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微妙的平衡
投资决策的具体制定过程很难进行精确分析，但是这个过程给我们的投资指示了投资方向，并且经常使我们能够在恰当时机买进好公司的股票。我经常试图找到一种平衡，希望能通过创造性的方法以规避潜在风险。我想怀特汽车公司（White Motor Company）的股票就是一个好例子。怀特汽车公司是一家重型卡车制造商。我们对它的投资具有明显的投机色彩：1970年它经营亏损1400万美元，账面损失接近1500万美元，不过它根深蒂固的市场优势地位还是抵住了行业和公司萧条的冲击。在1971年上半年购买这只股票时，我们没有幻想行业马上出现向好趋势。不过俯瞰整个行业，可以发现汽车行业的整体扩容和更换周期即将到来，我们得出结论，1972年的汽车行业值得期待。
怀特最主要的问题在于秩序混乱的农用设备领域，1970年的全部损失差不多都源于此。管理层采取了促进零售和减轻库存积压的措施，凭我的直觉，1971年它的农机业务将扭转亏损局面。如果我对1972年的业绩预测没有问题，那么公司该年总收入能够攀高到每股2.50～3.00美元之间，也就是前期收入高峰的一半。
结果：1971年8月和9月温莎获得了超过43%的投资收益。同期道琼斯工业平均实际上下跌了几个百分点。
10.3 1972年：如果摩根觉得好……
1972年是温莎面临生存危机的一年。市场对少数成长股（漂亮50）似乎有着贪得无厌的好胃口，而我们对其公然藐视，嗤之以鼻，并一意孤行，要走自己的路。在“衡量式参与”的背景之下，我们那些低知名度成长股、慢速成长股以及周期股样样都好，唯独缺乏魅力，吸引不了人气。在快速获利年代的那些激情燃烧的日子里，我们是明显的落后者，在某些观察家看来，温莎已经完全和市场脱节。但是我认为，温莎并没有和市场脱节，而是市场和现实脱节了。现在这么说对当时那段经历并不公平。回顾往昔，现在每个人都承认“漂亮50”现象是注定要爆发的。只是那时，原本冷静的理智投资者也都相信，即无限的收益增长和有限的股票供给意味着股价将永无止境地上涨。
无聊的季节就此展开。温莎惨遭不幸，百无聊赖，痛苦让时间变慢，这个季节似乎将要永远继续下去。摩根信托保证银行（Morgan Guaranty）是这个时候最春风得意的，它漫不经心，快快活活地购买着那些出众的成长性公司，价格看都不看一下。你可以清楚地听到周围的投资者们都在郑重其事地宣称：“如果摩根觉得好，我也觉得好。”
1972年早期，被市场奉若神明的成长股继续自蚀老本，透支未来，股价似乎永不知足地得寸进尺。温莎忧心忡忡，1月份我们卖出的股票是买入股票的2倍。很遗憾，我们没有能力从这个天花乱坠的股市中赚取大把利润后出来，因为我们只持有其中的唯一一只受到市场顶礼膜拜的成长股，那就是IBM。我们持有它是因为觉得它的估值相对其他蓝筹尚属合理，实际上它是唯一一只价格没被夸大其词的大成长股，所以我们还敢对它下手。
虽然我们尽了最大努力，但就统计数据而言，到1972年年中时温莎的表现还是十分糟糕。我们持仓的大部分股票都得到了越来越确切的基本面支撑，但是市场依然我行我素，对这些确凿的证据置若罔闻。不过话说回来，我们也有值得高兴的地方，由于经济增长的原因，我们得以抬高部分股票1972年的盈利预期。虽然市场让人恼火，但是没有什么可以动摇我的信念，市场不可能一直这样走下去，一直这样如此一致地对我们持有的低估股票视而不见。
“漂亮50”继续狂舞，我们的失望无以复加，惨痛的教训难以下咽。比如，一家叫做布鲁克威玻璃（Brockway Glass）的公司就让我们蒙受了巨大损失。为了参与到玻璃容器这个行业中，我们从1971年10月开始买进这只股票。不过来年1月，我们就开始了相反的操作，价格基本和买入时相同。这本是个有绅士作风的普通行业，不过我们很快发现这个公司的产品定价不能满足我们的投资模型。现实击碎了我们对公司1972年获得稳定收益增加的期望，1971年过去了，公司毫无起色，我们一无所获。我们注重的不仅是公司的价值本身，同时，我们还注重公司让市场认识到自身价值的渠道。布鲁克威缺少的就是这个渠道，市场很难认识到它的价值。
虽然拐点不可避免必将发生，但我们也不可能干等着数指头玩儿，所以我们必须继续寻找那些拥有出色基本面和极低市盈率的公司，特别是在自古以来就不受欢迎的周期类公司中寻找。