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背景和定义
所有的交易和订单背后都在传递着信息。好比一个交易员把他的资金或者声誉押宝在市场的某一个方向上，并且告诉其他的市场参与者他的看法。
观察一名交易员的行为所获得的信息远比一名分析师的看法更有说服力。分析师拿的是固定工资，收入和他们的预测实现与否无关。与此同时，交易员所依赖的是从他们的交易获利中按比例抽成，每一笔交易的成功对交易员的福利有着直接的影响。因此，交易被看作关于市场近期走势的一个有说服力的信号。订单的规模越大，则该信号越是值得信赖。
无论是主动的还是被动的交易订单（市价订单和限价订单）都是可靠的信号，市价订单承诺在最优的市场价位上立即买入或卖出，而限价订单是在一个预先设定好的价位上承诺买入或卖出。因此，无论是市价订单还是限价订单都会引起市场冲击。但是和市价订单不一样的是，限价订单可以被撤单。因此，限价订单的信号可靠度要弱于市价订单，因此无论从强度上还是市场方向的判断上来说，市价订单和限价订单会有些许不同。
最早把订单当作可靠的交易信号是在1971年。在那个时候，这种想法在市场中是具有革命性的，研究的作者并未以真名署名，而是以一位19世纪著名的财经记者Bagehot的名字署名。
市场冲击的存在和经典金融理论的核心原则之间存在矛盾。在理想的金融世界中，在有效市场假说下，被认为经典的资产定价模型的最优稳定状态，有以下一些条件被认为是必须要满足的：
·每个人都同时接收到同样的信息。
·每个人都以同样的方式理解信息。
·只有基本面信息，例如盈利公告或利率会影响股票价格。过去的价格趋势以及其他非基本面信息都和股价无关。
·所有相关的信息一旦传达，都立即在反应在价格之上，因此股票价格的变化跟随基本面的变化显示出一个显著跳跃式的突变。交易本身不包含任何信息，因为所有的信息都涵盖在价格里了。图5-3图解了对于一个利好的基本面新闻传达至市场时的市场反应及没有信息传达时的市场反应。
图5-3 经典金融理论关于市场如何对基本面做出反应的看法
事实上，交易员由于不同的投资水平、教育背景、努力程度以及经验的不同，他们对新闻或信息的看法是不同的。对于将来的价格变化，长期投资者的看法和短期投资者的看法很可能是不同的（Hasbrouck，1991），这使得短期投资者和长期投资者能够共存，而不会夺取对方的利润。类似地，市场的技术分析师也和量化分析师以及基本面分析师会持不同的看法。一个一天15小时紧盯市场的交易员和每季度偶尔翻翻共同基金报告的投资者，不太可能有相同的看法。一位经验丰富的老手和初出茅庐的菜鸟也不可能看法一致。所有这些事实都导致了市场偏离了理想的状态，进而使得交易甚至买卖盘可以传递信息给其他的市场参与者。
此外，大多数信息都是逐步而不是立刻通过价格反映出来的，这最早由Kye（1985）的研究发现，并且和经典的金融理论不同。我们知道，每一笔交易的成交均由一个买入订单和卖出订单匹配。通常成交是由一个市价订单撮合一个相反的限价订单，当然，也有可能是由两个相反方向的限价订单撮合促成成交。因此成交是两股相反力量的产物——供给和需求。理论上而言，每笔成交不会造成市场较大的变化。但从实际的短期市场来看，却并不是这样：
·市价买单的成交一般会导致证券价格的上涨，而市价卖单的成交则导致价格下跌。
·限价买单或限价卖单由于其对包含了对市场走势方向的预期，因此也会产生市场冲击（见Harris，1997.Parour和Seppi，2007.Bouatov and George，2008.Rosu，2010）。其产生的结果是，限价订单也会导致价格的持续变化（见Eisler，Bouchaud and Kockekoren，2009.；Hautsch和Huang，2011）。一笔完整的成交由于其不可逆，因此被视作为最可靠的信号，而限价订单是可以撤销的，因此它的冲击要小于市价订单。Hautsch和Huang（2011）以及Aldridge（2012c）估计限价订单的市场冲击大约是类似市价订单的25%。根据相对可比的市价订单，限价订单接下来的方向可能会反转，反转可能性的大小取决于限价订单的挂单价格与市场价格相距多远。
图5-4展示了在真实交易环境下，价格在利好信息到达时和没有信息到达时候的反应。当利好信息到达时，价格的市场反应会超过其基本面所适应的水平，随后超过的价格部分再逐步回归至基本面水平。
图5-4 真实市场中观测到的价格反应
市场上关于订单与成交的信息泄露早已不是新闻，多年来，经纪自营商和其他市场参与者在“读取行情显示纸带”（read the ticker tape）领域竞争，预测出短期的价格变化。通过连续观察每笔成交数据，人工做市商可以获取交易的信息，并且根据他们的预测判断不断调整他们的报价，这好比是今天流行的高频交易的人工变种。然而，当市场变得越来越计算机化时，每笔数据条带变得越来越快速，肉眼几乎无法实时解读这些快速变化的信息。
这种在真实市场上观察到的价格对于信息及订单的反应现象被称作市场冲击（market impact，MI）。市场冲击被认为由以下几个因素构成：
·在交易世界中，不同的交易员处理不同类别的观点和信息，市场冲击被认为是交易员的信息和观点汇入股票价格时的一种协商或探索机制。
·无论是市价订单还是限价订单都代表着交易员在使用资金和声誉做出承诺，因此这些订单对于和该交易员持相同看法的其他市场参与者构成了值得信赖的信号。
·每一个市价买（卖）单都会暂时消耗市场卖（买）方在报价订单簿上的流动性供给，进而导致下一个市价买（卖）单和一个更高（低）的最优限价订单匹配。