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6.2.2 分级基金折价套利策略及案例解析
分级基金折价套利与溢价套利的原理是一致的，只是出现的条件正好相反而已。只有当分级A和分级B的加权平均值小于母基金的净值与套利成本之和，才会出现折价套利的机会。
1. 折价套利的操作步骤
总的操作思路是：在二级市场买入分级A和分级B，然后将它们合并为母基金，并通过场外市场赎回。具体操作步骤如下：
（1）T日按照分级A与分级B的对应比例，通过股票账户分别买入分级A和分级B。当前市面上分级基金A份额与B份额的比例一般为5：5，但是也有少量其他的类型。
（2）T+1日分级A与分级B到达账户，投资者选择“基金合并”，输入基金代码以及合并数量。
（3）T+2日合并后的母基金到达账户，投资者选择“基金赎回”，输入母基金代码及赎回金额即可完成赎回操作。
需要说明的是，T+2日完成母基金赎回操作之后，赎回款一般并不能马上到账，赎回款的到账时间与投资者选择的券商有很大关系。
2. 折价套利案例解析
某只分级基金中A份额与B份额的占比为5：5，分级A的市场价格为0.95元/份，分级B的市场价格为1.04元/份，对应母基金的净值为1.02元/份。此时是否存在折价套利的机会（假定母基金的赎回费率为0.5%，卖出分级A、分级B的交易佣金为0.03%）？
第一步，计算不考虑套利成本时的折价率：
第二步，计算考虑套利成本的折价率：
经过计算，即便考虑套利成本，折价率仍然小于零，说明存在折价套利的空间。
3. 为什么折价套利的空间不是很大
如果扣除赎回费用以及交易佣金，1%的套利空间已实属不易。为什么折价套利的空间比较小？一般是如下几个方面的原因：
（1）在牛市中，折价空间非常容易被上涨趋势填满。原因很简单，一旦股市持续上涨，分级B的价格上涨幅度往往会高于母基金净值的上涨幅度，从而导致折价空间被填满。有很多进行折价套利的投资者也获得了比较丰厚的回报，但这种收益并非来自折价套利，而是来自股市的上涨。
（2）折价套利需要投资者买入分级A和分级B，在买入过程中可能会拉高A份额与B份额的价格，从而降低折价套利的空间。除此之外，折价套利需要赎回母基金份额并完成整个套利流程，从而导致母基金份额规模的减少，这并非基金公司所愿。
（3）如果股市正处于熊市中，尽可能减少折价套利的操作。除了上述所提及的各种风险外，由于实行的不是T+0的交易制度，投资者还需要面对持仓风险。另外，即便已经进行了母基金的赎回操作，但资金到账时间还会进一步延后，这无疑会再次降低资金的使用效率。