由图7-4可知，中证500 ETF的最小申购或赎回单位
ETF指数型基金虽然也是开放式基金，但与常规的开放式基金相比，还存在很多差异，主要表现在如下几个方面。 1. 交易方式不同 ETF不仅可以在场外一级市场用一篮子指数成分股申购ETF份额，也可以在二级市场进行买入和卖出操作。由于场外市场进行申购或赎回的资金门槛很高，因此普通投资者主要通过二级市场进行ETF份额的申购或赎回，但是指数型开放式基金则只能在场外市场进
1. ETF套利原理 ETF的套利原理同样来自一价定律，即相同的金融产品在不同市场的价格应该相等。 ETF在一级市场申购或赎回时采用的是ETF的净值，而在二级市场买卖时的价格则依据的是供求关系决定的交易价格。从本质上而言，两者之间的价格应该相等，但在实际交易过程中，两者之间的价格往往不一致，这就为投资者提供了在一级市场和二级市场之间进行套利交易的空间。 2.
1. 溢价套利策略 如果ETF在二级市场的价格大于其申购或赎回的净值，那么投资者可以买入ETF成分股，然后到一级市场申购ETF份额，并将申购的ETF份额通过二级市场卖出。 2. 溢价套利案例解析 假定ETF二级市场的价格高于一级市场的申购价格，申购费率为0.5%，投资组合的交易费用为0.3%，ETF份额在二级市场的交易佣金为0.4%，某投资者拥有100万元投
1. 折价套利策略 如果ETF的净值高于其在二级市场的价格，投资者可以在二级市场买入ETF份额并在一级市场赎回，同时在二级市场卖出ETF成分股。 2. 折价套利案例解析 假定ETF二级市场的价格低于一级市场的申购价格，赎回费率为0.5%，卖出ETF成分股的交易费用为0.3%，ETF份额在二级市场的交易佣金为0.4%，某投资者拥有100万元投资资金，那么应当满
LOF（上市型开放式基金），不仅可以通过场外市场进行基金份额的申购或赎回，而且可以通过转托管机制在场内市场进行买卖。 投资者可以通过股票交易软件进行LOF基金的场内交易，也可以通过银行柜台、证券公司柜台、基金公司官网以及第三方基金销售平台（如天天基金网）等渠道进行场外交易。 如图8-1所示为2018年6月7日净值＞2的股票LOF基金的统计数据。 图8-1 净
1. 申购与赎回机制 在申购或赎回LOF基金时则是基金份额与投资者现金之间的交换，即用现金申购LOF份额或者赎回LOF基金份额得到的也是现金。 在申购或赎回ETF基金时是基金份额与一篮子股票进行交换，即用一篮子股票申购基金份额或者赎回的是一篮子股票。 2. 参与门槛不同 LOF基金申购或赎回的资金门槛较低，适合资金量不是很大的中小投资者。如图8-2所示为南方
1. 申购与买入 从交易机制上来说，LOF基金的买入与申购存在很大的差异。 （1）如果是在场外申购LOF基金，T日申购，T+2日确认申购操作，T+3日申购的LOF基金份额到账。申购价格以T日当日的基金净值为准，参与门槛为100元。 如果是场内申购，其交易机制与场外申购基本相同，此处不再赘述。 （2）如果是在二级市场买入LOF基金，T日当日买入，T日即可卖出，
1. 买入LOF基金 投资者只要开通了股票账户，即可像买入股票一样买入LOF基金。如图8-5所示，投资者于2018年6月11日，以1.07元的市场价格买入南方积配（160105）。 2. 卖出LOF基金 开通了股票账户的投资者，也可以像卖出股票一样卖出LOF基金，具体如图8-6所示。 图8-5 LOF基金的买入 图8-6 LOF基金的卖出 3. LOF基金的
1. LOF基金套利的基本原理 LOF基金套利分为折价套利和溢价套利。溢价套利是指，当LOF基金的二级市场交易价格大于基金净值且两者之差大于交易费用时，就会出现溢价套利的机会。反之，如果LOF基金的净值大于二级市场价格且两者之差大于交易费用时，就会出现折价套利的机会。 2. LOF基金套利的基本操作流程 （1）溢价套利的操作流程。 总体而言，溢价套利有两种操
1. LOF基金溢价套利案例解析（以“场内买入场内卖出”为例） 根据溢价套利的条件，即LOF基金市场价格大于LOF基金净值时，投资者便可以考虑进行溢价套利。通常情况下场内申购LOF基金的费率为1.5%，另外投资者在场内以市价卖出LOF基金份额时还需要缴纳0.3%的交易费用，因此总的交易费率为1.8%。换言之，只有当溢价率超过1.8%时，溢价套利才有利可图。
1. 期限不同 封闭式基金拥有固定的封闭期限，通常情况下封闭期都在五年以上。以嘉实元和（505888）封闭式基金为例，其发行日期为2014年9月23日，封闭期限为五年。 与之相反的是，开放式基金没有固定期限，投资者可以随时通过场外渠道（如银行或基金公司）进行赎回。 2. 份额限制 对于封闭式基金而言，基金份额固定不变，在整个封闭期之内未经法定程序认可不可随意
封闭式基金的折价或溢价都是相对于基金净值而言的。其溢（折）价率公式如下： 如果计算结果为正，说明封闭式基金的交易价格高于其单位净值，即出现溢价；反之，如果计算结果为负，说明封闭式基金的市场价格低于其单位净值，即出现折价。如图9-1所示为2018年6月14日统计的封闭式股票型基金的折溢价统计情况。 图9-1 2018年6月14日封闭式股票型基金的折溢价情况 数
封闭式基金除了成立之初可以在基金销售柜台申购之外，在整个封闭期内都不可赎回，只能在场内市场买卖。 封闭式基金采用的是T+1日的交易机制，即投资者T日买入，T+1日方可卖出，但如果是T日卖出，则可在当日买入。 【知识链接】封闭式基金的分红方式 由于封闭式基金的基金份额在整个封闭期内保持不变，因此如果要进行分红，只能采用现金分红的方式。相对而言，市场上现金分红较
1. 什么是“封转开”套利 “封转开”是封闭式基金转换为开放式基金的简称，封闭式基金在完成转换之后，投资者可以直接按照净值申购或赎回。“封转开”套利主要是基于折价率。封闭式基金的市场价格与基金净值相比，如果出现一定程度的折价，到期时一旦转换为开放式基金，投资者就可以按基金净值赎回，从而获取套利收益。 【案例解析】“封转开”的基本原理 市面上某只封闭式基金的市
“封转开”套利收益主要与这样几个因素有关，分别是时间成本、股票大盘指数与基金重仓标的波动风险。总体而言，“封转开”套利所需时间越短，套利风险越低；股票大盘指数与基金重仓标的的波动幅度越低，套利风险越低。 以华夏磐晟（160324）为例，2018年6月15日市场价为0.901元，基金净值为0.954元，折价率为5.136%，到期时间为2018年12月31日。如
期货与现货相互对应。所谓现货交易即一手交钱、一手交货。期货则不同，它是指在当下以某一固定的价格签订交易合约，但是并不立即交易，而是等到将来的某个特定时点再进行交易。期货合约的标的物可以是商品（如黄金、农产品），也可以是金融工具（如股票价格指数）。 【知识链接】期货合约的由来 期货交易最早诞生于美国的芝加哥，具体时间可追溯至19世纪。芝加哥当时是美国中西部地区
总结起来，期货与现货的区别主要表现在3个方面：保证金交易；保证金即日结算；到期后通常不进行实物交割。 1. 保证金交易 保证金交易也被称为杠杆交易，本质是以小博大。 【案例解析】保证金交易 如果投资者运用自己的本金购买股票，假定某只个股的股价为10元/股，那么购买一手（100股）所需的资金是1000元。但是期货交易属于保证金交易，假定保证金比例为10%，那么
1. 股指期货的概念 股指期货（股票价格指数期货的简称）是以股票价格指数为标的物的期货合约。股指期货合约的买卖双方约定在未来的某个特定日期，按照事先约定的股价指数的大小，通过现金结算差价进行交割。 2. 股指期货的特点 股指期货采用的保证金交易，投资者不需要支付合约价值的全额资金，只需要支付一定比例的资金作为履约保证。股指期货可以进行双向交易，既可以做多也可
1. 【应用技巧】股指期货期现套利策略 （1）股指期货期现套利的基本原理。 股指期货在到期之前，期货指数与现货指数的走势会出现偏差，只有这种偏差超过了一定的边界，套利机会才会出现。换言之，只有当股指期货指数与现货指数的偏差超过套利成本时才会出现套利机会。 股指期货期现套利的成本主要包括资金使用成本、交易费用、冲击成本等。据统计，当期现价差在25点以内为正常，
1. 【应用技巧】股指期货跨期套利策略 （1）股指期货跨期套利的概念。 股指期货跨期套利主要是为了赚取期货合约的价差，基本的操作策略是：通过对同一股指期货品种（比如沪深300股指期货）的不同月份合约建立数量相等、方向相反的交易头寸，然后再通过对冲或交割的方式进行平仓。 当前我国市场上会同时存在当月连续、下月连续、下季连续、隔季连续4种股指期货合约。如表10-
1. 什么是商品期现套利 商品期货市场与商品现货市场存在紧密关联，越临近到期日，商品期货合约的价格就会越趋近现货价格。但在实际的市场行情中，商品的期货价格与现货价格之间往往会出现异常的偏离（如偏离过大或者过小），一旦这种偏离超出正常区间，就出现套利机会。 商品期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种方式。所谓正向买进期现套利是指投资者在买入商品
1. 跨品种套利的概念 跨品种套利是指利用两种不同但具备高度关联的期货品种之间的价格差异进行套利操作的行为。具体而言，投资者在买入某一交割月份的商品期货合约的同时卖出另一具有相同交割月份的关联商品的期货合约，并择机对上述两个合约进行平仓。 2. 跨品种套利的原理 跨品种套利与跨市场套利的核心原理是一致的，都是“均值回归”。通常而言，具有高度关联性的商品之间具
1. 商品期货跨期套利的概念与分类 商品期货跨期套利主要包括正向套利和反向套利两种。 当期货价格高于现货价格，且远期月份价格高于近期月份价格的市场被称为正向市场；反之，当期货价格低于现货价格，且远期月份价格低于近期月份价格被称为反向市场。 当投资者预期近期期货合约价格将要走强的时候，选择买入近期期货合约并卖出远期期货合约，这便是正向套利；反之，如果投资者预计
1. 跨市场套利的概念 跨市场套利是指投资者在不同市场对同一种类型的商品期货进行套利交易的行为。当不同市场上对于同一种期货产品的价格差异达到一定程度后，在其中一个市场买入商品期货合约的同时，在另一个市场进行相反的操作，并择机对上述两个合约同时进行平仓。 【知识链接】跨市场套利的重要原则 跨市场套利主要有如下一些重要的原则。第一，不同市场的同一种商品期货的比价
1. 在岸人民币汇率 在岸人民币汇率是指中国大陆的人民币即时汇率，它是中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午公布的人民币兑美元、欧元、日元、港币的汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场及银行柜台的参考价格。 2. 离岸人民币汇率 离岸人民币汇率是指在国外进行换汇交易的汇率。2010年中国开始在中国香港实行人民币离岸交易，之后离岸交易的规模不断扩大。
人民币跨境套利利用的主要是在岸人民币市场与离岸人民币市场之间的汇差和息差。只要汇差或息差高于交易成本，即可进行人民币跨期套利操作。以套汇为例，如果在岸人民币汇率低于离岸人民币汇率，投资者应该在内地将人民币转换成美元，然后到香港再将美元转换成人民币即可获得套利收益。 【案例解析】汇差套利 假定在岸人民币汇率是6.6，即1美元可以在内地兑换人民币6.6元；离岸人
1. 即期汇差套利策略 汇差套利的基本前提是在岸人民币与离岸人民币的汇率存在差异。 如果离岸人民币汇价明显高于在岸人民币汇价时，境内的甲企业可以通过在港子公司或者中国香港的合作伙伴（乙企业）进口商品，并将境内人民币输出至中国香港；乙企业以离岸人民币汇率将人民币转换成美元，然后向甲企业进口商品，同时以美元进行支付；甲企业以在岸人民币汇率将美元再度转换成人民币。
1. 在岸离岸息差套利策略 离岸人民币贷款利率明显低于在岸人民币利率是进行息差套利的基本前提。 如果满足息差套利的条件，境内的甲企业应首先在银行存一笔款项并要求银行开具信用证以交给离岸的合作伙伴（乙企业），乙企业拿着信用证在香港银行办理离岸人民币贷款，之后通过贸易方式将该笔款项付给境内的甲企业，甲企业再将这笔款项存入境内银行。由于离岸人民币贷款利率低于在岸人
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可转债套利的方法比较多，如转股折价套利、强制赎回倒计时套利等，但最为典型的当属转股折价套利。
可转债转股价值低于可转债价格时，即可转债出现折价时才会出现转股折价的套利机会。具体的套利方法是卖出手中持有的可转债对应正股，同时买入可转债并进行债转股，便可以获取无风险套利收益。
理论上来讲，只要可转债出现折价，就可以进行套利，但考虑到交易成本和正股价格的波动性，通常只有当折价率小于-1%时，进行转股折价套利才能获取正收益。
如图4-4所示为当前（2018年5月18日）市面上出现折价的可转债统计数据。
图4-4 折价的可转债统计数据
数据来源：集思录