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12.1.3 急飞如矢
八月中旬之后，市场让每一个人都惊呆了。道琼斯指数8月12日是777点，到10月11日，道琼斯如火箭发射般直接冲破了1000点的天际。短短两个月，达到了44%的骇人涨幅。自从1966年开始，道琼斯指数一直在1000点上下徘徊，并犹豫了整整16年，如今终于毅然冲了上去，再不自甘堕落。
所幸的是，温莎没有错过这一趟疾驰电车。在我们财政年度结尾的10月31日，我们的成绩比标准普尔略高了1.5个百分点，而和同行相比领先的距离则是它的2倍。温莎取得这个成绩极为不易，因为我们这段时间有以下三个不利条件：①我们持有的现金货币过多且还在增长；②比竞争对手持有更多的石油股；③根据我们的历史观点，每当市场中投资者的热情爆发，指数势如破竹时，我们总是反而名落孙山。
市场的突飞猛进让许多股票进入了我们的目标价，这让我们的再投资陷入了僵局。我们仔细思考，认真分析，依然无计可施。我们决定姑且隐忍不发，耐心等待机会的降临。市场的下调如期而至，10月下旬的一个单日中，道琼斯溃退了4%，第二次回落到1000点下方，我们又派出了大批资金部队加入了市场战斗。
对各个板块和个股来说，8月上攻是持久压抑后的爆发，是所谓的“软周期”股票（soft cyclical）进行了和大盘不成比例的表演。自1981年开始以来，这些消费类、慢速成长、防御性股票，连同各类知名蓝筹股全都表现良好。它们的收入开始恢复，市场又对它们宠爱有加，某些原本平淡无奇的慢速成长股的股价也开始飘飘然。这可以归因为牛市的系统动力学，一方面大量流动性资金回归股市，另一方面许许多多市场参与者也在第一时间冲了进来。
从短期观点看，此时此刻投资者往往对知名的或者当时正表现卓著的股票更加留意，而对迟缓的股票避之甚远。没有什么板块能比能源股更符合这种处境了，而温莎的投资组合接近1/3的资产均被能源股所占据。
市场的特征就是失于鉴别有价值的股票，我们则对被践踏的股票倍加呵护，我们决定继续在石油板块中发现新机会。幸存者和伤亡者价格类似，我们就把幸存者买下来，这让我们想起了对银行股的操作方法。同一个时期，状况良好且经营稳健的地方银行往往和许多陷入困境的货币中心银行市盈率差不多，或者稍微高一点点，我们一般会选择购买前者的股票。随着1982年将近尾声，这个策略也结出了甜美的果实，我们选中的银行的表现同银行平均表现相比简直就是天上人间。我们希望自己持有的能源股票在1983年能有类似的优异表现。
12.2 1983年：板块轮动
温莎基金在其25岁纪念日那一年不辱使命。事实再一次证明，我们的低市盈率策略能为我们带来稳定的收益，也能让我们远离散播灾难的危险区域。我们从持有的银行获得良好收益，尤其让我们满意的是位于东南部的那些银行，而被困境中的石油蓝筹羁绊的得克萨斯州的银行则是我们竭力避开的。我们也成功躲避了买后会让人痛不欲生的股票，比如华纳传播、柯达、百事可乐、德州仪器（Texas Instruments）、数字设备（Digital Equipment）以及其他类似股票，它们的下场和往昔市场的宠儿后来的遭遇如出一辙。
股票市场，用权威人士的话说，自年初开始就轮动性极强。在上涨的过程中，市场就不停地寻觅，挖掘出那些应该引起注意但又落在后头的股票。由于我们一向对被忽视、被冷落和被遗弃的股票热情接纳，在这样一个无微不至的市场环境中，我们的投资组合异常繁荣。我们在并购的公司上也花了较大力气，每一次买入，回报的价格便是购买价的两倍。
市场的特征很明显，至少一些板块显然在被过度挖掘，比如科技板块以及其他题材板块。为数众多的消费品制造板块，不管是零售还是耐用货物、非耐用消费品的生产公司，以及处在投机外延的航空公司都被过度挖掘。市场对这些证券的胃口可谓无法满足，具体表现就是没有歇息的连续上涨，并伴随着成交量的持续放大，基本上每一天都会宣布4～5条相关利好新闻。对于某些股票，需求方是如此强盛，以至于到临收盘的时候依然有意外的大单成交。这显然不是温莎可以应对得好的平淡市场。群股激昂，为时三个月，市场显得过于粗制滥造。
在这样的氛围下，温莎依然保持情绪冷静，甚至采取了守势。这不是激进的动态投资方法，但于我们则显示了更坚定的勇气。躲到衣柜中寻求庇护，或者模仿标准普尔制作投资组合是懦夫的行为，我们代表的是我们的股东，选择的投资对象自然要代表最精明的投资者所做出的最精明选择，同时又不可在过度的市场中以身试险。对于温莎的股东来说，我们和高市盈率的潮流不同步不是新闻，我们的保守策略有其两面性，优势和缺陷各占半壁江山。
不管好与坏，有必要回顾六个月前的一些基本情况。一方面，我们认为金融资产的价格被严重低估，但是随着价格的飞速上涨，另一方面我们又不敢确定公司的基本面是否也有同样幅度的好转。虽然由于我们接下来的表现不尽如人意而令人闷闷不乐，但我们尝试着，就像我们一直在做的那样，调整好温莎的投资组合，以最好的状态迎接明天的市场。我们在腾挪股东的资金时信心十足，游刃有余，一旦市场转折点显现，我们就将瞬间独占鳌头。热点在动乱中破产之后，市场的聚光灯就要照临在我们持有的股票上方。采取防守姿态，但并不忽视已然行进中的经济回暖，股市接下来的三年必定要硕果累累。