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永远不要在收入高峰期投资
关于周期股有一个关键点必须要强调：天花板市盈率很难继续推高。对于成长股，只要预期的收益有大幅增长，它们的市盈率能够随股价越涨越高。周期股则不然，随着行业高峰的到来，市场不会继续让市盈率继续上浮过多，因为大家都知道离衰退期已经不远了。
时机的把握就是一切。没有人能够确凿地预言行业的高峰和低谷，一些周期也会比另外一些周期更持久。我们对此采取的保护措施是，只购买那些预计市盈率就要跌倒底部的周期股。市盈率盈久必亏，即使我们没能把握好节奏，那些错误的投资也能收回大部分成本。我们早早上船，一旦我们对了，我们就能收获最大上涨空间带来的超额利润。
采用低市盈率策略购买周期公司一般在公司报道收入增长的6～9个月之后获利最大。要很好地预测这个最高点，需要投资者理解相关行业的内在运行机制并能够结合宏观经济走势。
1997年的大陆房产公司（Continental Homes）就是典型的例子。那时房产公司不被投资者看好，大陆房产也不能独善其身。但是接下来住房需求开始增长，利率水平也正在下调，毫无疑问在我眼前的正是一顿美餐。然而很多投资者仍然缩手缩脚，非要等看到业绩明显增长的确凿证据公诸天下。我们不等，我们买了这只股票，等价格翻了三番后出手了。
7.6 成长行业中的稳健公司
温莎看中的典型股票都有着稳固的市场地位和巨大的上涨空间。但是，它们处在市场的聚光灯之外，也比美国的大型公司易于受到市场的打击。这就是我们喜欢的类型。由于这个原因，在公司管理层看来我们是好股东。市场最萎靡的时候我们却在使劲儿买股。只要公司业务依然完好，策略计划依然到位，充足的资源依然能够抵御困境，我们就会关照它们，让它们的股价返回合理的价格区间。
虽然温莎最喜欢的是未被充分认识的成长性公司，但有时最上层的大公司也会误打误撞走进我们的视野。坏消息总是让好消息黯然失色，即使是最不可一世的公司，即使投资者产生了一丝的不安，也会惨遭不幸。多亏了人性喜怒的波荡，在我投资的31年中，温莎买遍了几乎全美所有行业所有等级的股票，它们或早或晚都进入了一种我们可以接受的低市盈率状态。
1978年我们开始重仓ABC电视（ABC Television），原因还包括ABC是该行业的龙头。根据我们的分析，ABC是当时表现最突出的广播公司，它的业绩甚至超越了广为人知的黄金时期的成就。我们注意到公司在各个项目上都有重要进展——特别是高盈利的白天时段业务已经可以和CBS同起同坐。除了网络资产，ABC还拥有该行业最能盈利的几个电视台和广播台设施。
最重要的是，ABC在广播行业中市盈率是最低的——股价差不多只是1978年每股收益的5倍。不得不提的是，我们认为这一年的收入都属于主营业务的优质收入。节目规划成本非常之高，这提供了很好地成本弹性，可以抵消最后的网络收益。所以，我们对ABC在下一个周期中的表现抱有信心，我们也期望凭借其表现让市盈率快步上升。从稍长的时间角度看，我们希望看到ABC的现有业务能有9%的增长率，和广播行业保持一致。由于其稳健的现金流，我们还希望看到ABC的增长率能额外提高2个百分点。如果不提高分红——由于收入增加看起来也应该增加分红了——股息率约为4%，总回报率约为15%。我们对ABC的目标市盈率是14倍，行业平均为12倍。ABC接下来的表现真该让它获得突出成就艾美奖（Emmy）。我们1979年从ABC获得的投资收益高达85%。
1982年中期，看到市场一片狼藉，许多有价值的股票被人抛弃，我们开始到处寻找便宜货。两年前还被热情追捧的石油股在那个时候大部分投资者却避之唯恐不及。这种情况引起了温莎的注意，但是我们还必须去粗取精，淘汰无所作为的弱小公司，而把有底气、有内涵的稳健公司留下。