Local EPUB Text
6.1 策略的演变
温莎于10月31日公布的1964年年度报告，是我任期内的第一个年度报告，距我30年中唯一一次升迁后有5个月。对于这次年报成绩我们最多只能说：我们缩小了业绩差距。温莎落后于标准普尔500指数300个基点。
可能是因为对我所做出的贡献还拿捏不准，1964年的年度报告没有具体提到我的名字。不过上面倒是放上了我对过去不良业绩的关键性点评，并说明我的积极努力正在让温莎有所恢复并站稳脚跟。
竞争非常激烈。虽然1964年公共基金领域的斗士远少于现在，但这个行业正在经历迅猛发展。除了温莎，我只能说出为数不多的有相当规模的竞争对手，所有的基金都在为了获得更多资金而你争我夺。投资风格开始浮出水面，但像现在这样专业化的风格还没有形成。
共同基金领域开始变得更加杂乱无章，但我的座右铭没有改变：保持简单。为了简化温莎，我们将投资对象简单分为两个宽泛类群。
（1）成长股（growth stocks）。这些公司的成长特征清晰可辨，比如产品需求急剧增加、运用现代科技、高级市场营销技巧、以科学为导向或者有密集的研发计划。因此长期而言，它们的盈利和分红将高于平均值。
（2）基本产业股（basic industry stocks）。这些公司广泛涉及美国经济的长期发展，从这类公司中谨慎挑选的股票在特定时候可能会让投资者获得巨大的赢利机会。此外，从这一大类股票中经常产生属于“特殊情况”的股票——产品、市场或者管理层正经历变动的股票。
这不像脑科手术那样复杂，但有些投资者还是喜欢跳过这些基本分析步骤，我经常发现不用多久他们就会为自己的懒惰付出代价。
在投资领域中一个公司的规模是不能忽视的。不管是投资新手还是老手都会反复问这样一个问题：“聪明的投资者是否会更青睐于高知名度的大公司？”或是：“我们是否应该投入更多资金在小一些的但不太出名的公司身上？”
温莎的答案是“衡量式参与”（measured participation）。这个概念听起来晦涩难懂，但它的根本思想却非常简单。我们把自己参与股票的风险和回报同市场上其他股票的风险和回报不断进行比较衡量。例如，不管某个石油股多么具有吸引力，我们必须要先问问自己在市场其他领域是否还有更值得期待的股票。
在专家们开始谈论资产配置策略的10年前，温莎已经开始在稳定、容易预测的大型公司和产品、市场或者服务有更多发展空间但基础不够结实的小型公司之间灵活调度资产的分配。
“衡量式参与”构成了温莎对投资组合分类和分析的框架。我们根据公司的质量、流通性、成长性以及经济特征对成长股和基本产业股进行评估。我们不强调按行业区分的传统分类，应用这些标准对我们的两类股票进行衡量评估，温莎才开始在接下来的30年中不断给出精彩表现。
穿过衡量式参与这枚“透镜”看问题，以前温莎表现欠佳的原因就变得一目了然。1961～1962年下跌后股市开始复苏，此时市场竞相追捧优质成长股，我们的蓝筹股和其他股票类群相比所占比重最低。投资委员会，以其无穷智慧，坚持持有许多严重受挫的股票而不是在市场压力下抛出，并且只以少量资金买进安全股，但这些安全股在超跌股反弹之际反而开始遭受厄运。
由于我强调的是股票的光明未来而不是股票的光辉历史，我作为投资组合经理人的第一个整年可谓一鸣惊人。温莎29.1%的总收益率让人为之目眩，它超出了标准普尔500指数17个百分点。基金的净资产在1965年达到了温莎七年历史里的最高水平。随着慢慢合上1965年的日历，温莎的资产总额到1亿美元已经触手可及。
1966年的股市激情降温不少，不过至少提供了一个测试温莎在弱市中表现的机会。1966年1月，其中一个交易日道琼斯工业平均指数盘中突破1000点，不过收盘收在稍低的位置。就我个人而言，我不记得曾为道琼斯指数突破1000点而兴奋，就如我几年后在《新闻周刊》上所说的那样：“它只是一个数字”。而当时琼斯指数已经在向着另外一个历史里程碑冲刺。
许多投资者欢呼道琼斯工业指数终将突破并保持在1000点上，但让他们气馁不已的是，市场让他们整整失望了6年。直到1972年11月，道琼斯指数才收在了1000点之上，但不久后又下滑到700点以下[3]。
1966年，虽然经济有了实质性的增长，但逐步升级的越南战争唤醒了通货膨胀这个猛兽。长长地打了一个盹儿后，不断上升的利率接近了这个世纪的最
高水平。作为对通货膨胀引起的骚动反应，投资者的悲观造就了股市下调，这次年度下跌其幅度与第二次世界大战之前相比排名第三。温莎则逃过了一劫。随着标准普尔500指数下跌10%，衡量式参与使我们远离了那些最糟糕的领域。当尘埃落定时，温莎返还股市3.3%市值，是市场平均亏损的1/3。
如1966年年报所述，温莎股东当年的收益又有新的增长。来自所投资的上市公司的分红超过了以往任何一年，几乎达到了1963年的两倍。
1967年，我们维持了比市场更好的增长趋势。我们的收益率为31.5%，而标准普尔500指数是23.9%。历年结束之时，温莎通过所管理的1亿美元资金，仅仅依靠集中投资的77只股票，以明显优势把标准普尔远远甩在了后面。