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隐性执行成本
对于分笔级别的数据，交易成本中隐性成本的影响越来越重要，包括投资的机会成本、买卖差价、延迟成本以及市场冲击。一些研究人员和交易员还发现了一些其他的隐性成本，包括价格上涨成本以及市场择时成本。
买卖价差
买卖价差是事先并不知道。它们呈现出任意性或随机性的变量，只有利用它们历史数值的分布才能描述其最佳特征。
买卖价差是任意一个时点上，最优买价和最优卖价之间的差值，并代表交易头寸即时清算的成本。这个价差也可以被视作交易员希望通过市价订单即时成交所支付的报酬。此外，买卖价差对于那些提供流动性、并耐心等待限价订单成交的交易员，则可视为一份补偿。挂限价订单的交易员承担了进入亏损头寸的风险，特别是当市场波动增大时，该风险也同步地增大。因此，当不确定性增加时，这种对交易员的补偿也会增加，这和市场上观测到的事实，即买卖价差同波动率的关系是一致的。买卖差价在第4章已经讨论过了。
滑点或延迟成本
延迟成本，更常见的一个名字是滑点（sippage），指的是做出投资决策与交易实际执行之间的这段时间内，交易资产的市场价格发生了不利变动所带来的成本。滑点通常由市价订单造成，指的是交易员下单前一刻观察到的市场最优报价与实际成交的市价之差。下面的例子可以说明投资延迟成本的概念。假设交易策略决定以56.50美元的价格买入某只股票（如IBM），但是当市价订单执行时，价格已经上涨到了58.50美元。在这种情况下，期望价格与实际执行价格之间的1.50美元就是投资延迟成本。
在媒体中，滑点经常被刻画成技术竞赛中穷富之间的分水岭。事实上，滑点不仅仅依赖于交易活动的速度。相反，它还受如下两点因素的影响：（1）市场现有的流动性；（2）成交的市价订单的数量。从图5-2可以看出，当大量市场参与者同时下达市价订单时，市价订单的成交会侵蚀市场有限的流动性，进而快速推动市场价格。因此，滑点通常在市场交易高度活跃时更大，例如，在开盘和收盘时，或者在重要的宏观经济数据公布之后。其他市场参与者的活动可以借助于概率结构模型预测，这部分在后面市场冲击这部分进行讨论。
然而，由于技术原因导致的延迟会对交易员的绩效表现产生很大的影响。例如，Stoikov和Rolf（2012），发现超高速的交易设备在一定的预测假设下可以产生显著的利润。具体而言，Stoikov和Rolf（2012）把使用高速交易设备与慢速交易设备交易的价格差的期望美元值定义为延迟成本：
式中，St+1是从时刻t延迟1时长时的价格；St是该金融产品在同一时刻t当延迟时长1趋向于0时的价格。作者观测到10毫秒通信延迟的成本大约是1毫秒延迟成本的两倍。相应地，100毫秒延迟是1毫秒延迟成本的三倍。一个在1分钟延迟的交易设备上实施的策略对应的成本是1毫秒延迟设备的四倍。
技术缺陷导致的延迟成本不一定存在于交易员的范围内。具体而言，延迟可以发生在以下任何的交易节点上。
1.交易员的系统。缓慢的系统和网络结构问题可能会造成对报价处理和解释的延迟。
图5-2 滑点的图解
2.网络。网络通信的拥堵和中断会造成订单无法及时执行，或者订单传输延迟。此外，交易员所用服务器和交易执行场所的地理距离过远也会由于传输距离长导致物理通信延迟。每笔报价和成交传输至目的地的时间会随距离的增长而增长，并造成交易延迟。在全球主要的金融中心之间的延迟在第2章中曾经介绍过。主机托管或者使用专用网络连接至交易所服务器会减轻类似的问题。
3.经纪自营商。经纪自营商的信息传输路由引擎的延迟情况，推动了一部分交易商选择放弃通过经纪自营商，采用直接连接到市场的创新模式。
4.交易场所。交易场所也许会由于同时接收大量订单，造成订单积压并引起执行延迟。这样的情况在市场大幅波动时会经常出现。
尽管投资延迟成本是随机的，不可能在交易前事先完全预估得到，从过去的交易推断的延迟成本的分布，可以用于交易策略开发过程发现预期的成本值。使用快速基础设备、备用通信系统和对交易行为进行持续的人工监控，就可以及时发现网络问题，并通过备用通道将订单传送至目的地，这就确保了交易信息的不间断传输。
价格上涨和时间风险成本
价格上涨和时间风险成本是指当把一个大额头寸的执行拆分成一系列小额的子订单执行时所承担的市场风险（第15章会讨论子订单）。
价格上涨成本指的是建立大额头寸过程中投资价值的损失。而时间风险成本指的是子订单在等待和市场最优执行价格成交时，所交易证券价格发生了随机的、不可预测的变动。
下面我们以欧元/美元的交易为例来讲解价格上升成本。假设某交易策略认为欧元/美元在1.3560的价位上被低估了，它下达了一个必须在接下来3分钟之内执行完1亿美元的买单。结果表明策略的预测是正确的，欧元/美元在接下来的2分钟升值到了1.3660，因此价格上涨成本为每分钟50基点。注意，价格上涨成本是由基础价格上升所导致的，而并非欧元/美元的交易行为本身引起的。
时间风险成本描述的是从做出交易决策到市价订单实际执行结束这之间的1秒、10秒、1分钟等所交易证券价格随机上升或下降的平均幅度。时间风险成本与积极的市场择时行为有关，此时常常使用市价订单进行交易。使用限价订单时就没有时间风险成本的说法，因为成交价是固定的。
机会成本
机会成本指的是由于无法执行订单所承担的成本。大多数情况下，机会成本是由基于限价订单的策略引起的，即市场价没有触及限价而导致没有成交。但是，当市场缺乏足够的流动性来满足市价订单时，市价订单也会出现无法达成成交的情形。在美国证券交易所，当交易所在NBBO（第3章曾讨论过）上没有对应的限价挂单时，那么市价订单就无法执行。此时，机会成本等于假设当该未成交订单执行成交之后，交易获得的利润。
市场冲击成本
市场冲击成本度量由于执行市价订单而造成的不利价格变动。市场冲击正迅速成为主要的交易成本。在股票市场，根据ITG全球交易成本审查（Global Trading Cost Review）2010年的研究，市场冲击可以消耗所有交易价值的0.387%。根据报告，总交易成本占到了成交额的0.476%，而在其中，佣金只占0.089%。美国、欧元区、英国及日本的证券市场的数字基本类似，而新兴市场的交易成本则更高。在期货市场，市场冲击和交易成本两者看上去都很低，但是市场冲击成本仍然占绝对比重：根据Aldridge（2012c）的研究，欧洲期货交易所Eurex的长期欧元债券（FGBL）观测到的市场冲击是以美元计的成交额的0.020%。机构在期货和外汇市场上的交易成本为每100万美元交易额对应5～10美元，或者为0.0005%～0.0010%的以美元计的成交额。这部分考察市场冲击的起因与对其估计。