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数据里隐含的内容
可公开获取的数据所包含的信息足以用来对短期价格的变动进行诊断，并且据此管理自己的头寸。这一部分提供了四个案例来进行说明。案例和图表展示了所有市场参与者从一个给定的交易场所订阅的Leve I数据可观察到的样本市场情形。案例可应用于所有的为配对交易配置了集中限价订单簿的交易场所。
在所有的图中，横轴代表的是时间。实线代表在某一指定的观察时点最高买价和最低卖价，即最优询价和最优报价；虚线代表的是中间价，即最高买价和最低卖价之间的简单平均数。星号代表的是价格和交易的时机：一些交易在买价上成交，一些在卖价上成交，并且有一些可能在买价或卖价的附近成交。
案例1：市场不变
在图11-1中，市场交易按照如下顺序被记录：第一笔交易发生在最优买价，然后是最低卖价，最后又在最高买价处成交。最高买价和最低卖价均不发生变化。图11-1所表示的市场运作的机理和动力是怎样的呢？
图11-1 对交易无响应的市场
对于这个问题，一个简洁的回答是“没有”。在图11-1所示的市场，没有任何有意义的或不寻常的事情发生。第一笔订单入市产生了一个市场的卖单——交易在买价处记录，正如市价卖单一样。市价卖单在规模上比同时间在最高买价处抵达的订单规模要小——交易后，最高买价不会发生变化。这笔订单没有载明任何信息，至少没有任何来自更广阔市场角度的信息，最高买价和最低卖价的报价停留在它们最初的水平。如果有其他市场参与者已经重视交易的专业化知识，或者是关注到即将到来的市场变化，他们就可能会修订报价来最小化他们的风险。
在第一笔卖单之后，图11-1表明两个额外的订单在其后很短的时间内被执行：一个市价买单和一个市价卖单。买单因为在最低卖价处被执行——市价买单会与限价订单簿的卖方被撮合，接下来的交易在最高买价处成交，因此必然是一笔卖单。此外，图11-1表明，随后的每笔订单价格都没有变化，这隐含的意思是：
·相比于在最高买价和最低卖价处的聚合规模来讲，订单的规模都很小。
·这些订单不被认为具有任何特殊的信息优势。
案例2：市场的变化和反弹
图11-2展示了一个不同的情形：一笔交易在买价处成交，随后卖价降低直到随时间价格逐渐反弹。
图11-2 一笔交易后市场移动并迅速恢复
图11-2里的交易在买价处成交，并且是因为一笔市价卖单而触发。随后报价下跌以及再之后的逐步反弹表明：
1.交易的规模很大程度上与最高买价处的规模相关，市价卖单会“扫光”被完全撮合的交易订单。
2.尽管交易的规模很大，但这些交易没有动摇驱动价格的基础——报价逐渐恢复至最初的水平。这些交易同样没有载明任何信息。
在图11-2里，最低卖价的报价同样在卖单成交后下降，这可能是因为做市商寻找将通过卖方交易所获取存货交付的活动。通过降低最低卖价，一个做市商能迅速将新购进的存货销售出去，从而实现快速获利。
案例3：一笔交易推动市场发生变化
图11-3的交易同样发生在买价处。和正文案例2中报价在交易后回复至最初水平的情形不同，在图11-3里交易实质性交易使得买价和卖价向下移动，报价没有被观察到出现迅速反弹。
图11-3 一笔交易使得市场发生变化
图11-3里市场变化最可能的解释原因是信息。交易再一次在买价处成交并且也因此是一笔卖单，然而市场将这笔卖单理解为一笔包含了足够信息来保证一个价格永远下跌的交易。和上文案例2不同，案例3里报价没有恢复至最初价位，与此相反的是，保持了它们的新低。这个新保持的价格水平最有可能是由卖单所载的基础信息导致的结果。
做市商可能会从几个方面考虑那笔卖方交易所拥有的信息。通常，配置市价卖单的交易商的经纪自营商，会注意到交易商拥有的优秀研究技术，并通常会将获利订单配置在其他交易商之前。在这种情况下，交易被执行后交易商的经纪自营商可能第一个调整报价，来保护自己免于接受与一个可能会导致失败的对手做进一步的交易。这种活动完全是合法的，并且通常被认为是提前对冲。作为一种选择，经纪自营商和其他市场参与者会通过本章后面部分阐述的信息提取模型，来考虑知情交易商存在的概率。
案例4：买卖报价价差变大
图11-4展示了另一种情形：在一笔交易后买卖报价价差变大。
图11-4 一笔交易后买卖报价价差变大
图11-4中描绘的情形通常是作为市场不确定性增加的结果。这种不确定性的一个例子可能是在一个重大的被排上日程的新闻发布之前，这个新闻一旦被发布，不管如何都可能导致市场发生相当大的变动。做市商的本能反应是避免被信息占优的交易商所淘汰，并且会将订单拉至最靠近市场价格的位置，图11-4中展示的做法被称为“宽幅报价”（quoting wide）。
案例1～4阐述了在不同市场环境下可预见的做市商行为。另外的一些情况也可能会发生。在特定市场事件后的做市商行为，根据公开的报价资料是可以观察到的，这有助于自动化交易系统单独提取可获取的信息给其他做市商。