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8.5 寻找水深火热中的股票
行业困境或者经济萧条会导致出售股票的压力增大，同样，上市公司的某些重大举措也能触发抛盘大量涌出。一家正在痛苦重塑过程中的企业，很少会有投资者对其产生同情，但温莎没有这类成见。1989年我们开始首次建仓全球最大的玻璃纤维制造商欧文斯科宁玻璃纤维公司（Owens Corning Fiberglass）。
1986年，欧文斯科宁为了防御被恶意收购的威胁而大量举债，并从股东手中回购股票。在这之后，公司重新发行了代表股东一部分原始股份的一小撮儿股票。我们就是在这一小撮儿股票中不断地捞取利润。重组进度在资产负债表上有清晰的体现，从中可以看到股东净资产从正值变成了负值，这也意味着每股股票代表的实际资产小于零。这只不过是一个会计问题，真正代表股东所持股份价值的还是市值，然而，负净资产还是吓倒了大部分投资者。
和其他以这种模式重组的公司不大一样，欧文斯科宁的这次重组可说大获成功。成功的部分原因是公司对调节利润的各种杠杆，比如成本、生产率和产能等给予了较大关注。我们同时也有理由相信玻纤业务本身经营完好。从它在各大主要市场不断上升的市场占有率上还可以看到，公司正在推出新产品，并提供更好的服务。公司的客户群很广，包括最好的跨国蓝筹公司，许多公司都需要这类产品，用于研究和开发玻璃纤维的新用途。
由于投资者对这样的重组过程焦虑不安，导致股票的换手价格大约只有最近12个月收益的5.5倍，或者说只有该年度预期收益的5倍。我们预测公司主营业务增长率在8%～10%的区间内，随着公司逐步还清巨额负债，不必继续支付的利息也将带来大量相对收入。公司目前没有红利，但是一旦每股净资产变成正值，公司财务就有了立脚点，红利的发放可能即时恢复。大部分投资者看到的是一种不熟悉的危险重组模式，而我们看到的是一家业务经营优秀、发展前景可期的高质量上市公司。
结果：温莎对科宁的投资始于1991年第一季度，1993年我们抛出该股，价格是成本价的两倍。
毕哲公司（Beazer, PLC）是一家英国的住房建筑商和建材供应商。1991年晚期公司股价因抛压沉重而一蹶不振。虽然公司起源于英国，但它有所萎缩的经营利润中有60%的利润来自美国的业务。在这次建筑行业的萧条中，上一次破费的收购行为让毕哲尝到了恶果。因此，公司正徘徊在违反各类银行合同约定的边缘。为了应付到期的负债，公司计划以公开方式出售英国的一家子业务公司，投资者哪经受得住这样的打击，纷纷丢盔弃甲、夺路而走。市场一片焦躁不安，就在这个紧要关头温莎杀了进去，价格是4美元一股，几个月前稍早的时候这个价格曾到过13.75美元的高点。
投资者在争先恐后向出口处溃逃的时候，却对重组之后将剩下的优良资产视而不见，但到后来，他们终于看到了曙光。自从我们拥有毕哲，才过两个月股价已经涨了50%。